| 油价下跌并不明显刺激经济 近期油价自高位回落成为全球投资者的关注焦点。如果油价下跌，那么将舒缓原油进口国的通胀与政策压力，并减轻下游行业的成本。 但无论是理论研究还是实证分析都表明，油价上涨和下跌的影响是非对称的(Asymmetric)，即油价上涨对经济的负面冲击要远远大于油价回落对经济的刺激作用，原因在于劳动力成本的刚性、油价的不确定性及货币政策的间接作用。 油价如何影响中国的经济周期? 油价飙升对中国经济的压制已经很明显体现出来。我们认为，如果油价下跌，未来一年中国经济仍然处于下行周期的事实并不会改变。 目前宏观面的担忧转向需求，这是正常的反应，但还需要时间来观察。另一方面，油价下跌有助于中国的价格压力趋于缓解，因此短周期将会明显改变，即经济将从下行周期的Stagflation阶段转向Reflation阶段，这是未来股市面临的最重要宏观环境。 股票市场：反映的和未被反映的 从美国股市来看，油价与标普500PE及EPS大体上呈现负相关，油价下跌之初有助于PE扩张，但EPS一般不会马上改善，股市表现取决于二者的合力。我们认为，A股上市公司的盈利预期将继续下调，但价格下行的正面效应还未反映出来。特别是随着PPI压力的逐渐缓解，未来PE存在触底反弹的可能性。实际上，在中国以往通胀周期中，我们都可以观察到，通胀压力的缓解对估值是有正面支撑的。 短期来看，由于PPI高企及盈利担忧，股市走出弱市尚需时间，但我们仍然认为股市的中长期投资价值是明显的。此外，如果未来油价存在大幅反弹的风险，股票市场的回暖则需要更多的时间。 行业选择：稳健配置与超额收益 在需求放缓的担忧下，短期的行业配置仍然需要基于稳健，超配医药、食品饮料、商业零售、通信等弱周期的稳定增长类行业。从中长期来看，我们建议投资者关注油价下跌受益的行业，比如金融类(银行、保险)、石化、交通运输等。 |
