| 事件： 中国人民银行宣布：从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。 从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。 评论： 两率齐降的影响：对息差和盈利静态影响为负面，对宏观经济和资产质量影响为潜在正面但程度难以估计..．调降两率符合我们中期策略报告中的预期，但从时点上略早于预期这表明政府希望减缓经济下滑趋势的态度较为坚决果断。由于当前的流动性和实际贷款利率过高加大了经济硬着陆的风险，在通胀压力和外汇流入压力缓解的背景下，调降两率有助于刺激信贷、减轻企业财务负担和减小经济硬着陆风险，对整体经济利好，但银行资产质量的受益程度难以估计。 短期多调、长期少调的单边降息方式+非国有银行非邮储金融机构准备金率下调1%： 企业尤其是中小企业的流动资金紧张和短期资金成本过高问题更为紧迫，获益程度也较大； 存款利率未作调整，显示对通胀压力仍有戒备； 由于国有银行准备金率并未调降，此次下调准备金率将释放约2100亿元的可运用资金，若按平均存贷比例计算则大约增加信贷供给1400～1500亿元，约占全年原定额度的3.8%，这是一个渐进的放松幅度，不排除未来将进一步降低准备金率和扩大调降面。此外总体信贷供给增加也有助于降低各个期限的贷款利率；..债券资金的潜在供给增加，由于银行的风险厌恶特性，银行对增加信贷投放较为谨慎，此外通胀的进一步缓解和经济进一步放缓可能会使市场形成连续降息的预期（我们也不排除存在连续降息的可能），为债券利率也带来下行压力。 此次同时下调两率将增加生息资产规模，但将缩窄净息差。尽管信贷规模上升，但由于净利息收入对利率更为敏感，该政策组合对净利息收入以及盈利的整体影响仍为负面。测算结果表明，降息对08年NIM的影响为-1～-3bp，对08净利润影响为-0.9%～-2.0%之间；对09年NIM的影响为-9～-16bp，对净利息收入影响为-3.7%～-5.6%，对大部分银行的09净利润影响为-3%～-8%之间（民生银行和深发展较高，超过-10%），住房按揭等中长期贷款占比较高、息差较高和非利息收入占比较高的工商、建设、招商银行所受负面影响小一些，而民生、华夏银行和深发展所受负面影响较大。 利率政策和资产质量风险仍需继续释放，09和10年业绩挑战加大，行业及公司业绩预测和评级正在重估由于经济和通胀预期下行，货币政策存在继续放松的动力，未来存在继续下调两率的可能，这将对银行的NIM和净利息收入构成打击，对企业盈利和银行资产质量构成潜在利好，但从表2的敏感性分析来看，政策组合对盈利的影响应该是偏负面的。尽管我们的原盈利预测已经对下调两率以及资产质量风险进行了考虑，但总体而言由于经济硬着陆风险加大，09～10年银行业业绩挑战仍在加大，我们也正在对行业以及上市公司未来三年的盈利预测和投资评级进行全面重估。当前的银行股价和估值水平已经一定程度反映息差持续缩窄、资产质量波动等因素的挑战，预期此次调降两率后将形成一个风险再度释放的过程，但经济硬着陆作为潜在最大风险仍在加剧之下板块股价仍将受到压制。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
