| <SPAN class=hangju id=zoom> 事件： 08年5月以来，国内各地陆续发现幼儿结石病。石家庄三鹿集团股份有限公司本月11日晚则发布产品召回声明称，经公司自检发现2008年8月6日前出厂的部分批次三鹿婴幼儿奶粉受到三聚氰胺的污染，市场上大约有700吨。对于本次事件，政府将对内蒙古等奶业生产大省的50个重点县，以及奶制品消费重点城市开展生鲜牛奶质量安全专项监测。各地也将组织开展生鲜牛奶质量安全监测。最近各地已报告泌尿系统结石病患儿432例，死亡2例。 评论： 三鹿是国内第三大乳业集团依据公开数据，三鹿集团07年销售收入突破100亿，超过光明（64亿），成为国内第三大乳制品企业，位于蒙牛（213亿）和伊利（187亿）之后。三鹿是国内最大的奶粉生产企业，其市场占有率达18%，连续14年位居国内奶粉市场占有率第一，其液态奶也处于行业第三的位置。但是三鹿的奶粉产品大都偏向中低端，消费市场集中在农村市场，在高端的婴幼儿配方奶粉上市场占有率很低。从目前的情况来看，三鹿品牌将会在以后较长的一段时间内一蹶不振。 对整个国内食品安全的质疑会短期给行业带来一定不利影响食品安全本来一直就是困扰国内食品行业的一个重大隐患。这次事件无疑会大大加深国内外消费者对国产食品安全的担忧。尤其是在04年安徽“大头娃娃”事件的负面影响尚未彻底散去。从目前的新闻报道来看，病患儿童的父母大都转向了雀巢等国际品牌。各界的舆论都把矛头的对准了整个国内食品行业。如果这些行业内的龙头不能站出来积极面对，可能会使更多的消费者转向进口产品。但我们认为处于保护国内产业的考虑，国内主管部门的检查，不会给国内主要乳业巨头和整个乳制品行业带来过多的负面效应。 三鹿的前途可能成为影响行业格局的一个重大不确定因素从目前的情况来判断，三鹿品牌已很难再恢复生气，最可能的结局就是出售给现有的乳业巨头，用新的品牌来恢复生产。以三鹿目前的规模，无论是卖给伊利或者蒙牛都会成为一个非常重大的优势。但是新西兰乳业巨头“恒天然”已经持有三鹿集团43%的股份，是第二大股东。恒天然合作集团是一家跨国乳制品集团，目前由约11,600名新西兰奶农所拥有，是新西兰最大的公司。双方的合作更多的体现在恒天然提供原奶等原材料，而三鹿提供国内销售渠道上。如果三鹿被外资收购，可能会成为外资巨头进军中国液态奶市场的一个桥头堡。 处理得当将会使得国内巨头在长期有一定受益我们认为三鹿事件给其他乳业巨头带来了两方面机会。一个方面是奶源基地。奶源一直是国内乳制品行业竞争的制高点，目前河北地区的奶源大都为三鹿所控制。三鹿的产值占河北省整个乳制品行业的2/3。2007年，河北省乳制品行业利税总额下降2%，利润总额下降17%，主要原因除了国际市场价格变化引起乳制品行业震荡外，“奶源不足致使局部地区彰显产能过剩，由于产能过剩引起各乳企争抢奶源抬高奶价是引起我省奶源市场混乱而导致经济效益下滑的重要原因”。由于三鹿的销量在可预见的将来，都会出现大幅的下滑，其必然有巨额的原奶收购协议无法履行。这些奶农必然会转向其他企业。目前蒙牛、伊利和完达山在河北都建有数家生产企业，他们可能收益于竞争的减少带来的原奶价格下滑。 另一个方面则是销售。三鹿奶粉的市场份额面临急剧缩减。其中的偏高端消费者会转向进口品牌，其他的中低端消费者在本次事件结束之后，可能会转向其他国产品牌。行业第二位的伊利将会是最大的受益者，但是我们认为这个市场的利润有限。对于高端的婴幼儿奶粉市场而言，这次事件会进一步加强进口奶粉的统治地位，这对于其他国内品牌的危机公关能力将会是个考验。对于液态奶市场而言，三鹿也必然受到较大的冲击。这一块将会被伊利和蒙牛锁瓜分。我们粗略估计三鹿液态奶的年销售额大约在50-60个亿。这可能会给上述两个公司四季度的销售带来一定的改观。 维持乳制品行业和伊利股份的“谨慎推荐”评级 我们认为三鹿事件在短期内会给国内乳制品行业带来一定的负面影响，但是长期来看，如果应对得当，其他乳业巨头肯定会受益于竞争格局的改善。因此，我们仍然维持对行业和伊利股份的“谨慎推荐”的投资评级。 |
