| <SPAN class=hangju id=zoom> 随着时间的推移，半年报披露工作已经尘埃落定，那么，投资者应该如何看待今年的半年报数据呢?整体来看，今年A股市场上市公司的经营环境并不佳，一是因为今年自然灾害较为频繁;二是因为从紧货币政策使得地产股、银行股等相关股票面临着资金面紧张的困境;三是PPI数据持续高企但CPI数据有所回落的趋势，也使得中下游上市公司的经营环境趋于恶化。但随着半年报的披露，上市公司的经营数据可以讲是略好于预期。 截至8月30日，如期披露2008年半年报的1619家上市公司，上半年共实现营业收入56464.76亿元，剔除不可比公司(金钼股份)后同比增长27.98%;实现净利润总额5533.03亿元，剔除不可比公司(金钼股份)后同比增长16.04%;按加权平均法计算，这些公司中期平均每股收益0.233元，同比增长7.12%，创出新高。如果剔除两市前十大市值公司(以6月30日股价为准)，1608家公司(剔除金钼股份)共实现净利润3244.85亿元，同比增长34.23%;剔除上证50公司后，1568家公司(剔除金钼股份)共实现净利润1649.87亿元，同比增长23.74%。因此，上市公司整体业绩增速可能被低估，但增速趋缓是不争事实。 从主要行业业绩变动情况来看，金融保险业中银行股一枝独秀，业绩大幅走高，保险类上市公司基本持平，而证券类上市公司业绩下滑明显。采掘业中中国石油和中国石化业绩大幅下滑，煤炭类上市公司业绩继续向好。房地产业由于其收入确认的滞后性，本期业绩仍保持增长，但当下宏观环境的变化将持续影响这个行业的未来业绩。由于电煤价格的持续上涨，尽管国家数次上调了火电的上网价格，但是由此增加的收入远远不能弥补发电成本上升的缺口，火电类上市公司业绩一落千丈，一些老牌绩优股也发生了亏损，成为整个证券市场业绩增长的最大负面因素。金属非金属类中钢铁类上市公司业绩仍然保持着较高水准，但其上游的铁矿石、焦炭等原材料价格快速上涨，而产品的销售价格并不能同步上扬，这些因素将在下半年对钢铁类上市公司业绩形成严峻考验。由于上半年我国自然灾害频发，水泥类上市公司受惠于灾后重建，业绩同比大幅上升，而有色金属类上市公司则由于产品价格的大幅波动，业绩同比有所下降。 公允价值变动损益拖累上半年业绩 沪市上市公司上半年投资收益达到139亿元，比上年同期增长15.72%，占净利润的28.96%。可以看出，投资收益仍然是上市公司的净利润的重要组成部分。对上半年上市公司业绩影响较大的各种因素中，公允价值变动的拖累较大。根据新会计准则，上市公司可交易性金融资产价值变动计入公司的当期损益，而不管是否已经变现。上半年沪市上市公司公允价值变动损益项目共减少211亿元，而上年同期为增加148亿元，同比下降幅度较大。 “两税”合并增厚半年度业绩 从2008年1月1日起，企业执行25%的统一所得税率，由于上市公司原先大多执行较高的税率，因此执行25%的统一所得税率后，上市公司总体税赋出现下降，净利润相应提高。上半年所得税费用占利润总额的比重为21.02%，比上年同期的27.45%下降了23.43%，特别强调的是上半年在利润总额比上年增长的情况下，所得税费用比上年同期减少331亿元。其中比重较大的金融、石化、建筑建材等行业，原先大都实行33%的所得税，因此执行25%的所得税后受益较为明显，是业绩增长的主要因素之一。以招商银行为例，公司半年报显示，上半年公司实现税前利润1,712,200万元，所得税费用387,700万元，上年同期实现税前利润900,700万元，所得税费用287,700万元，上半年实际所得税税率为22.64%，比2007年同期下降9.41%。公司半年报管理层讨论与分析中认为，法定税率下降使公司实际所得税率有所降低，从而导致公司利润保持快速增长。 业绩放缓的趋势仍未改变 上市公司取得的业绩只能说明过去的表现，证券市场更偏重于预期，对于投资者而言更需要关注未来。是处于高景气度的行业继续延续增长态势?还是当前业绩下滑的行业拐点会到来?截至8月30日，两市共有580家上市公司发布了2008年前三季度业绩预告，占比36.05%。剔除不可比公司，可比的513家公司预估其前三季度净利润合计约为1073.46亿元，较去年同期增长22.78%。另外，根据我们对分析师盈利预测的跟踪，自进入一季报发布时间以来，整体盈利预测就呈现出不断调低势头。沪深300指数的预测增长率从年初的31%已经下调到当前的不到22%。从中报情况看，虽然企业中期盈利增速暂时有所回升，但08年企业盈利较去年放缓的趋势仍未改变。 各券商机构对股市九月份的分析汇总： 申银万国：宏观环境在多重周期叠加的作用下，有些指标已略带寒意，但也有不少指标依然表现良好，可谓“乍寒还暖”。在这样的环境下，充满了预期的不确定性。物价逐季回落的趋势不会改变，这使得紧缩政策，尤其是紧缩的货币政策出台的可能性在进一步降低。影响目前市场情绪的关键因素还是国内宏观经济金融环境的变化，及其对企业利润的影响。大小非解禁对股市带来的短时冲击仍客观存在。估计2008年9月份大盘箱形震荡。上证指数主要波动区间2000点至2500点。 财富证券：目前全部A股的07年静态市盈率仅19倍，沪深300仅18倍，若按市场一致预期08年业绩增长25%，则全部A股和沪深300的动态市盈率仅约为15倍和14倍。国际比较已低于标普500和纳斯达克综指，接近香港恒生指数。市场已基本反应了宏观经济的下行因素，估值处于合理区域;但鉴于经济仍处下行通道中，先行指标加速下滑，4至7月的下降幅度分别为0.29、0.35、0.47和0.67点，考虑到限售解禁股等因素，市场的信心恢复仍需要时间。短中期市场趋势将处低位区间振荡中运行。 银河证券：上市公司业绩从2007年的高速增长回归常态增长。预计2008年中报净利润同比增长20-24%，2008年全年增长20%以上。绝对估值与相对估值、纵向比较与国际比较都显示目前A股市场具有投资价值。A股合理价值中枢为上证综指3100点。资金供求失衡是近期市场下跌的主要原因。资金入市非常谨慎，市场资金以存量运动为主。8-12月新增限售股减持压力3000亿元，将对市场产生严重制约。通过完善大宗交易制度等方式缓解资金压力是股市走出困境的重要条件。 世纪证券：展望9月，宏观经济调控由从紧转向微调、上市公司盈利预期逐渐趋势于一致、A股市场整体估值处在合理区间内、市场资金面压力有望减缓以及后奥运行情等因素有望使A股市场在出现回暖行情。投资策略方面可关注三条主线：一是超跌行业可能在修复性行情出现活跃表现;二是中报风险释放后，高成长、低估值品种有望受到资金关注;三是抗通胀的弱周期行业。重点看好行业为：金融、食品饮料、交通运输。 中信证券：随着经济运行的变化，投资也会经历从“左半边”到“右半边”的过程，这两个阶段的投资机理完全不同。当然，这个变化过程并非一瞅而就。但由于股市反应可能早于经济变化。因此当前投资也需要关注“右半边”。特别是要关注那些可能在通胀下降过程中的受益行业，如金融、可选消费品和部分制造业。 |
