| <SPAN class=hangju id=zoom> 我们对120余家基础化工类上市公司（不包括化纤类）中报进行统计，基础化工行业上半年实现收入1448亿元，同比增长32.6%；实现扣除非经常性损益后净利润87.3亿元，同比增长50%。行业平均EPS（未扣除）为0.258元，平均ROE为8.83%，均略高于A股市场平均水平。 化工行业现金流状况是关注的焦点，我们发现，虽然上半年石油和煤炭价格涨幅较大，但各个子行业上市公司的现金流情况并没有出现预想的恶化，经营性现金流净额/净利润指标较去年下滑11.96％。不过预计3季度尤其是7月份是能源价格高点，而大部分产品转嫁能力有限，因此3季度应当是化工行业今年最困难的时刻。 上市公司资产质量和盈利能力相对较好，也是上半年表现相对稳定的原因，现金流紧张的局面在当前的中小企业中普遍存在，不能忽视潜在的资金周转风险，但是也不必过度悲观，随着油价走势日趋明朗，整个基础行业在4季度后也将迎来分化。 近期思考——油价下跌和基础化工行业的十个逻辑上期报告我们讨论了“油价下跌能为基础化工行业带来什么”，并对几种化工产业链相关性较高的产品进行了分类讨论，不过，由于国内大宗化工品会受部分国家政策影响，并不容易单纯的针对油价的涨跌来进行定性分析，再加上能源价格涨跌幅并不同步，现只能对行业的一些后续发展结果进行展望，在此，我们给出几个相关逻辑，供大家参考。 1.1.基础化工上市公司市场表现 我们对120余家基础化工类上市公司（不包括化纤类）中报进行统计，基础化工行业上半年实现收入1448亿元，同比增长32.6%；实现扣除非经常性损益后净利润87.3亿元，同比增长50%。行业平均EPS（未扣除）为0.258元，平均ROE为8.83%，均高于A股市场平均水平。 从各子行业来看，上半年收入均实现了增长，其中化肥、有机品、精细和专用化学品、无机品和农药收入增长超过30%；净利润除了日用化学品出现下降外，其余均实现增长，其中增长超过100%的有无机品、农药和塑料制品。 1.2.基础化工上市公司现金流情况 化工行业现金流状况是目前关注的焦点，我们发现，虽然上半年石油和煤炭价格涨幅较大，但是基本上各个子行业上市公司的现金流情况并没有预想的难堪，加权平均每股经营性现金流反而由去年中期的0.23元增加到今年中期的0.32元，其中有机品、无机品、日用化学品和农药几大板块增长显著，这也得益于上半年草甘膦、磷化工以及纯碱等行业景气高涨。不过从中期加权经营性现金流净额/净利润指标来看，今年中期较去年下滑了11.96％。预计3季度尤其是7月份是能源价格高点，而大部分产品转嫁能力有限，是化工行业今年最困难的时刻。 从数据上来看，上市公司偿债能力并没有因为银行利率的提高和紧缩的货币政策而下降或变差，整个化工板块加权流动比率为1.06，速动比率为0.75，分别较年初有小幅增长。部分子行业，如有机品、无机品和塑料制品等加权流动比率和速动比率反而有所提高，日用化学品和精细化工产品的速动比率始终高于行业的平均水平，目前来看，氯碱行业和橡胶行业的偿债压力较大，其中橡胶行业的资产负债率高达70.86％，大大高于56.50％的平均水平。 从投资现金流状况来看，目前资金对前期毛利率较高的行业依然比较追捧，其中日用化学品、有机品、化肥、无机品、精细化工产品和农药6个行业加权毛利率水平均超过了20％。由于日用化学品相对样本较少，投资额度变化相对不大，本身属于消费概念而不具有大宗材料的强周期性。而对周期性大宗材料来说，毛利率在20％以上的行业，基本保持了投资现金流的正向增长。相对特殊的情况出现在橡胶制品行业，包括风神股份、双钱股份、青岛双星和黔轮胎A等几家大型轮胎公司的扩产步伐还在继续。 上市公司拥有较好的行业地位、资产质量和盈利能力，也是上半年现金流状况相对稳定的原因。现金流紧张在中小企业中普遍存在，不能忽视潜在的资金回收风险，但也不必过度悲观，随着油价走势日趋明朗，基础化工行业4季度后也将迎来分化。 以稳为主。 经国务院关税税则委员会第二次全体会议审议通过，并经国务院批准，从2008年9月1日起至2008年12月31日，对除鸟粪外的动物或植物肥料（税号31010019、31010090）征收460元/吨的出口暂定关税。 青海西部矿业科技有限公司拟与其控股80％的子公司宜昌绿陵化工的其他两家股东--远安县昌盛矿业公司和远安县金北矿业公司同比例增资总额为15000万元，实施建设20万吨/年磷酸一铵项目及配套建设30万吨/年硫磺制酸、15万吨/年硫酸钾复合肥的下游配套工程，形成中低品位磷矿综合利用的完整产业链。 