| <TABLE width="93%" align=center border=0> <TBODY> <TR> <TD style="WORD-BREAK: break-all"><SPAN class=hangju id=zoom> 一周行业要闻 􀂾 纺织品服装出口退税率上调至14% 经国务院批准，财政部、国家税务总局21 日宣布，自08 年11 月1 日起，部分纺织品、服装的出口退税率上调至14%。 点评： 纺织服装出口退税率在3 个月内再次上调，但调整幅度低于预期（普遍预期上调2%）。上次出口退税上调效果不明显（8 月、9 月行业出口增速仅为2.78%，1.75%），应该是出口退税率再次上调的原因之一。 关于出口退税上调对于行业和上市公司的影响，我们在此前的报告中已进行了详细的分析（具体内容见8 月1 日报告《谨慎看待退税率上调带来的利好》）。对于此次上调，我们认为对行业的实质影响仍然有限：首先，1%的调整幅度太小，不足以对出口企业产生明显影响；其次，提高退税率的作用在于降低出口成本，而目前出口的主要问题是外需下降；最后，由于我国出口企业在议价能力上不占优势，退税上调的优惠不能完全被国内企业享受。对于上市公司而言，我们认为科技水平领先，产品附加值高，出口竞争力强，盈利水平稳定的企业受益较为明显，包括鲁泰A、孚日股份、金飞达等。 尽管如此，此次政府决策的速度还是令我们欣喜。纺织行业作为出口和劳动密集型行业，在国家“保增长”和“维稳”的政策导向下，应该得到更多的政策扶持。若未来出口情况仍未明显改善，不排除09 年初继续上调出口退税率的可能。 调研简报 􀂾 金飞达（002239）：订单饱满，09 年基本面好转 时间：10 月23 日 地点：通州市金飞达公司总部 参加交流的公司高管：董事长王进飞、副总经理庄红专、董事会秘书周剑云等 参观内容：金飞达、金飞盈、金飞祥公司服装生产线和产品展示中心 调研情况综述： 公司是国内最大的中高档女装出口企业之一，产品近100%出口美国。除母公司金飞达外，公司还拥有金飞盈和金飞祥两个子公司（分别持股75%）。各子公司客户群相对对立，产品各有侧重。金飞达以裤子为主，金飞盈以女套装为主，金飞翔主要从事休闲装生产。从收入结构上看，金飞达收入占全部销售收入的40%，金飞盈和金飞祥合计占60%左右。目前公司产品在美国市场的售价大致为：套装160-180 美元，裤子20-30 美元，休闲服40-70 美元，处于中档水平。 公司目前的接单量相当于自有产能的2 倍，即有50％的订单需外发加工。受金融危机的影响，今年前三季度美国进口服装量和中国对美服装出口量均出现同比下降，而公司的订单量不降反升。原因一是今年国内大量中小服装企业倒闭，产能有所缩减；二是随着危机的加剧，客户风险意识加强，出口订单有向大企业集中的趋势。公司作为国内上市公司，更容易受到国外进口商的信赖。 在人民币升值，劳动力成本上升等因素的影响下，公司今年的盈利能力明显下降。公司未来的发展思路：（1）绕过进口商，直接向美国终端零售商供货以赚取中间利润；（2）继续提高面料开发优势，拓展服装自主设计，以满足零售商客户的需求；（3）在收购Lanco 的基础上，适时收购境外服装品牌，直接进入美国终端市场。 近期公司已通过美国最大零售商之一Macy 百货的验厂，并与之签订了直接供货协议，公司与一些进口商的收购谈判也在进行中。我们判断，公司直接向美国终端零售商供货有望在1～2 年内实现，而拓展服装自主设计以及直接经营美国终端市场难度较大，实施还有待时日。 今年两次出口退税率上调使公司08 年利润增加500 万元左右。对09 年业绩正面影响较大。母公司金飞达适用所得税率为25%，子公司金飞盈、金飞祥08 年处于免税期，09 年起适用12.5%的减半税率，公司09 年实际所得税率将有所上升。 根据调研情况，预计公司08 年收入增速在15%左右，利润比07 年略有增长；09 年利润增速在5%-10%之间。 调整公司08、09 年每股收益至0.47 元、0.50 元。我们认为，投资者对出口型公司业绩下降的担忧已充分反映在公司股价中，而09 年在订单无忧、退税率上调、工资上涨趋缓的背景下，公司最坏的时刻已经过去，目前股价有所低估，建议“谨慎增持”。 上市公司三季报点评 􀂾 美邦服饰（002269）：业绩增长符合预期 公司08 年前三季度完成销售收入28.55 亿元，同比增长41.57%，实现营业利润4.91 亿元、归属于母公司净利润3.42 亿元，分别同比增长236%和204%。全面摊薄后的每股收益0.51 元。 截至08 年9 月30 日，公司共建有店铺2641 家，其中第三季度新增233 家，前三季度公司直营店和加盟店的销售收入分别同比增长36%和44%。 公司盈利能力继续提升，前三季度产品毛利率43.84%，同比增加9.14 个百分点，比中报数据提升了0.34 个百分点。净利润率11.96%，比上年同期增加6.2 个百分点。期间费用率由26.83%下降至26.02%。存货和应收帐款较上年末分别增加60%和102%，主要原因是目前秋冬装大量入库，尚未向加盟商发货，加盟商应付货款还未到付款期限。 公司09 年春夏订货会的订货量同比增速约为35%，新推出的高端品牌“ME&CITY”销售状况良好，预计将在09年的产品收入结构中占到25%左右的比重，未来有望继续提升。公司预计08 年归属于母公司所有者的净利润同比增长60%-70%之间。我们维持公司08 年EPS 0.89 元的业绩预测，但出于对未来终端消费形势的担忧，下调公司09 年EPS 至1.15 元。仍维持“增持”评级。 􀂾 伟星股份（002003）：各项指标显示经营状况良好 公司08 年前三季度完成销售收入11.03 亿元，同比增长32.49%；实现营业利润1.49 亿元，归属于母公司净利润1.14 亿元，分别同比增长13.59%和39.12%。全面摊薄后的每股收益0.59 元。前三季度综合毛利率31.42%，同比下降1.94 个百分点。销售费用率和财务费用率分别同比上涨0.36 和0.2 个百分点，管理费用率同比下降0.82 个百分点。期间费用率由16.66%下降至16.51%。 三季度是公司产销旺季，因大量货款未到结算期，导致应收帐款较年初增加139.03%，前三季度应收帐款周转率2.98。目前公司90%以上的应收帐款帐龄在两个月内，预计全年的应收装款周转率不低于6.5。前三季度公司存货周转率由1.84 提升至1.97，经营活动产生的现金流量净额同比增长374.63%，反映出经营状况良好。 由于募集资金尚未完全使用，公司货币资金较年初增加89.24%，流动比率和速动比率分别由去年同期的1.07、0.74 提高至1.46 和1.07，资产负债率由50.30%下降至36.38%。 下游服装制造业的景气度不断下降，公司产品需求也受到了一定的影响。根据此前调研了解到的情况，作为订单量先行指标的产品打样量9 月增速已低于公司预期，我们认为未来订单增速下降不可避免。预计公司08年利润增速在35%左右，09 年下降至20%。因此下调公司08、09 年每股收益至0.77 元和0.92 元。维持“增持”评级。 </TD></TR></TBODY></TABLE> |
