| <TABLE width="93%" align=center border=0> <TBODY> <TR> <TD style="WORD-BREAK: break-all"><SPAN class=hangju id=zoom> 中期净利增长保持稳定，三季增速将有所回落—08年中报深度分析 结论或投资建议： 上市公司08年中报利润增速基本符合预期，重点公司整体2008年中期利润增长15.4%，高于申万盈利预测2.1个百分点，其中高于预期主要来自于石油石化行业，剔除石油、石化和电力行业后的重点公司整体中期利润增速低于预期2.6个百分点，为45.4%。所有A股剔除ST类公司后中期利润增长14.9%。 原因及逻辑： (1)重点上市公司利润增长二季度加速符合预期。申万重点公司08年中报利润增速较一季度提升3.1个百分点，剔除金融石油石化电力行业后整体增速提升9.3个百分点，符合我们一季度分析报告中的判断。所有A股剔除ST类公司后中期利润增长与一季度的15.1%(一季度未剔除ST公司增速为16.4%)基本持平。(2)上半年上市公司利润增速未较一季度明显下滑的主要原因来自于收入增长加速，而毛利率未有明显下滑。A股整体除金融服务业外上半年收入增幅整体较一季度明显加速。A股毛利率较一季度下降0.8个百分点，剔除石油石化，电力和金融后毛利率仅比06年以来最高水平低0.1个百分点。(3)从财务指标的利润贡献度来看，主营成本二季度对利润增长的负贡献比一季度有所扩大，所得税对利润的正贡献有所缩小;(4)资金紧张、管理成本上升在上市公司中得到一定体现。A股剔除金融服务业后经营性净现金流占收入比和占净利润比较07年上半年大幅度回落。剔除石油石化，电力和金融业后的A股整体三项费用对利润增长点贡献度较07年上半年和08年一季度明显回落。(5)08上半年服务业和下游消费品成本压力明显稳定，价格转移能力较强。A股整体制造业与2007年中期和2007年相比，08上半年毛利率分别下滑3.6和1.7个百分点。其中下游消费行业毛利率分别同比上升1.9个百分点。而非金融类的服务业毛利率分别上升0.2和下降0.9个百分点，总体显示稳定。同时，下游消费品和非金融类的服务业08年中期收入增速均明显高于07年或08年一季度，而中间制造业收入增长则未有加速。这显示消费服务行业的需求相对稳定议价能力较强。上述情况这与我们07年底以来行业比较报告看好消费服务的观点印证。 有别于大众的认识： 预计08年三季度上市公司剔除金融服务、石油石化和电力业后的整体利润(尤其是重点公司)可能略有所回落，而四季度可能略有加速。主要原因是四季度制造业成本压力可能较三季度有所减轻，政府相关拉动需求措施开始发挥作用。 </TD></TR></TBODY></TABLE> |
