| <SPAN class=hangju id=zoom> 近期市场的下跌与价值关系不大，主要是受资金供求、政策预期等非价值因素的影响，其中资金供求失衡、股市流动性缺失是导致近期无量下跌的本质原因。能否有效改善资金供应状况是影响当前市场运行的关键因素。 目前市场的资金面呈现出以存量资金为主、供求相对紧张的局面。如果这种紧张的供求格局没有改变，A股市场难以回归价值。 一是市场资金仍然以存量资金为主。无论是市场新增开户数还是我们的资金监测模型都显示，目前股市资金仍以存量运动为主，场外入市资金仍然谨慎，与去年同期相比相差甚远。投资者信心的恢复需要一个过程，在宏观紧缩未明显放松之前，投资者对未来的预期难以根本改变，场外入市资金不会显著增加。 二是未来几个月市场仍然面临较大的限售股解禁压力。7月份以来，大小非减持速度明显加快。根据中国证券登记结算公司公布的数据，7月份大小非减持数量8.49亿股，较6月份几乎翻番。小非的表现最为明显，7月份有3.66亿股小非解禁，减持5.56亿股，说明存量小非减持速度加快。从增量上看，8-12月，限售股共解禁6804亿元，即使剔除国有控股大非的3739亿元，仍然有包括非国有控股大非、小非、首发原股东限售股、机构限售股等多种类型的限售股解禁3065亿元。由于信心缺乏、对后市不看好，以及紧缩政策导致企业资金链紧张，解禁的股份具有较强的减持冲动。在目前没有增量资金入场、日成交量金额仅几百亿的情况下，每个月约600亿元的实际解禁压力是难以承受的。 三是融资压力仍然存在。目前的新股IPO仍在进行，大盘股中国南车的发行对投资者的心理和市场运行产生了较大的负面影响。中建股份、光大证券等大盘股已经过会，而券商、银行、保险、电信公司等未来都有较大的融资需求，奥运会后融资速度的不确定也使市场存在一定的担忧。 虽然监管机构正在采取措施来改善市场供求关系，包括控制新股发行速度、提高再融资的门槛等，但是在新增资金没有入场、限售股解禁压力巨大的情况下，市场资金面仍然会相对紧张，这将制约指数的表现。不过，投资者也不必过于悲观，毕竟业绩与估值都表明A股市场已经被严重低估，下行的空间有限。 从业绩来看，企业盈利状况没有预期的那么糟糕，上市公司业绩会好于预期。从分析师对上市公司业绩的一致预期来看，2008年和2009年的利润增速预测从3月份快速下降后已趋于稳定。已经公布中报、且有可比数据的973家上市公司净利润同比增长44%，对于下周即将公布中报的中国石油，我们的化工行业分析师估计可能会好于市场每股收益0.26元，业绩下降幅度会在20%以内，对整体业绩的拖累效应有所减缓。整体来看，全部上市公司2008年中报业绩同比增速有望达到20%--24%，实现常态增长。 从估值来看，目前全市场的静态市盈率(TTM)是1996年以来的最低值，2008年预测市盈率为14-15倍，2009年预测市盈率更是只有12倍。尽管中国经济的未来发展具有不确定性，但与10年前相比，无论是在全球经济中的地位、竞争能力还是国家管理经济的水平都有了很大提高，经济运行的波动性也大大减小。因此，从我国股市的历史PE估值比较看，目前的A股市场也是被相对低估的。 短期内市场可能继续以区间震荡为主，投资者应继续谨慎，但不必过度悲观，并注意观察市场的资金面变化。投资机会上，由于很多股票的估值已经非常低，长期投资者可以对低市盈率、低市净率并且有良好成长性的个股加以关注。 |
