| <SPAN class=hangju id=zoom> 在热钱随时可能大规模流出、信贷需求萎缩的背景下，货币供应量将稳步下降，央行随时存在大幅下调准备金率的可能 事件: 9月金融运行平稳M2余额同比增15.29% 据中国人民银行网站消息，央行最新数据显示，2008年9月末,广义货币供应量(M2)余额为45.29万亿元,同比增长15.29%,比上月末低0.71个百分点;狭义货币供应量(M1)余额为15.57万亿元,同比增长9.43%,比上月末低2.05个百分点;市场货币流通量(M0)余额为3.17万亿元,同比增长9.28%。1-9月份净投放现金1350亿元,同比少投放608亿元。 人民币各项存款:2008年9月末，居民户存款增加3.25万亿元，同比多增2.49万亿元。金融机构本外币各项存款余额为46.68万亿元，同比增长18.20%。金融机构人民币各项存款余额为45.49万亿元，同比增长18.79%，比上月末低0.49个百分点。1-9月份人民币各项存款增加6.56万亿元，同比多增1.81万亿元。 人民币各项贷款:9月末,金融机构本外币各项贷款余额为31.48万亿元,同比增长14.73%。金融机构人民币各项贷款余额29.65万亿元,同比增长14.48%,比上月末高0.19个百分点。1-9月份人民币各项贷款增加3.48万亿元,同比多增1201亿元。9月末金融机构外汇贷款余额为2692亿美元,同比增长30.86%,1-9月份外汇各项贷款增加492亿美元,同比多增122亿美元。当月外汇各项贷款减少25亿美元,同比多减少111亿美元(去年同期增加86亿美元)。 银行间市场交易:9月份银行间市场人民币交易累计成交9.49万亿元,日均成交4519亿元,日均成交同比增长17.0%,同比多成交656亿元。9月份银行间市场同业拆借月加权平均利率2.89%,比上月高0.09个百分点,比去年同期低0.47个百分点。9月末全部金融机构超额储备率为2.07%,比上月末高0.14个百分点,比去年同期低0.77个百分点。 国家外汇储备:9月末,国家外汇储备余额为19056亿美元,同比增长32.92%。1-9月国家外汇储备增加3773亿美元,同比多增100亿美元。9月份外汇储备增加214亿美元,同比少增36亿美元。9月末人民币汇率为1美元兑6.8183元人民币。 点评： 国泰君安：央行随时存在大幅下调准备金率的可能 9月份的M1增速继续下坠，仅为9.4%，同期的M2增速降至15.3%，也保持着逐步下行的趋势。M1增速的下坠对应着企业活期存款增速的急剧下降，其定期存款增速却急剧上升。两者的背离或反映了经济的景气程度，例如在01及05年同样出现过类似现象，而当时均为经济减速期，同样也是债券牛市期。 居民储蓄定期化的趋势也十分明显，居民储蓄行为的变化或许也反映出其对未来经济前景的悲观预期。3季度的新增贷款额为10300亿，比去年同期增加了2100亿，然而这部分多增的贷款主要是短期贷款，尤其是票据融资，而中长期贷款依然保持同比少增。 其中短期贷款的上升主要源于企业的现金需求，联系到其活期存款增速的下坠，反映出企业正普遍面临着流动性问题，而其对中长期贷款的需求已经大大减弱。中长期贷款的减少主要源于居民房贷需求的下降，反映出地产市场低迷的影响。 根据最新的外汇储备数据，可以测算出自6月份以来热钱已经出现流出的迹象，在6月、9月的流出金额都超过100亿美元。在热钱随时可能大规模流出、信贷需求萎缩的背景下，货币供应量将稳步下降，央行随时存在大幅下调准备金率的可能。 因此，虽然9月末的超储率仅为2%，然而债市的资金供应决不仅于此，高达17%的超储率将为债市未来提供充足的弹药。 安信证券:贷款加速体现了一定的信贷放松迹象 9月份的贷款同比增长小幅加速，尽管这可能一定程度与季节波动等因素相关，然而考虑到去年同期尚未实施严厉的信贷控制措施，我们相信今年9月的贷款加速可能体现了一定的信贷放松迹象，值得密切关注。 考虑到未来一阶段的货币政策取向以及基数影响等因素后，10月以后信贷增长可能将明显加速,并可能在年底达到15.5%的水平。 3季度的商业票据融资出现了明显的上升，这似乎暗示尽管经济周期向下，但银行尚未出现明显惜贷行为;相反，在刺激性货币政策的背景下，信贷供给有所扩大。 9月份，外汇储备和外汇占款两种口径定义的热钱数据出现方向性背离，这可能主要与商业银行对国外资产的增持有关。 银河证券：四季度央行可能会实质上解除今年的贷款规模控制 货币供应量和信贷数据，是宏观经济的领先指标。中央政府要保持宏观经济的平稳增长，就有必要实施宽松的货币政策，央行应尽快采取解除信贷规模管制、下调金融机构存款准备金率和下调存贷款基准利率等措施。由于三季度经济下滑的势头有所加剧，我们预计，在四季度所剩的时间内，央行可能会实质上解除今年的贷款规模控制，下调存款准备金率0.5—1个百分点，分别下调存贷款基准利率0.18和0.27个百分点。 |
