| <SPAN class=hangju id=zoom> <B>投资要点：</B> 农业股曾为新“贵”，终现补跌。最近一个月明显跑输大盘，最近3个月农业股指数累计下跌39%，最近半年的走势与指数相当。农业股相对市场的估值溢价也从3个月前的80%下降到60%以下。 国际大宗商品价格到A股的短期传导机制比较有效，这也是今年以来农业股先涨后跌的主要推手，然而最近国际农产品价格回暖并未能阻止农业股的下跌。 基本供求并未发生明显变化，对未来供求的预期却已不同。USDA在8月调高了对全球谷物产量的预估，增量来自美国、印度、俄罗斯及乌克兰，并调低了欧盟、巴西、阿根廷的产量预估。 国内农产品现货价格稳定，市场静待秋粮上市。国粮中心8月也调高了几种主要粮食作物的产量预估，玉米、大豆将是今年增产的主力。 预期中的秋粮丰收将缓解通胀压力，由于成本上涨过快，粮价适度上涨的趋势仍将持续。 猪粮比仍然高企，生猪存量量稳定回升，值得注意的是由于国家给予了大量补贴，能繁母猪存栏数大幅增长，占比超过10%，已高于正常年份水平，明年肉价继续回落的概率非常大。 仍然重点推荐“北大荒+绿大地”组合，在估值水平回调的背景下，我们的推荐策略遵循以下几个原则： 1.市场表现：终现补跌 在市场持续走弱的背景下，A股新“贵”农业股终于出现集体补跌，8月份截至22日收盘落后沪深300指数9.6个百分点，最近一个月表现明显弱于指数。从更长时间里看，农业指数三个月累计下跌39%，超额收益为负；六个月累计下跌48%，超额收益甚至不到1个百分点，最近半年的走势并不明显好于指数。 1、行业景气向好，业绩增长明确的公司如：绿大地；2、拥有大量“隐性”资源、资产的公司如：北大荒、农产品、新希望；3、估值低于历史水平，业绩仍有相当增长的公司如：中牧、好当家 2.农产品价格动态 今年以来，“美元→国际油价→国际农产品→国内农产品期货→农业股股价”已经成为了一个颇为有效的短期传导机制，其间甚至经常跳过国内农产品期货这个环节，国际农产品期货价格波动就可以引发农业股的股价波动。 美国是最大的农产品输出国，其国内作物生长情况对国际粮价而言举足轻重。美国Pro Farmer杂志经过调查发现，玉米生长面临四大挑战。首先是氮肥供应不足，其次是玉米种植带天气干燥，然后是玉米生长缓慢。最后是玉米扎根较浅，致使玉米作物无法吸取足够的氮肥和其它营养成分。这可能导致玉米、豆类作物单产低于政府预期，进而给小麦市场带来了比价支持。07年7月之后，油价从70美元开始一路走高，玉米期货价格也是亦步亦趋，并带动其他农产品期货如大豆、小麦价格的走高。由于主要出口国美国将大量玉米用于生产燃料乙醇，玉米价格与油价的关联度最高，最近一周油价触底反弹也带动农产品期货走强。 国家粮油信息中心8月份最新报告调高了几种主要粮食作物的产量预估，2008年大豆产量较7月份预估上调100万吨至1,750万吨。2008年玉米产量预估值上调200万吨至15,600万吨，2008年稻谷产量预估值上调80万吨至18,650万吨。受益于生物燃料、饲料工业的增长，加之近几年种植比较收益的上升，预计2008年对粮食增产贡献最大的仍是玉米、大豆。预期中的秋粮丰收将使目前的通胀形势有所缓解，由于生产成本的过快上涨，我们仍然认为粮价的适度上涨趋势将持续。 在市场供应有所恢复、消费淡季的共同作用下，猪肉价格最近几个月连续下跌，鲜猪肉批发价格以与去年同期相差无几，仅上涨5.4%，尽管如此，猪粮比价仍然处在非常高的位置，最近的数据显示仍然高于8.0。淡季即将结束，同时生猪养殖成本不断上涨，猪肉价格未来还有上升的可能。不过，一些地方的数据显示，经过不断的补栏，能繁母猪的比例已经高于10%，超过正常年份的水平，生猪存栏数量仍将继续回升，明年猪肉价格继续回落的概率非常大。 3.行业动态 一、母猪存栏量明显回升 来自农业部份的数据显示，6月底生猪存栏量增长10.6%，出栏数增长4.8%，预示未来生猪出栏数量将加速。同时，能繁母猪存栏量增长超过20%，占生猪存量总量的10.8%，高于正常年份的水平。来自地方的数据则更高，6月末江苏的能繁母猪存量增长54.3%，占存栏量的11.2%。山东省6月末能繁母猪存栏量则增长65%。三季度结束后，猪肉将迎来消费旺季，年内肉价大跌的可能性较小，明年肉价明显下降的概率很大。 二、全球农作物展望 美国农业部8月份发布的供需报告中将全球谷物产量的预估值从21.65亿吨调高到21.91亿吨，调高的增量主要来自美国以及印度、俄罗斯、乌克兰，USDA同时调低了欧盟（27国）、阿根廷和巴西的谷物产量预估。基本供求关系并未发生明显变化，市场情绪却已转向，人们从大米短缺的恐慌中摆脱出来，米价也经历了明显的下跌。我们认为，尽管农产品期货价格经历了“过山车”式的起落，全球粮价的长期上升趋势仍未结束，高油价所导致的生物能源行业的兴旺，则是最大的原因。我们突发奇想设想了一个相反的极端情景：无论是油价的下跌，还是新技术的出现，都将改变目前“人与粮争地，车与人争粮”的状况，很多人将从中受益，但对不断加大投入的农场主而言，则无疑是一场灾难。 4.行业推荐策略 我们从一季度就提出农业股行情将出现分化的观点，现在看来，在市场的持续下跌、估值水平系统性下降、农产品价格回落等事件的影响下，农业股最近一个月出现了整体性的调整。 鉴于业绩大幅低于预期，且未来不确定性较大，动态估值较高，本期我们下调了獐子岛评级到“中性”，同时增加了对南宁糖业的覆盖，给予“谨慎增持”评级。 仍然重点推荐“北大荒+绿大地”组合，在行业整体估值水平回调的背景下，我们对行业内公司的推荐遵循几个原则： 1、行业景气向好，业绩增长明确的公司，如：绿大地； 2、拥有大量“隐性”资源、资产的公司，如：北大荒、农产品、新希望； 3、估值低于历史水平，业绩仍有相当增长的公司，如：中牧股份、好当家。 |
