| <SPAN class=hangju id=zoom> 由于煤电短缺及持续冻雨影响，中国铝业宣布旗下贵州铝厂、遵义铝厂基本停产，贵州省内85%电解铝产能停产。 评论： 1、目前电解铝停产产能接近70万吨。1月24日，贵州宣布全省进入大面积二级停电事件应急状态。了解到，中铝旗下贵州铝厂（产能42万吨）、遵义铝厂（13万吨）已于周三停产，省内部分中小电解铝厂如六盘水双盘、息烽铝厂等也已经停产，贵州省电解铝停产产能接近70万吨，超过其总产能的85%。 2、供电不足，进而对工业用电大户拉闸限电是电解铝停产的主要原因。而导致供电不足的原因包括以下四点： （1）西南地区水电比重较大，目前处于枯水季节，水电供应不足；（2）煤电联动机制不顺，火电企业发电动力不足，煤炭库存低。 （3）近期全国大部分地区出现灾害天气，产煤大省山西连降暴雪，贵州地区持续冻雨，煤炭运输异常困难。 （4）冻雨造成输变电线路故障，加剧贵州缺电情势。 3、我们判断，西南地区电解铝停产范围将扩大，贵州80万吨电解铝可能全部停产，西南其他省份如云南部分电解铝产能也可能停产，最终涉及停产产能有望超过100万吨。 4、电力行业分析师判断贵州缺电情势至少持续一个月，加上电解槽产能恢复需1.5-2月，停产将造成3个月产能损失。以100万吨停产产能估算，减少全年电解铝供给25万吨。由于07年全国电解铝产能增加较多（350万吨），目前全国电解铝产能较为充裕，本次停产会有助于铝价摆脱低迷，但难以形成翻转行情。 5、受外盘铝价上涨（美联储降息及一揽子财政刺激政策）以及贵州电解铝停产影响，国内现货铝价由周二17960元/吨快速上涨2.56%，或460元/吨至18420元/吨（25日上午现货价格）。我们判断随着停产范围的扩大时间延长，国内现货铝价短期将继续升势，从停产前17900元/吨有望升至19500元/吨水平。 6、电解铝公司股价短期受益于部分电解铝停产以及铝价上升，电解铝板块具备短期上涨催化剂，但我们认为形成持续行情概率较低。因为电解铝盈利景气高峰07年初达到顶点，之后逐步下滑。近期铝价上升有望推动景气回升，但再创景气新高较难。并且08年1季度电解铝吨铝利润同比显著下滑已成定局。因为，近期国内现货铝价较难升至07年首季水平（19980元/吨），而氧化铝、电价同比显著上涨，见图2。测算显示，以现货为原料的电解铝吨铝利润同比下降55%、采购中铝长单的电解铝吨铝利润下降13%（假设08年一季度铝价平均19500元/吨，现货氧化铝4200元/吨）。 7、焦作万方具备产能扩张和中铝吸收合并题材，关铝股份以净资产收购集团电厂提升08年EPS0.3元左右，且被五矿收购后具备较大想象空间。维持焦作万方、关铝股份增持建议。 |
