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银行业:从加息周期逆过程看降息

2011-5-12 08:02| 发布者: admin| 查看: 1223| 评论: 0|原作者: 摘|来自: 银行业

1. 存款利率真的降无可降吗? 目前市场上普遍流行着一种观点,接下来的降息周期会有好几次非对称降息——多降贷款利率的非对称降息。其主要原因有两个方面: (1)银行盈利过于丰厚,应该使用“非对称政策”将其部分转移到其他行业。对此,笔者曾从行业代表性、ROE 测算、银行利润中的一般准备、美国银行净利差较高、银行大市值对整个市场影响等5 个方面阐述这一论点成立的理由并不充分(参《银行净利差向何处去》,2008.10.06)。 (2)存款利率已无下降空间了吗? 认为存款利率已无下降空间的论点主要来自保障储户利益论;实际利率为正论;或控制通货膨胀论等。 其实,保障储户利益论的理由并不充分。首先所谓的储户并非固定的利益集体。人们可能同时将资产配置在存款、债券、股票上,其依据主要是各种资产的收益性、流动性、风险性等综合考虑决定的。 实际利率为正论。可能兼有两个方面,一是前面说到的保障储户利益;二是防范通胀。从防通胀的角度看,实际利率为正是为了防止存款大量涌出银行,拉动商品价格大幅上涨。目前我国银行存款增速连续几个月都在18%以上的高位,存款涌出拉动通胀的可能性并不大。再说美国等许多国家目前也是实际利率为负;而且我国CPI、PPI 现已处于双降之中。 因此,我们认为,在保经济增长的特殊环境中,让存款实际利率为负未尚不可。那种认为存款利率已无下降空间的论点并不充分。 2. 接下来的降息周期:为什么以对称为主,甚至贷款利率少降? 说明:本文所谓对称式降息是指,1 年期存款利率与贷款利率等幅下降,而其他期限的存贷款利率下降幅度可以是不相等的。这一概念也适合于对称式加息。 这里我们提供一个从加息周期的逆过程看降息的视角。 2.1. 加息周期特点回顾 上一轮加息周期起始于2004 年10 月29 日的对称加息,之前1 年期存贷款利率分别为1.98%、5.31%,存贷款利差为3.33%。加息周期共发生9 次加息,其中2004年1 次;2006 年2 次;2007 年6 次加息。 本轮加息周期有以下几个主要特点: (1)活期存款利率经历一升一降,加息周期结束后总体上保持在0.72%水平不变。 (2)1 年期存贷款利差先升后降。 加息周期之初(2006 年4 月份),发生了一次单边贷款加息,使1 年期存贷款利差由3.33%上升到3.60%。但随后的几次加息中有3 次1 年期贷款利率少加0.09 个百分点,使得1 年期存贷款利差逐步下降并恢复到3.33%(2007 年12 月底至2008年9 月16 日之间)。 (3)加息周期中,央行尽量避免银行净利差大幅波动。在2007 年的6 次加息中,为了对冲活期存款利率不变带来的息差过度扩大,包括1 年期在内的其他各期限贷款利率均有不同程度的少加。其表现是各期限存贷利差均趋于缩小。 (4)加息周期本身会导致银行净利差小幅扩大,但银行净利差扩大的主要原因来自银行议价能力提高,导致银行贷款利率在基准利率基础上上浮幅度扩大所致。 2.2. 从加息周期的逆过程看降息 种种迹象表明,2008 年9 月16 日开始的降息掀开了降息周期的序幕。 (1)降息周期初,央行先来了个单边贷款利率下调。它既是对目前银行净利差NIM较高的平衡,也是为了保经济的有力措施;同时也与加息周期初的单边贷款利率上调相对应。 (2)接下来的降息周期中,央行有可能先来几次对称式降息;然后为了对冲活期存款利率不变带来的银行净利差过度缩小,有可能少降包括1 年期在内的各期限贷款利率。最终使包括1 年期在内的各期限存贷款利差大致恢复到上一轮加息周期初的水平。 目前,银行1 年期存贷款净利差处于最低水平3.06%,低于上一轮加息初的3.33%或3.60%。我们预测未来降息周期中,1 年期存款利率下降135 个基点,而1 年期贷款利率有可能少降,即下降108-135 个基点。 (3)即便接下来以对称降息为主,甚至贷款利率少降,但银行净利差仍会在降息周期中持续小幅下降。如果银行的议价能力趋于削弱,则银行的净利差偶尔也会表现出较大幅度的下降,但持续大幅度下降的可能性较小(参“银行净利差向何处去”)。 ——在货币逐渐转向放松的环境中,银行议价能力下降可能导致银行贷款利率上浮幅度及比例趋于下降,这是影响银行净利差的最显著因素。

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