| <SPAN class=hangju id=zoom> 1. 央行“双降”政策主目的 央行于2008 年10 月8 日晚宣布,决定自2008 年10 月15 日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点；从2008 年10 月9 日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27 个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。 “双降”政策主要目的： （1）适度放松银根。下调0.5 个百分点存款准备金率将释放资金约2250 亿元人民币。 （2）“保”经济：降息有助于提高贷款需求，扩大投资。 （3）降低企业财务成本，提升企业盈利能力；提高银行资产质量。 2. 本次降息后，银行业存贷款息差缩小6.5 个基点 本次降息中，活期存款未降息，但1 年内贷款利率比存款利率少降。 本次存款平均利率下降0.1314 个百分点，贷款利率平均下降0.1962 个百分点，存贷款利差缩小6.5 个基点。 3. 本次“双降”对银行业净利差影响近似为零，总体影响偏正面 3.1. 对称式降息将减少银行净息收入，其对银行净利润影响为-0.48%降息对银行业的总体影响可分为三个方面。一是对贷款项净利息收入的影响；二是对债券等其他生息资产的净利息收入的影响；三是对银行存于央行款项等净收入的影响。 由于2008 年剩余时间不多，该政策对2008 年影响较小。下面我们测算该政策实施1 年的影响。 （1）本次降息对银行业贷款项净利息收入影响为负面：约-1.17% 对银行贷款净利息收入的影响，可从两方面考察。一是银行的存贷款利差缩小引起银行净利息收入减少；二是降息引起信贷规模放松，导致净利息收入增加。 由于存贷款利差下降6.5 个基点，将导致银行业贷款项的净利息收入减少约216 亿元。考虑到目前信贷规模控制以及贷款需求环境变化，我们将贷款规模对利率弹性取为零，因此信贷规模放松使其净利息收入增量近似为0 亿元。 两项合在一起，银行贷款项净利息收入将增加216 亿元，对银行业净利润的影响约为-1.17%。 （2）对银行配置的债券等具有一定正面影响：+0.21% 交易类债券价格上升；长期持有等其他债券也将因为其资金成本下降而获益。当然债券收益率可能下浮，但下浮的幅度一般低于资金下降幅度。 持有到期与可供出售类债券的获益程度具体依各自期限结构不同而有所区别。一般来说，久期越高，长期债券占比越高，正面影响越大；但对长期债券的正面影响有一定的滞后性。 经测算，本次降息将使银行业债券投资的净利息收入增加约39 亿元，对银行业净利润的影响为+0.21%。 （3）对银行存于央行款项的净利息收入将产生正面影响：+0.48% 本次降息时法定存款准备金率为16.5%或17.5%，假定银行在“双降”后维持2%左右的超额存款准备金率水平。 在此前提下，我们测算的结果是，降息将使银行存于央行款项的净利息收入增加约89 亿元，对银行业净利润影响为：+0.48%。 小结：综合考虑对银行存贷款、债券、银行存于央行款项等资产净利息收入的影响，本次降息将使银行业净息收入减少，其对银行业净利润的总影响为-0.48%。 3.2. 下调存款准备金率0.5 个百分点对银行净利润的影响大致为0.5 个百分点 根据我们以前的测算，下调存款准备金率0.5 个百分点，将使银行净利差NIM扩大约1 个基点，使银行净利润增加约0.4-0.6%个百分点，取中间数约0.5%。 结论：综合以上两个方面，本次“双降”政策对银行直接影响为中性，对银行净利差影响近似为零。 3.3. “双降”政策间接影响偏正面 本次“双降”政策一方面将放松银根，同时将降低企业财务成本，提升企业盈利能力，从而间接有助于降低银行不良，改善银行资产质量。 3.4. 对不同银行的影响差别 根据以上分析，“双降”政策对不同银行的影响差别，取决于许多因素。如贷款、债券在总资产中占比；备付金率高低；存贷款期限结构；债券久期等。 一般来说，贷款占比越高，负面影响越大；债券占比、备付金率越高，正面影响越大；债券久期越长，正面影响越大；存款期限越长，负面影响越大。 4. 未来“双降”政策持续有来 由于利息税取消，本次“双降”后，1 年期存款的实际收益率为3.87%，低于目前的CPI 上涨幅度。但考虑到全球降息，以及油价下跌，CPI 下行趋势，未来降息空间仍存。而同时我国法定存款准备金率仍处高位（16% 或17%），美国经济衰退，我国国际收支顺差有望减少。因此，未来我国下调存款准备金率的空间也较大。 我们预测，未来我国“双降”政策还会持续有来，降息方式绝大部分为对称式降息，双降的结果一般情况下会使银行净利差NIM 小幅下降。 5. 银行股：维持长期增持评级，短期适度谨慎 本次“双降”政策符合我们预期（参报告《转移银行利润的“非对称”政策不宜滥用，预测该政策最多再有一次》、《银行净利差向何处去》），但市场上普遍预期降息为非对称式，因此，本次对称降息配合下调存款准备金率的“双降”政策明显好于预期，它将有助于提振市场和投资者对银行股信心。 越来越多的迹象表明，目前我国监管层宏观调控政策正驶入正确轨道方向，未来经济软着陆的可能性增大。加上目前银行股估值水平偏低，维持对银行股长期增持评级；但考虑到短期周边市场及其他不确定性，短期建议适度谨慎。 |
