| 事件： 2008 年1 月16 日歌华有线公告，其于2007 年 10 月 16 日与Liberty Global,Inc.、PRC Venture Partners LLC 签署的《关于成立合资企业的框架协议》因超时而触发终止期限条款。各方于近日签署了《补充协议》，同意框架协议（连同本补充协议）将在下述较早的时间终止：（i）各方为交易签 署最终协议；和（ii）2008 年 4 月 15 日。各方将在该期限内寻求签署与交易有 关的最终协议。 评论： 合资公司审批遇阻、有线电视网络的异地收购洽谈始终未果、付费电视收费频道收费可能要延迟到奥运会之后等因素会使公司08 年预期的新增收入点减少，而同期公司资本开支巨大而折旧压力增加使得公司08 年业绩表现非常平淡。公司的这种业绩发展局面并没有超出我们的预期，我们预测公司07—08 年每股收益分别为0.37、0.45元。 有线电视基本收视费提价是驱动公司业绩提高的主要动力。假定公司从09 年开始数字电视用户每月基本收视费能提高到25 元水平，则当年即可增加2 亿左右的毛利，增加每股收益0.20 元。2009 年—2010 每股收益约为0.73元、0.82 元，对应动态市盈率分别44X 和39X。如果基本收视费不涨价则2009 年—2010 每股收益约为0.53、0.62元，对应动态市盈率分别60X 和52X。 以公司昨收盘股价32.3 元计算，08 年动态市盈率约为68 倍，在行业内估值相对偏高。在比较确切预期公司08年业绩增长平庸的基础上，公司股价短期缺乏上涨的推动力。有鉴于此，我们将其投资评级下调为中性。目标价为25 元。 |
