| <SPAN class=hangju id=zoom> 1．事件 中国人民银行决定：从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。 2．我们的分析与判断 我们认为，从2008年开始的全球经济减速已经影响到中国经济，交通运输业影响特别严重，特别是从下半年开始中国交通运输行业总体货运周转率水平大幅度减速，从2007年8月的增长20.7%到2008年8月的7.1%水平，其中公路和水运增速分别从19.3%和26.9%下滑到15.7%和5.0%，铁路从7.4%上升到8.5%，水运的大幅度下滑主要是铁矿石、煤炭以及集装箱运输需求明显减速的影响，钢铁、煤炭、电力、机械以及进出口贸易的运输需求的减弱是运输行业需求减弱的主要原因，同时BDI指数从年初的11739点下降到近期3000点左右，运输需求突然出现巨大扭转，值得我们密切关注。 由于交通运输行业各上市公司都拥有比较大比例贷款负债，所以降息对于公司的财务成本的降低是有相当作用的，我们经过测算，主要对于航空公司影响比较大，例如国航、南航、东航的每股非流动负债分别达到2.75元、3.86元和5.63元，而中国远洋和中海发展每股非流动负债分别达到2.68元和2.41元，理论上利息下降0.27个点对于国航、南航、东航、中国远洋和中海发展的财务成本将每股减少0.0074元、0.0104元、0.0152元、0.0072元和0.0065元，实际上大部分非流动负债的成本是长期协议利率，短期利率变化对于财务成本影响比较小，市场利率的变化只是对于今后新增加的负债产生影响，所以本次降息对于交通运输业的上市公司的利润影响非常小。 3．投资建议 我们认为，全球和中国经济近几个月出现大幅度减速已经全球金融市场出现巨大的金融风暴，交通运输业的上游钢铁、煤炭、石油和集装箱进出口贸易出现大幅度需求减少的趋势，2008年下半年的全球经济与2007年出现巨大反差，全球经济面临大周期的考验，由于交通运输行业的飞机、船舶后续供应非常巨大，2009年全行业面临供大于求的局面已经定局。 由于交通运输行业（主要是水运和航空）需求出现大幅度减少，公路行业减速比较小，铁路行业速度还在继续增长，所以我们维持交通运输业评级“中性”不变，其中水运和航空子行业从“谨慎推荐”下降为“中性”，维持铁路行业的“谨慎推荐”和公路行业“中性”的评级。 |
