| 中报业绩符合市场预期。08半年报EPS0.2314元，同比增长31.63％；一、二季度EPS为0.019元和0.212元，同比增幅分别为31.4％和31.6％；上半年营业收入41.14亿，增长8.72％；利润总额3.67亿元，同比增长30.54％；毛利率38.21％，同比上升0.22个百分点，这得益于产品提价和结构调整；营业税金率、营业费用率分别为10.5％和10.0％，同比下降1.53和0.33个百分点。 由于啤酒从量征收消费税，产品提价使得消费税税负降低。 上半年啤酒销量增速与行业同步。公司共销售啤酒194万千升，比去年同期增长6％，加上受托经营管理的企业共生产销售啤酒206万千升，增长6.7％。 北京、广西、内蒙古、福建和湖北为公司五大销售优势区域，其中北京和广西的市场占有率在85％以上，内蒙古为75％。北京市场上半年营业收入12.9亿，同比仅增长2％，表明北京市场销量下降；广西市场营业收入7.6亿，增长11％，销量36万千升，增长约3％；内蒙市场销量24万千升，增长约4％；广东、浙江、湖南等基数较低的省区增长较快。 投资评级与估值：预计08-10年EPS分别为0.486元、0.609元和0.740元，分别同比增长30.6％、25.3％和21.5％。维持增持评级，12元以下可适当配置。 关键假设点：08-10年公司啤酒销量分别为437万千升、480万千升和530万千升，同比增长8.71％、9.84％和10.42％。 有别于大众的认识：（1）1-7月啤酒行业产量同比增长6.4％，增速较1-6月回升0.8个百分点，其中广西市场1-7月增速回升至9.26％，而北京市场受奥运前准备工作影响，7月单月产量下降12.6％，奥运对北京市场啤酒销量的影响或许低于市场早期预期。（2）大麦涨价对成本影响有滞后性，我们预计下半年啤酒行业成本压力更大而09年则有望明显好转。 股价表现的催化剂：进口大麦价格回落。 核心假设风险：公司拟按17.88元定向增发8500-11000万股，熊市给公司融资带来变数，盈利预测中未考虑融资对EPS的摊薄。 |
