| <SPAN class=hangju id=zoom> 国家统计局今天将发布8月份工业品出厂价格(PPI)月度报告、居民消费价格(CPI)月度报告，及固定资产投资月度报告。虽然近几个月居民消费价格同比增速持续回落，并将在年内持续这一趋势，但这并不意味着通胀压力的消失，相反一方面更应该关注当期价格上涨中的新涨价因素，这些因素将成为未来支持通胀较高位运行的更重要因素，新涨价因素主要来自于在能源、黑色金属和农资价格带动下的PPI高位，国际原油价格高位，以及国内理顺价格体系的背景下，终端价格的传导将加快，因此中期的通胀压力仍然不容忽视。 在内需面临持续回落风险下，政策更加倾向保证经济增长，财政政策会加快推出增值税改革措施，增加投资支出，需要指出的是，节能减排下，两高行业投资仍然是调控重点;考虑到中期通胀压力，控通胀仍是货币政策重要任务，但是通胀压力主要是来自国际输入价格下的成本推动，仅靠从紧货币政策抑制需求，会付出更大的经济增速大幅下滑的成本。因此，要通过政策调整减轻企业成本压力，例如调整劳动用工政策，同时通过减税来缓解中小企业成本等来解决。短期CPI下行以及经济增速放缓逐渐给货币政策放松带来更多空间，目前银行已经有惜贷行为迹象，从紧政策应适时及时调整，包括下调存款准备金率，进一步放松贷款额度限制，同时进一步提高流动资金贷款占全部新增贷款的比例，防止工业生产增速大幅下滑;控制非基础建设的大项目贷款，将更多资源向中小企业倾斜等。 机构综合预期CPI涨幅将回落至5.5%左右 在国内各大研究机构近期预测的数据中，认为“8月份CPI同比增幅放缓至6%以下”者占了绝大多数。同时他们表示，未来CPI涨幅虽个别月份有可能抬头，但总体将缓慢回落，PPI涨幅则将在高位继续维持一段时间。 天相投顾：根据商务部数据进行测算和调整，8月份CPI同比涨幅约为5.1%-5.2%，PPI同比增速可能较7月份小幅放缓。中期通胀压力仍然不容忽视。 上海证券：预期8月CPI涨幅6.1%，8月工业品出厂价格涨幅10.2%。 海通证券：预期8月份CPI涨幅预计5.09%，食品价格与非食品价格环比涨幅分别为-0.2%、0.25%。 华泰证券：预计今年8月份的CPI涨幅在5.6%左右。 西南证券：预计8月CPI同比上涨5.4%，PPI小幅回落至9.8%，即将到来的调整将改善宏观预期。 招商证券：预计8月CPI同比上涨5.4%，PPI小幅回落至9.7%。在整体保持偏紧缩性措施下，可以期待更多灵活的微调，预计信贷政策会有明显的放松。 国信证券：预计8月份CPI涨幅将破“6”，预计为5.6%-5.8%。 申银万国：预计8月份PPI和CPI涨幅将双双回落。其中CPI上涨5.5%，涨幅比上月回落0.8个百分点。PPI上涨9.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。 今年下半年物价上涨的压力主要来自如下几个方面： 第一，国际市场初级产品价格上涨推动我国价格上升。上半年国际市场石油和粮食等初级产品价格上涨了30%以上。世界各国价格普遍上涨，发达国家、发展中国家都出现了明显的通货膨胀，有些国家的通货膨胀率达到了10多年以来的较高水平。第二，理顺扭曲的能源价格将推动CPI涨幅上升。随着成品油、电价和资源价格与国际市场接轨，必然推动国内工业品出厂价格(PPI)和CPI等相关价格指数的上涨。第三，生产价格涨幅继续扩大，必将对CPI形成上升压力。随着市场化的推进、土地、劳动力、资金等要素价格将趋于上升;实行节能减排，治理和保护生态环境，也会增加生产成本。劳动力成本的上升和原材料价格上涨将继续推动PPI攀升，逐渐传导至最终消费品。价格上涨的压力正向非食品领域传导，而且这些领域面临的涨价压力可能会越来越大，尤其是以人工成本为主的服务业。PPI上涨标志着企业生产成本增加，企业有可能提高其产品的价格，从而推高消费物价。 未来国家财政政策出手方向。目前外需放缓的趋势已经比较确定，而内需方面的自主性投资和消费需求增长动力也稍显不足，且未来可能进一步放缓，这将拖累整体经济增速将会进一步下降。而由于经济增速将减轻未来通胀压力，通胀已经出现趋势性缓解迹象，但过快下滑的经济增长带来与日俱增的就业压力。因而，为了避免经济的过度放缓，我们认为管理层采取“稳健货币政策+扩张性财政政策”可能性较大。受到通胀压力依然较大影响，扩张性财政政策将成为未来管理层平滑经济波动的主要手段，而货币政策更多起到辅助性作用。降低经济主体实际税负、扩大财政支出尤其是基建方面的支出将是财政出手的主要方向。提高个税起征点，推广增值税转型试点和扩大交通运输方面的基建投入以及扩大灾后重建规模都将是财政政策的重要出手方向。分析了98年的积极财政政策和国外的灾后重建效应，发现财政政策能够在一定程度上缓和经济增速的下滑，但经济趋势的改变仍然由经济发展的根本驱动因素来决定。 从A股市场表现来看，2007年10月高点至今已下跌超六成，高通胀下宏观经济预期迅速下调、估值下降是泡沫破灭的主导因素之一。过度悲观的宏观经济预期的出现并非偶然。虽然从未应验，过度悲观论30年来一直伴随着经济增长和转型进程，他们主要担心低质高速增长的中国经济不可能转向高质平稳发展。近期外围市场的大幅动荡更为这种过度悲观心理提供了数据支持。长期以来，国内资本市场分歧在很大程度上隐含着上述观察角度的存在，这提高了风险溢价，助长了投机并加剧了震荡。这本属于快速转型经济体正常的社会心理现象。在乐观共识真正确立之前，上述现象会维持一段时期，资本市场需要时间来摆脱习惯的震荡频率与幅度。每当资本市场利空因素出现，上述焦虑必然引发恐慌性卖盘，同时习惯性期待特殊政策出台。这种独特的投资者情绪往往夸大市场波动。所幸当下A股市场的投资价值共识正在逐步形成，过度依赖政策市的情形下养成的投资者不良情绪也会逐渐稳定。按照上述逻辑，当下比较严峻的经济情势必将推动一系列市场化导向的政策调整，而即将到来的调整将改善宏观预期。一旦宏观预期改善，市场会回稳。 |
