| 我们用绝对估值法计算的A股市场合理估值在24倍。相对于我国未来几年9%以上的GDP增速，A股市场已经处于严重低估状态 近期A股市场表现极为疲弱，无论对国际还是国内的利好消息都没有反应。我们认为，宏观经济面正在发生变化，未来的调控政策力度有望放松，市场已经被严重低估，中长期来看这些变化会体现在股票市场，价格也要回归价值。但在短期内，资金供求是影响A股走势的关键因素，周末证监会发布的利好消息有利于稳定市场预期，但是在实际的资金供求关系发生转变前，市场运行格局不会发生明显的变化。 一是国际市场上，美元指数继续走强，输入性通胀压力减缓。8月份以来的11个交易日中，美元指数有10个交易日上涨，现在已经突破77大关。由于前期的超跌，以及欧洲和日本通胀水平高企、经济前景不乐观，我们认为美元相对于欧元被低估，美元的反弹可能会持续。石油、农产品等国际大宗商品价格对供需缺口有很高的弹性，在全球经济放缓带来的需求减少和美元指数走强的环境下，价格会进一步走低。这些因素有会明显减缓我国的输入性通胀压力。 二是国内市场上，通胀压力减轻，经济下滑迹象明显，从紧的宏观调控政策有望放松。商务部的数据显示食品价格已经稳定，统计局公布的7月份CPI同比上涨6.3%，如果剔除去年的翘尾因素，今年的新增涨幅低于3%，这比市场的普遍预期更为乐观。PPI在三季度达到高点，7月份可能就是峰值，未来的压力将明显减缓。与此同时，我国的经济增长已经进入绿灯区，三驾马车中实际的投资增速严重下滑，PMI指数也显示出经济的增长不乐观，中小企业面临的压力和困境更是令人担忧。“一保一控”调控政策的基础是“经济下滑、通胀高企”，我们认为在9月份通胀压力明显减缓以后，“一控”的基础将不存在，从紧的宏观调控政策有望放松，企业的经营状况也将得到改善。 三是市场处于低估状态。全部A股当前的TTM市盈率已经降至18倍，市净率2.9倍，无论纵向还是横向比较，市场都处于被低估的状态。从纵向来看，近十年来A股的平均PE是30倍，PB是3.4倍，其中2005年最低，平均PE为18倍，最低值是16.5倍。从横向来看，道琼斯指数的历史平均PE是18倍，平均PB也超过3倍。此外，我们用绝对估值法计算的A股市场合理估值在24倍。相对于我国未来几年9%以上的GDP增速，A股市场已经处于严重低估状态。 宏观经济形势和预期的向好将会在资本市场上有所体现，但是价格在中长期内才能回归价值。 近期A股市场连续地量成交，总成交金额严重萎缩至500亿元以下，短期内资金是影响A股走势的关键因素。 目前的资金供求压力仍较大，这主要来自三个方面的原因。一是在信心严重不足的氛围下，资金以存量资金为主，当前的日均开户数只有两三万户，基金公司也是保持较低的仓位，市场上几乎没有增量资金。二是发行依然偏快，今年以来包括股票、增发、分离交易可转债等的发行额月均都在300亿元以上，虽然这已经较前期明显减少，但是对于日均成交金额只有几百亿的市场而言仍然偏快，因为这消耗的都是市场的存量资金。三是大小非减持速度加快，两市6月份解禁股29.6亿股，当月减持4.5亿股;7月份解禁股25亿股，当月减持8.5亿股，减持的速度翻倍。目前的估值水平已经很低，这可能是由于在从紧的货币政策下，贷款严重，企业资金链紧张所致。 周末证监会召开新闻发布会，再次表明监管层对市场的积极态度，包括进一步规范大小非的减持行为、引导长期资金入市、加大分红力度、严格再融资条件等多个方面。这些政策都是市场期盼已久的，将完善A股市场的运行机制，有利于改善未来股票市场的供求关系，稳定投资者的预期。 但是这只是监管层的表态，市场运行趋势的改变，还要看实际资金的进场情况和股票的供应情况，我们还要观察后续还会有哪些相关措施出台。 投资机会上，投资者可选择两类股票，一是具有良好成长性的个股，包块科技、军工、机械等行业的个股，以成长性对抗不确定性，可以继续关注“银河成长30股票”，二是选择被严重低估的股票，比如08年、09年市盈率都在10倍以下的个股。 |
