| <SPAN class=hangju id=zoom><SPAN class=hangju id=zoom> 今明两天，来自亚欧两洲的45个国家或组织的领导人将齐聚北京，使中国主办的第七届亚欧首脑会议成为该对话机制形成以来规模最大的峰会，也使得这次在全球金融危机愈演愈烈的背景下召开的高级别盛会，备受国际社会关注。亚欧在金融领域携手合作，共同应对危机，有着成功的经验和范例。10年前，亚洲金融危机爆发，次年在英国伦敦举行的第二届亚欧首脑会议重点讨论了应对危机的对策，并决定设立亚欧信托基金，帮助亚洲国家恢复金融稳定并消除危机对社会的影响。 由于次贷危机已经通过信用体系的连锁反应演变成一场金融危机。欧美各大金融机构人人自危，导致金融市场流动性紧缺加剧，政府的注资措施显得有心无力，信用体系面临崩溃。如果这种情况得不到及时的改善，至少将从两方面影响全球经济：1）国际金融市场运行效率急剧下降，国际贸易成本随之增加，大量进出口企业由于资金周转不灵而陷入困境甚至倒闭；2）美国和欧洲各国国内消费需求下滑拖累世界经济增长，也将使得外向型经济体特别是发展中国家出口受到重创。中国在此次金融危机中的直接损失可能超过市场预期，但相比处于风口浪尖的美国和欧洲各国而言仍相对较小。并且，中国健康的财政收支和充足的外汇储备正是抵抗金融风暴的重要资本。然而，随着事态的进一步发展，金融危机可能对中国有更为深远的影响。 目前看来，各国政府对这场金融危机的严重性虽已达成共识，但协同应对的效果仍未显现，国际金融市场能否以及何时企稳尚有很大不确定性。而且，即使金融市场的恶化趋势得到控制，其对实体经济的影响仍将持续较长时间。因此，对于外贸依存度远高于世界平均水平的中国经济而言，金融危机带来的深层次影响应给予高度关注，而这也将影响未来经济与盈利增长预期，使A股二次探底的过程更为艰辛。 现在很多投资者都在疑惑一个问题，A股市场都已经这么低了，价格低、估值低，为什么还在不停的下跌，似乎所有的救市政策都失效了。我们在前几期的文章中谈到过这个问题，目前A股市场已经不完全是政策市，市场容量较两年前大了很多，参与者也由单一的国内投资者扩大到国际投资者，A＋H股的出现也加强了国内市场与国际市场的联系。如今的A股更多的反映了经济的基本面，不但和经济走势相关，也和国际形势相关。如果说在去年的5500点上方是趋势投资的话，那么现在则是趋势卖空。在金融危机下，股票市场的估值不是完全有效的，在国际金融机构资金紧张的情况下，从逻辑上讲资金应该回流到美国市场去挽救其摇摇欲坠的大厦，而不会因为A股的估值便宜就长期滞留在中国。 观察了历史上发生经济危机时的股票市场估值。危机爆发中心的市场低估值出乎人的意外。从经济危机来说，1973年的那次石油危机使得标普500指数的估值水平最低达到了7.28倍，1987年美国股灾的时候其估值水平是11.59倍。1997年６月的亚洲金融危机，香港恒生指数从最高16.01倍PE跌到了最低的6.62倍PE，PB从最高的2.4倍跌到了1倍，即股价跌到了每股净资产的底线，时间从1997年8月7日到1998年6月15日，也历时差不多1年左右。因此，无论从调整的深度和时间上来说，次贷危机的影响到目前位置都使得股市还没有达到历史上的极端情况，考虑到这次灾难的严重性，全球股市都还有一定的下降空间，投资者切勿在危机时以估值和政策来衡量股市的底部，最根本的问题仍然是经济的趋势问题。 从目前整体的经济来看，仍然处于衰退初期之际，宏观经济与企业盈利在短期仍没有见底迹象，因此市场不具备趋势性机会，A股的短期走势也将受制于企业盈利下滑。从上市公司的中期业绩显示，净利润同比增速如期进一步放缓。两市1465家上市公司整体净利润（扣除少数股东权益）仅同比增长15.8%（一季报为17.8%），而非金融类公司业绩同比更是出现负增长-6%（一季报为-1.6%）。据今日投资在线分析师统计数据显示，分析师盈利预测自进入一季报以后，整体盈利预测呈不断调低势头。沪深300指数的预测增长率从年初的31%已经下调到当前的18%。根据国信证券与部分机构投资者的交流，73%的调查者认为09年企业盈利将会出现负增长。因此，尽管政府出台了一系列的措施，包括降息、下调存款准备金率、取消利息税等政策，初步稳定了市场态势，但这些措施依然无法从根本上改变整个宏观经济向下运行的趋势，加之本轮经济减速不但有周期因素也包含了结构调整的意味，是全球经济再平衡和国内经济增长方式转型的叠加产物，所以这一轮的调整恐怕会比历史上任何一次的下跌都要复杂和难以把握。 |
