| <SPAN class=hangju id=zoom> 我们认为股市实际上已经迎来难得的投资机遇，大量个股的股息率超过1年期定期存款，从价值投资角度，我们坚定看多。 触底纠错——4季度A股宏观市场策略 本报告导读：􀂾 次贷危机可控;经济软着陆;纠错性机会 摘要： 全球经济格局和资本市场正在演绎新一轮进化，当每个人都在说此次危机“This time is different!”之时，我们认为：This time is hardly unique!人类贪婪与恐惧的本性几千年来并未发生改变。作为复杂适应性系统的股市，必然不断经历着继承、变异最终进化的过程，投资者需要做的就是充分理解这轮变化的实质和可能演化的路径，做到适者生存。 对于信用泡沫破灭后的全球经济，我们认为演化路径的逻辑应该是全球大博弈，而非大萧条。对于美国经济前景悲观，但并不认为美国经济会陷入类似1929年的大萧条，只会出现短暂的大萧条，未来的全球经济更类似70年代的滞胀。 虽然国际金融危机风云变幻，但我们认为决定中国经济未来的驱动因素还在国内，中国经济正在经历深层次改革，改革的重心之一是逐步摆脱主要依靠投资、出口拉动经济的增长模式，转而向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。 对于宏观增长，我们认为消费将担当主力，未来潜力在农村，投资趋势性下降，只有结构性机会，出口前景黯淡，关注新兴经济体，政策全面松动，关注利率放松下的敏感性行业和财政放松下的受益行业(如基建相关)，总体，我们认为09年可实现软着陆。 对于4季度A股，我们认为没有大的主升行情，但有重要的纠错性投资机会，下跌趋势将反转(不是创新高)，乐观的理由在于：国家资本和产业资本入市，政策底已经锚定，货币政策放松，流动性将触底反转，股息率大幅上升，估值水平触底，经济持续下滑，但股市过分低估，4季度业绩较3季度有所好转，09年正增长。 我们认为现在看出现强势持续的领头板块为时尚早，需要明年年中才可以看到，目前更多的是一轮轮的纠错性机会，机械，地产、银行、券商都有重要的交易性机会。 多头的风险主要在于：(1)战术指标大多未进入最佳买入区，从趋势投资的角度，过分看多略显早;(2)3季报风险有待释放;(3)AH股溢价扩大，有缩小的可能;(4)“大小非”隐忧尚存，制约上涨空间;(5)外盘遭遇“黑天鹅”，存在一定不确定性。 策略： 大类资产比较，股票优势显现 目前，国内投资者主要投资标的包括：银行存款、债券、股票、房地产还有实业投资，假如我是投资者，该怎么选择资产配置呢?实业投资者的苦恼我们前文已经阐述，重点看看前4类。 首先看银行存款。暴跌的股市和低迷的楼市令股民和房民心惊胆颤，大批资金开始流入银行，新增居民人民币存款近几个月都高达数千亿，尽管银行开始降息，但这种趋势短期恐怕难以逆转，不过，我们要提醒投资者的是要存款赶紧趁早，银行已经进入新一轮降息周期，未来存款利率甚至不如股息率。 接着，我们看债市、房市。7月以来的债券牛市已经使得国债收益率大幅下降，10年期国债收益率只有3%，我们要提醒那些指望债市继续大牛而试图长期投资的人，债市同样有风险，目前太多的资金涌入债市，债市已经开始被当作股票来炒作预期(降息)，因此，债券收益率还会下降。 房市的问题不仅在于价格下跌，更重要的是缺乏流动性，根据我们地产研究员统计，“金九银十”过去大半，成交量总体表现依然低迷，广深之外大部分城市房价并没有明显的下跌，京沪两市房价有所松动。9月15日-10月5日三周11个代表城市成交量仅为去年同期38%，与上月持平，预计房价有15-20%的跌幅，那投资者还急什么呢? 最后谈谈股市。把股市放到最后是合适的，因为，08年以来股市遭遇史上最差年景，大量股民深度套牢，苦不堪言，我们在此斗胆认为股市实际上已经迎来难得的投资机遇，对股市的厌恶使得股票风险溢价率大幅飙升，而A股实际上相对安全。有人认为机会不会来的这么快，熊市起码2年。我们认为股市之所以这么快就重新获得机会是因为跌幅巨大且快速，还没有迹象表明股市4季度和09年会走出主升行情，但纠错性行情总归是有的，大量个股的股息率超过1年期定期存款，从价值投资角度，我们坚定看多。 |
