| <SPAN class=hangju id=zoom> 自央行宣布下调存款准备金率和贷款基准利率后，债券市场立即呈现井喷态势.中长期国债和金融债收益率都下降了20-40bp，国债收益率曲线平均下移23bp，政策性银行债收益率曲线平均下移28bp。受1年期央票招标利率下降幅度较小以及回购利率攀升的影响，1 年期以内的债券收益率下降幅度最小。 在经济下滑和通货膨胀压力逐步缓解的情况下，众多机构投资者也曾预测存款准备金率会下调，但下降的时间如此之早确实大大出乎市场预期,因此我们认为上周市场的疯狂存在一定的合理性。但从短期来看，市场的确涨幅太快，让人不由想起07年的A股在短短三个月由7月中下旬的3800多点一路走高至6100多点,积累了大量泡沫,中国股市的前车之鉴值得我们大家警惕。另外,从近2 个月的债券市场成交数据来看，全国性商业银行一直处于净卖出的状态，本轮债券牛市主要是由保险、基金等机构所推动的，而债券市场的最核心投资机构银行的积极参与，才是债券市场长久发展的基础，仅仅依靠基金，保险和其他力量的债券市场是很难持续上涨的.但由于此前市场上涨速度太快，银行参与力度不够，现在利率过低以后(尽管长期看，目前的利率水平还是有下降空间)，银行很难马上有动力继续大规模配置债券。在银行和其他机构的博弈中，银行会选择等待利率的反弹，寻找更为合适的介入机会。 虽然长期来看,中国经济下滑趋势已经确立,为保增长货币政策必然松动,债市中长期走势乐观，但我们也需要对短期的利空予以高度的关注: 第一，此前债市涨幅过大，在技术上存在补跌的需要。 第二,对未来通胀不确定性的担忧.目前我国CPI虽降至4.9%，但随着成品油、电力等价格调整，隐性通涨显性化，CPI继续下降的阻力较大。而且，8月份我国PPI创出十年新高，达10.1%, PPI可能加快向CPI传导，继续增加CPI压力.而且近期由于美国金融市场动荡导致部分资金进入商品市场以及飓风导致部分炼油企业停产，油价出现了一定幅度的反弹，从最低的89 美元上升到99 美元，尽管我们认为从需求上看，国际油价缺乏支撑，但短期油价的上升可能也会引发机构的通胀担忧。 第三，资金面近期出现明显的紧张，这会限制收益率的下降空间.十一长假即将来临，节日期间居民和企业的现金需求增加，商业银行也在为假日到来而预留资金，这也使得商业银行相应地收缩了融出的资金量,流动性趋于紧张. 第四，全球救市行动缓和了金融市场动荡，股票市场得以大幅反弹，特别是A 股的大幅反弹，可能导致债市避险资金离场进入股市. 但是，考虑到机构对债市趋势性的看好以及银行潜在配置需求的巨大，我们相信即使市场出现调整，幅度也不会很大。当然，一旦出现大幅度的调整，则为我们提供了较好的买入机会. <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> <!--AdForward Begin:--> |
