| <SPAN class=hangju id=zoom> 被A股市场视为重大利好的内地融资融券“千呼万唤始出来”。中国证监会五日下午宣布，正式启动融资融券试点，将于近期发布试点通知，交易所届时公布试点标的证券范围及名称，按照“试点先行，逐步推开”的原则推行，并施行窗口指导，以控制风险。证监会有关负责人表示，试点期间只允许证券公司利用自有资金和自有证券从事融资融券业务，试点取得成效后，融资融券业务将会成为中国证券公司的常规业务。试点将根据证券公司净资本规模，合规状况，净资本风险控制指标和试点方案的准备情况择优批准首批试点券商，之后逐步扩大试点范围。试点范围将兼顾不同类型和不同地区券商。 市场对融资融券期望甚高，官方亦同时提示投资者，融资融券交易既可放大盈利，亦可能加大亏损，应在具备投资经验和风险承担能力并熟悉业务规则后，审慎考虑是否参与其中。证监会称，禁止任何机构和个人未经批准开展融资融券业务，将严查各种非法的融资融券活动。近期证监会将发布融资融券试点有关问题的通知，明确试点证券公司的资质条件和标准，公示试点的审批内容、格式、标准和程序，建立公开透明的受理、审核和专家评价制度。沪深交易所将适时公布试点标的证券的范围及名称。 当前加快推出融资融券业务的意义 从历史来看，融资融券业务的中国的开展可谓一波三折，从06年提出融资融券试点后，融资融券业务一直没有进一步明确的政策。而在当前，在全流通问题逐步解决后，融资融券的推出一方面具有实际的可操作性，另一方面，也显现了当前监管当局对今后中国国内A股市场发展的构思。融资融券的价格发现功能有利于纠正如前期市场大幅非理性下跌的行为，当前加快推出融资融券业务的进程可以视作政府当局稳定市场的明确信号。缺少融资融券这一交易制度，股指期货在发挥价值发挥功能时将受到实际操作上的限制，不但比较被动，而且会加大市场的波动，如投资者在期货市场做空，由于手中没有股票，可行的方法只能是先在现货市场做多再做空，这样一来一去加大了市场的波动。而有了融资融券这一工具后，现货市场和期货市场可以相互联动，有利于期货市场价值发现功能更为主动的实现。 当然，不能仅看到融资融券业务的正面影响，也应该意识到融资融券也是把双刃剑。它在完善股票市场和股指期货市场，给投资者带来更多的便利和自由的同时，也给金融市场带了新的风险和问题，对监管当局的监管政策和监管方式提出了更高的要求。如果监管不当，在融资融券的保证金交易制度下，内幕交易和操纵市场将更为容易，获利也更巨大。同时，在极端情况下，保证金制度的杠杆投资效应，也可能会促使市场的投机气氛更浓，这也加剧了股票市场的波动。如果投资者对未来有良好预期一致做多，融资可能导致银行信贷资金大量进入股票市场，现货市场产生大量泡沫，相反，在经济出现衰退、市场萧条的情况下，投资者一致做空，融券又使现货市场大幅波动，甚至引发危机。正因为如此，美国、新加坡和我国香港都对融资融券作了严格的法律规定。 短期内对券商和券商参股板块产生积极影响，但长期中将有所分化。开展融资融券业务使获得这一资格的券商增加了一种新颖的业务模式和盈利渠道，业务开展初期相应业务规模不会很大，对券商利润的贡献有限。但开展融资融券业务有利于相应券商的品牌提升，也有利于其吸引增量资金开户，增加经纪业务交易量，从而在长期有利于相应券商整体盈利能力的提高。对于其他没有获得业务资格的券商，虽然，《试点管理办法》为避免券商客户大规模转移，保持证券行业的相对稳定，规定证券公司不得向在本公司从事证券交易不足半年的客户融资、融券，但是长期看他们仍将面临客户资源流失的压力，从而对其证券经纪业务带来一定的负面影响。短期内，券商和参股券商板块将受益于融资融券业务，将受到市场重点关注，而长期中预期可能成为试点的券商和参股券商板块，将更多的享受融资融券业务带来的基本面的变化，和市场对其价值的重新评估。 融资融券业务对投资者的影响 融资融券提供的两种新的交易机制--交易杠杆和做空机制。交易杠杆将放大投资者的风险和收益，因此对投资者的时机选择能力和价值判断能力都提出了更高的要求，而做空价值则提供了一种新的盈利模式，在做多做空都可以获利的机制中，投资者对市场趋势判断的重要性也将增加。 价值投资理念得到强化 融资融券业务的开展有利于市场价值向合理估值水平的回归，这有助于纠正国内投资者追涨杀跌，热衷于炒概念、炒消息的短期投机行为，长期看，有助于投资者价值投资理念和风格的形成和强化，投资者将更加重视基本面支撑下市场和个股的估值合理问题。 投资者投资方式将发生变化 对于公募基金而言，当前只能通过作多来获利，其业绩只能以相对收益为基准。