| 1. 存款利率真的降无可降吗？ 目前市场上普遍流行着一种观点，接下来的降息周期会有好几次非对称降息——多降贷款利率的非对称降息。其主要原因有两个方面： （1）银行盈利过于丰厚，应该使用“非对称政策”将其部分转移到其他行业。对此，笔者曾从行业代表性、ROE 测算、银行利润中的一般准备、美国银行净利差较高、银行大市值对整个市场影响等5 个方面阐述这一论点成立的理由并不充分（参《银行净利差向何处去》，2008.10.06）。 （2）存款利率已无下降空间了吗？ 认为存款利率已无下降空间的论点主要来自保障储户利益论；实际利率为正论；或控制通货膨胀论等。 其实，保障储户利益论的理由并不充分。首先所谓的储户并非固定的利益集体。人们可能同时将资产配置在存款、债券、股票上，其依据主要是各种资产的收益性、流动性、风险性等综合考虑决定的。 实际利率为正论。可能兼有两个方面，一是前面说到的保障储户利益；二是防范通胀。从防通胀的角度看，实际利率为正是为了防止存款大量涌出银行，拉动商品价格大幅上涨。目前我国银行存款增速连续几个月都在18%以上的高位，存款涌出拉动通胀的可能性并不大。再说美国等许多国家目前也是实际利率为负；而且我国CPI、PPI 现已处于双降之中。 因此，我们认为，在保经济增长的特殊环境中，让存款实际利率为负未尚不可。那种认为存款利率已无下降空间的论点并不充分。 2. 接下来的降息周期：为什么以对称为主，甚至贷款利率少降？ 说明：本文所谓对称式降息是指，1 年期存款利率与贷款利率等幅下降，而其他期限的存贷款利率下降幅度可以是不相等的。这一概念也适合于对称式加息。 这里我们提供一个从加息周期的逆过程看降息的视角。 2.1. 加息周期特点回顾 上一轮加息周期起始于2004 年10 月29 日的对称加息，之前1 年期存贷款利率分别为1.98%、5.31%，存贷款利差为3.33%。加息周期共发生9 次加息，其中2004年1 次；2006 年2 次；2007 年6 次加息。 本轮加息周期有以下几个主要特点： （1）活期存款利率经历一升一降，加息周期结束后总体上保持在0.72%水平不变。 （2）1 年期存贷款利差先升后降。 加息周期之初（2006 年4 月份），发生了一次单边贷款加息，使1 年期存贷款利差由3.33%上升到3.60%。但随后的几次加息中有3 次1 年期贷款利率少加0.09 个百分点，使得1 年期存贷款利差逐步下降并恢复到3.33%（2007 年12 月底至2008年9 月16 日之间）。 （3）加息周期中，央行尽量避免银行净利差大幅波动。在2007 年的6 次加息中，为了对冲活期存款利率不变带来的息差过度扩大，包括1 年期在内的其他各期限贷款利率均有不同程度的少加。其表现是各期限存贷利差均趋于缩小。 （4）加息周期本身会导致银行净利差小幅扩大，但银行净利差扩大的主要原因来自银行议价能力提高，导致银行贷款利率在基准利率基础上上浮幅度扩大所致。 2.2. 从加息周期的逆过程看降息 种种迹象表明，2008 年9 月16 日开始的降息掀开了降息周期的序幕。 （1）降息周期初，央行先来了个单边贷款利率下调。它既是对目前银行净利差NIM较高的平衡，也是为了保经济的有力措施；同时也与加息周期初的单边贷款利率上调相对应。 （2）接下来的降息周期中，央行有可能先来几次对称式降息；然后为了对冲活期存款利率不变带来的银行净利差过度缩小，有可能少降包括1 年期在内的各期限贷款利率。最终使包括1 年期在内的各期限存贷款利差大致恢复到上一轮加息周期初的水平。 目前，银行1 年期存贷款净利差处于最低水平3.06%，低于上一轮加息初的3.33%或3.60%。我们预测未来降息周期中，1 年期存款利率下降135 个基点，而1 年期贷款利率有可能少降，即下降108-135 个基点。 （3）即便接下来以对称降息为主，甚至贷款利率少降，但银行净利差仍会在降息周期中持续小幅下降。如果银行的议价能力趋于削弱，则银行的净利差偶尔也会表现出较大幅度的下降，但持续大幅度下降的可能性较小（参“银行净利差向何处去”）。 ——在货币逐渐转向放松的环境中，银行议价能力下降可能导致银行贷款利率上浮幅度及比例趋于下降，这是影响银行净利差的最显著因素。 |
