| <SPAN class=hangju id=zoom> 投资要点： 2008年前5个月重点关注子行业除啤酒外均实现销售和盈利的双增长。自2006年至今,整个食品饮料行业景气指数未出现明显波动。 成本：从国际上看，随着油价的回落,国际大宗农产品的价格出现了显著回落。考虑到国内供求基本平衡，预计主要农作物价格将维持稳定。随着生猪存栏率的回升，和能繁母猪比例的增加，生猪价格有望继续回落，考虑到养殖成本上涨预计回落幅度较小。综合看，行业整体成本压力趋缓。 价格：进入8月消费淡季，部分高端白酒提价，幅度约在15%，市场反应平稳。啤酒和葡萄酒价格维持稳定，液态奶价格继续小幅回落。 特殊事件：三鹿奶粉安全事故震惊全国，对乳制品行业产生了很大的负面影响，削弱了品牌食品企业的公信力。政府出台多项政策措施以保证食品安全，消费者信心恢复需要一段时间。 中报情况：我们重点关注的上市公司平均每股收益同比增长58%（剔除伊利异常值），远高于行业平均水平。 投资判断:虽然食品饮料行业增长相对明确,并且近期食品加工和食品制造业成本压力开始减弱,但整个食品行业相对高估值已经体现了有关预期,而近期三鹿奶粉事件对消费者信心有所打击。因而我们给予行业中性评级。重点推荐增长明确以及具有产业投资价值的行业龙头。 一、行业回顾 从相关数据显示来看，我们重点关注的子行业除啤酒以外,保持着超过20%的增速。由于原料价格回落，乳制品和屠宰及肉类加工业的销售利润总额率均有所回升。白酒利润总额同比上升63.2%，1-5月份白酒利润总额如此大幅增长较为罕见，主要是因贵州地区统计值异常，因而不具比较意义。 由于地震以及部分城市取消夜排档等因素的影响，啤酒的产量增速同比未见回升,但环比增速加快,显示消费旺季到来的刺激作用。白酒、乳制品增速保持平稳。葡萄酒由于进入消费淡季，增速回落到40%，未来增速变化情况还有待观察。 从我们持续关注的食品行业出厂价格指数的变化与作为原料的农副产品价格指数的变化来看，自2007年1月份以来食品行业出厂价格指数的增长始终略快于农副产品购进价格指数的增长，表明食品行业具有一定的成本转移能力。 本期比较中我们新增了作为工业成本的燃料、动力类价格指数，可以看出食品出厂价格指数的涨幅始终低于燃料、动力类价格指数的涨幅，这主要是因为燃料、动力占食品工业成本的比重通常都很小，不超过5%。由于食品行业与人民生活息息相关，尽管出现了通货膨胀、雪灾、地震等多种不因素，农副产品加工业、食品制造业和饮料制造业景气指数与2006年相比未见明显下降。 二、影响因素 1、原料压力有所缓解 自2008年4月份以来，我国农产品批发价格指数环比基本持稳，略有回落。从国际上看，随着油价的回落，以及国际投资者对未来全球经济信心的下降，全球大宗商品需求放缓的预期,国际大宗农产品的价格出现了显著回落。 我国农作物总体供求平衡，2008年四季度农作物价格将保持基本稳定,具体来看: 小麦，新麦市场购销活动平淡，收购入库进度继续放缓；陈麦竞价交易投放数量不断减少，成交数量和成交均价有所下降，今年国家再次掌握了充足的小麦粮源，政策市的总体特征不会改变，未来价格有望保持稳定。 玉米，国际期市偏空的基本面以及周边价格集体下跌对玉米走势形成拖累，种植成本提高以及饲料消费需求恢复增长预期对玉米价格有一定支撑。四季度玉米价格将略有回落。 稻米,在国家强有力的政策支持下，早稻增产已成定局，2008年早稻产量预计早稻产量3200万吨以上，2008年的中国稻谷产量有望增加，预计总产量到达1.85亿吨，较去年增产250万吨以上，基本保持供求平衡，价格稳中有升。 大豆，由于今年中国大豆主产区大豆种植面积普遍增加的影响，加上目前主产区天气状况基本利于当地大豆的生长，预期今年中国大豆将迎来一个丰收年。大豆价格有望回落。 从2008年2月份开始，国内猪肉批发价格持续下跌，从23.42元／千克持续下跌至8月份的20.90元／千克，累计下跌幅度超过10％。其主要原因是生猪养殖量有所恢复，上半年生猪存栏同比上升了9.4%，其中能繁母猪同比上升了22.5%，占生猪存栏量的11%。 根据BOABC相关报告，目前生猪的养殖成本接近14元/千克，生猪平均收购价格在14.56元/千克左右，猪肉零售价格继续下降的空间有限。8月下旬，仔猪价格已经回落到18元-20元/公斤左右，仔猪价格的回落有助于养殖户降低养殖成本，但会影响母猪的存栏量。 中国政府已经意识到该问题，近期追加国家发改委2008年中央预算内基建投资预算指标28亿元，专项用于扶持生猪标准化规模养殖场和生猪良种场等基础设施建设。