而融资融券的推出将会丰富交易类型，出现更多追求绝对收益的基金，充分发挥基金管理人的选股技能。同时，融券业务与股指期货相结合将为投资者提供套利机会，在股指期货与现货价格出现逆价差时(即股指期货低于现货价格)，投资者可以买入股指期货，同时卖出一篮子现货组合(如ETF)，当两者的价差收敛时即可平仓获利。出现正价差时同样可以通过买入一篮子组合和抛空股指期货来套利。 鉴于国内尚未开展融资融券业务，在借鉴国外经验基础上，从投资者的角度，将其参与融资融券交易的过程分为3部分：1)交易开始前阶段;2)交易过程中阶段(包括融资买入和融券卖出);3)交易结束后阶段。 <B>各券商机构对融资融券试点启动的分析评论：</B> 兴业证券：融资融资融券试点启动，对短期市场无多大实质性作用，利好券商。试点期间，只允许证券公司利用自有资金和自有证券从事融资融券业务。2007年末全国券商净资本总额3000亿元左右，占全部A股流通市值仅6%，截至2008年6月30日，券商持股市值149亿，占全部Ａ股流通市值仅0.3%。仅依靠券商自身资本开展融资融券业务，将极大地限制信用交易的规模，对整体市场影响不大。 海通证券：融资融券“上马”再显管理层挺市决心。继节前三大救市利好释出，内地十一长假期间，随着美国七千亿救市方案通过，中国央行表示已与有关监管部门制定应对预案，以减少金融危机影响并维护资本市场秩序。证券公司融资融券业务试点的推出，是推动我国资本市场改革发展的一项重要措施，为当前的证券市场注入了新的活力。《试点办法》规定的融资融券业务客户保证金比例和维持担保比例比较高，试点证券公司还会根据自身情况提高风险控制比例，融资融券业务的财务杠杆效应实际上并不大。 国信证券：目前位置推出融资融券业务是典型的救市措施，因为目前位置融资的动力要远大于融券，而融资本质上就是向市场注入做多的动能。融资融券推出初期，标的证券将被限制在基本面良好、市值较大、流动性较强的权重蓝筹品种中，首选上证50公司。 申银万国：试点期间融资业务规模还难以做大，一是由于试点期间投资者参与“门槛”将提高，风控条件将从严；二是由于可从事试点业务的证券公司范围不会太大；三是由于证券公司的自有资金本身并不宽裕。因此，该项政策的市场利好影响可能会较为有限。 国泰君安：近期管理层次对融资融券试点业务的推进，除完善市场机制的市场内在要求外，在相当程度上也是政府“救市”行动的重要一步。适时推出融资融券业务，对市场本身是好事；但如果寄希望于借此挽救股市，可能就是夸大了融资融券业务的作用。但无论如何，在当前的A股市场，创新业务的推进给投资者带来信心，这可能比创新业务本身的实际作用更为重要。 齐鲁证券：融资融券试点正式启动将大大提振市场信心，不仅为股市增加场内资金供应，而且增加了新盈利模式，吸引场外资金介入，对券商等金融创新板块也构成明显利好，刺激龙头板块进一步走强。 西南证券：选择在“十一”长假之后第一个交易日宣布“启动融资融券试点”，可以看作是稳定市场的又一措施之一，将部分对冲海外股市下跌的影响。 中金公司：融资融券对证券行业的短期影响有限。融资融券对证券行业带来长期积极影响。中信证券和海通证券获得首批试点可能性最大。在不考虑对其他自营业务的挤出效应下，第一阶段融资融券有望使中信证券2009年收入增加10%。由于融资融券细节仍然有待确定，暂时维持6家上市证券公司的盈利预测以及对中信证券“审慎推荐”和其他5家上市证券公司“中性”的投资评级。 方正证券：国内已有的救市措施将继续发挥其正面的作用。已有的救市措施虽然救市力度并不强大，但是对于提振投资者信心还是起到了很好的作用的。美国危机只要暂时不继续恶化，那么中国股市在管理层一系列推动经济增长的实效措施的影响下，逐步企稳还是值得期待的。 光大证券：融资融券试点的即将开始，充分体现了管理层在周边市场动荡不安的情况下，维护市场稳定的决心，短期内将对券商股和潜在的融资融券标的股形成一定的利好刺激作用。但实施该项业务必须是券商的自有的资金和证券，因此，即使该项业务正式进入实施阶段，预计也不会给市场带来太多的资金供给。 国盛证券：为对冲休市期间国际股市的暴跌影响，管理层紧急发布融资融券试点，但融资融券本身是一把双刃剑，其意义在于推动A股市场走向成熟并发展壮大，短期将其作为救市利好有些牵强附会，如果融资融券的推动能够加快股指期货的进程，则有利于权重股的受追捧，如果暂时起到代替期指双向交易和杠杆功能，则并不乐观。不过，毕竟由此看见政府强烈的救市信号，值得赞赏，尽管来得太迟。总体上，A股市场仍有补跌的风险。 |
