| <A id=HexunUpFile href="http://hexun.com/getfile.aspx?fileid=43676" target=_blank> 点此下载 【申银万国】 </A> 煤炭行业08 年三季度业绩回顾及四季度展望：亮丽金秋悄然过 初冬凉意正当浓 西山煤电是超预期最多的冶金煤公司，而两大喷吹煤公司业绩皆低于预期：重点公司中西山煤电单季度业绩超预期幅度达到38%，主要原因在于我们估计公司焦煤品种将于9 月份出现价格回落，而实际上公司仅调减瘦精煤价格130 元/吨（从1330 元/吨调减至1200 元/吨，含税），主焦煤及肥精煤价格依然坚挺。与西煤大超预期形成反差的是国阳新能及潞安环能两家公司业绩低于预期。主要原因在于9 月份以来，两公司喷吹煤销售困难。我们认为，未来两个月及2009 年一季度，喷吹煤的压力将呈现为“量价齐跌”，业绩回落压力较西煤更大。 大同煤业可能成为超预期最多的动力煤公司：三季度我们预计大同煤业可能达到1.51 元/股，而实际业绩可能更高。结果表明：当塔山煤回落幅度超过40%、本部四矿煤价回落幅度超过15%时（针对前三季度综合售价而言），公司09 年估值将与中国神华、中煤能源相等；若回落幅度小于此，公司估值优势仍在。从投资操作上，我们不建议四季度大规模增持动力煤品种，毕竟其基本面风险释放程度远不如冶金煤。 中国神华依然是09 年增长最为确定的公司，600 亿的账面现金为公司战略性资产收购创造了条件：与中煤能源产量增长低于预期不同，中国神华的煤电产能投放皆符合预期。受益于合同煤价上调预期、电价上调，以及煤炭产量继续增加，公司2009 年业绩增长超过20%并无太大困难，对应09 年A 股动态市盈率仅9 倍，H 股估值仅5 倍，我们建议买入H 股，适当增持A 股。若2009 年行业低谷延续，不排除公司具备以较低成本收购更优资产的可能。 平煤股份每股现金流最为丰厚，但后续现金回流速度将放缓，我们预计公司全年现金流将达到65 亿元左右，对应每股现金流为6 元左右。以此扣除现金价值后，公司每股经营价值不足6 元，对应09 年盈利预测，动态估值为4 倍。同时考虑到本年公司承诺分红率高达50%以上，股息率接近10%，我们将其评级自“中性”上调至“增持”。 综合盈利预测及敏感性分析，我们维持对中国神华、西山煤电、大同煤业增持评级，上调平煤股份评级为增持，同时维持对中煤能源、潞安环能、国阳新能、兖州煤业的中性评级。 |