目前国家级的扶持措施有：2008年7月1日到2009年6月30日对能繁母猪的补贴标准从50元／头增加到100元／头；生猪良种补贴、生猪调出大县奖励和支持标准化规模养殖场基础设施建设等也在财政扶持之列；国家财政还提供能繁母猪保险、疫病防疫补贴、高致病性猪蓝耳病的强制扑杀补偿等。此外，生猪生产消费监测预警体系、中央地方储备肉、屠宰环节的病害猪无害化处理补助等三项政策也在开展。通过对生猪养殖的扶持来保障生猪供给的稳定，我们判断四季度生猪价格将继续小幅回落。 在猪肉价格下滑的同时，牛肉、鸡肉和鸡蛋价格有所回升，主要有两个方面的原因：一是部分家畜存栏下降，导致供给下降，一是季节性消费高潮到来。 自5月份北方进入原奶生产旺季,北方10省市的原奶价格从一季度的3400元/吨,下降到了2600-2800元/吨。目前大多数地区原奶价格仍维持在这一价位。 综合来看，燃料等动力成本维持着上升态势，但食品行业的整体成本压力正在减弱。 2、终端产品价格变化幅度各异 进入8月份白酒消费淡季,部分高端白酒对出厂价格进行了调整：其中泸州老窖的国窖1573出厂价从408元/瓶上调至468元/瓶;五粮液的1618出厂价从448元/瓶提高到了499元/瓶,水晶瓶五粮液出厂价从418元/瓶提高到了469元/瓶,38度五粮液价格从338元/瓶提高到了389元/瓶；剑南春东方红出厂价从538元/瓶上调至598元/瓶；52度剑南春出厂价从228元/瓶上调至268元/瓶。市场零售价格也出现了相应数额的增长。由于是淡季提价，消费未出现明显变化。从最近中秋节的消费情况来看，高端白酒在大多数地区保持平稳态势。 葡萄酒和啤酒整体市场价格保持稳定，高端葡萄酒在部分地区的销售出现了加速增长的态势。乳制品特别是液态奶的价格随着原奶价格的回落，出现了继续回落的态势。 3、三鹿奶粉安全事故考验品牌食品企业公信力 本季三鹿婴幼儿奶粉重大安全事故曝光：在食用三鹿婴幼儿奶粉的婴幼儿中出现了中毒现象，主要表现为泌尿系统结石，严重的表现为肾衰竭。这一事件使得全国震惊，政府部门也迅速采取行动进行检查以及责任追查等。 三鹿婴幼儿奶粉造成中毒的主要原因是该厂生产的一些批次的婴幼儿奶粉中含有三聚氰胺，三聚氰胺为化工原料，不可用为食品添加剂。由于食品中通常要检测蛋白质的含量，而比较简单的方法是“凯氏定氮法”，即通过测出含氮量来估算蛋白质含量，三聚氰胺的分子式含氮量为66％左右，添加三聚氰胺会使得食品的蛋白质测试含量偏高，从而使劣质食品通过食品检验机构的测试，因而三聚氰胺又被称为蛋白精。 在国家质检局随后开展的婴幼儿奶粉三聚氰胺专项检查中，有22家企业的69批次检出含量不等的三聚氰胺，其中包括雅士利、施恩、圣元、蒙牛、伊利等企业，上述企业的奶粉中虽然被检出三聚氰胺的批次很少，含量也很少。但仍然说明婴幼儿奶粉的质量安全是一个普遍性的问题，不管是原奶环节不法分子添加已牟利的，还是生产环节引起的，都说明了企业质量控制中存在漏洞。 三鹿集团是我国第三大乳制品企业，2007年三鹿集团主营业务收入突破100亿元，配方奶粉产销量全国第一。这次三鹿婴幼儿奶粉的安全事故对我国品牌食品企业的公信力无疑将产生不良影响，进一步削弱国有品牌在某些领域的竞争力。 4、近期政策重点在食品安全 由于三鹿奶粉安全事故，再度引发了全国对食品安全的高度重视，近期出台的相关政策重点均意在增强食品安全保障。 首先对于乳制品，有关部门已经派质检人员进入所有乳制品企业进行监督。并且，按农业部统一部署，中国奶业协会日前发布《关于加强乳品质量安全工作的通知》。主要内容包括：一是按照《国务院关于促进奶业持续健康发展的意见》的要求，将乳品质量安全工作纳入重要日程，作为当前企业的头等大事。加强对奶牛养殖场(小区、奶农户)、饲料和饲养关键环节的管理，严格执行乳品生产工艺和产品质量监督检验标准，维护消费者合法权益。同时，加强对原料奶收购环节的质量检测和监督管理，进一步完善检验检测手段，建立原料奶监督检测制度。加快建立乳品企业、奶站与奶农产、加、销紧密利益联结机制。鼓励乳品加工企业通过合同收购、参股入股等多种形式，与奶农结成稳定的产销利益关系。奶业协会是行业协会，其《通知》对企业主要起到指导作用，能否落实还需要政府行政力量的相关配套措施，以及市场价格体系的理顺。 同时，国家质检总局17日发布公告，决定从即日起，停止所有食品类生产企业获得的国家免检产品资格，相关企业要立即停止其国家免检资格的相关宣传活动，其生产的产品和印制在包装上已使用的国家免检标志不再有效。表现了政府治理食品安全问题的决心，真正优质的产品应该能经受住检验，但消费者信心的恢复需要一个较长的过程。 |