2.1.2.产品价格走势 价格简要分析：国内尿素系列价格持续回落，国际市场也有疲软迹象，由于提高了特别关税，出口受限，产量集中在国内释放，价格竞争激烈，再加上原料煤炭等维持在高位，成本压力过大，氮肥企业正面临最艰难的时刻。国内钾肥价格依然处在高位，但是实际成交量并不乐观，国家政策迟迟不能出台，目前价格不断被经销商炒做，形势较为复杂。国际一铵价格大幅下跌，目前国际FOB价格已经跌到1100～1150美元/吨，国内出厂价格跌到了3400元/吨左右，二铵价格也是跟随下跌，下调幅度虽然较一铵略小，但是成交量稀少，后市不乐观。 2.2.有机品 2.2.1.子行业动态 朱拜勒雪弗龙菲利普斯合资公司位于沙特阿拉伯朱拜勒地区的联合装置已经投产，该装置耗资12亿美元，设计产能为苯乙烯75万吨/年和丙烯15万吨/年，预计将于9月输出产品。 印度SPL公司斥资3.03亿美元扩大其位于马哈拉施特拉邦raigad区Nagothane附近Amdoshi的苯乙烯聚合厂，其多用途聚苯乙烯（GPPS）和高抗冲聚苯乙烯（HIPS）的产能将由10.0万吨/年扩大至37.2万吨/年。 伊朗国家石化公司（National Petrochemical Company）位于伊朗阿萨鲁耶地区产能为165万t/a的甲醇装置--Zagross II将于今年第四季度投产使用，届时，该厂与其它5个厂的甲醇总产能将超过500万吨/年。 四川禾浦化工有限公司4万吨/年亚氨基二乙腈项目奠基。该项目总投资约6亿元，预计建成达产后年可实现销售收入12亿元。 从9月1日起，欧盟27个成员国实行统一的农产品和食品的农药残留标准。 其最大允许量在2005年的基础上被降低很多并更加严格。新的农药残留标准将从保证消费者利益和各成员国之间的有效协调，新标准还将有利于农产品进出口商产品国际贸易的便利程度。在此之前，每一个成员国各自有各自的标准。 2.2.2.产品价格走势 价格简要分析：受Bayer装置投产对心理的影响，以及下游需求不旺，MDI市场价格振荡下行，聚合MDI主流价格已跌至20000元/吨，纯MDI主流价格在23000主流价格左右。烟台万华聚合MDI挂牌价下调1000元/吨至22000元/吨；纯MDI本月也下调500元/吨至24800元/吨。 DMF价格总体平稳，近期也有所回调，主流价格7000元/吨左右。苯胺市场需求低迷，山东金岭报价12000元/吨，已属亏损状态，多数生产厂家开工率较低，后市仍不容乐观。 价格简要分析：近期甲醇价格持续回落，主流价格在3200～3500元/吨左右，国内甲醇市场整体氛围仍无较大气色，下游甲醛支撑乏力，二甲醚行情疲软，9月中下旬开始华南、华东地区雨季结束，甲醛厂家开工率有望提高，预计后市会小幅反弹。醋酸市场货源充足，下游开工率略有回升，再加上原料甲醇迅速回落，使得醋酸市场得不到价格支撑，目前主流价格在4800～5000元/吨。 2.3.1.子行业动态 成都恒正和实业有限公司35万t/a硫铁矿制硫酸项目落户重庆黔江区。该项目总投资5.1亿元，预计建成后年可实现销售收入9亿元，利税2.2亿元。 杜邦钛技术公司宣布9月1日起提高欧洲、中东及非洲销售的Ti-Pure品牌的钛白粉价格。各地区涨幅如下：西欧和中欧及北非地区涨50欧元/吨；东欧、俄罗斯、中东及撒哈拉非洲市场提价120美元/吨。全球第三大钛白粉生产商（Tronox）近日宣布对亚太地区钛白粉售价提高200美元/吨，实施时间为9月1日。 2.3.2.产品价格走势 价格简要分析：两碱厂家库存普遍较低，原盐产量连月来大幅下降，也促使其价格维持在高位，国家宏观经济增速放缓，有色金属行业、化肥行业等工业增长幅度适度回落，对纯碱市场的需求与价格都产生较大影响，由于市场需求供需结构有所变化，尽管纯碱生产成本上升，但市场需求的下降对纯碱价格形成较大抑制作用。国内各地区重质纯碱价格情况:东北2270元/吨，华北2200元/吨，华东2220元/吨，华中2000元/吨，华南2400元/吨，西南2050元/吨，西北2000元/吨。烧碱价格一路走高，主要是电价和减产检修等原因导致，高耗能企业成本提升已大势所趋，目前32％离子膜烧碱价格达到770元以上。 价格简要分析：硫酸价格振荡下调，目前98％硫酸主流出厂价依然在1100元/吨到1300元/吨之间，由于硫铁矿制酸已经填补了硫磺制酸的空缺，硫酸产量增加较快，后市并不被看好，硝酸价格目前维持高位振荡，国际磷矿石价格下调，国内价格较为平稳，四川地区成交量较低。 |
