| 业绩低于预期，维持增持评级：2008年上半年,公司共实现营业收入20.3亿元,比上年同期增长33％；实现营业利润1亿元，比上年同期减少4.17％；实现归属于母公司所有者的净利润8082万元，比上年同期增长19.10％。EPS元0.34元,扣除非经常性损益后EPS0.30元。因为去年下半年以来新增门店较多，收入增长符合预期，但是利润增长扣除非经常性损益后低于此前预期10％左右。 费用上升较大，拖累业绩：1.上半年通胀压力导致成本费用上升较大，期间费用率同比上升2.7个百分点达到12.9％。员工薪酬费用上涨超过50％。 2.新增门店较多，导致新增成本费用较大。今年上半年新增5家门店，多开在五六月份，一次性的开办费和摊销费较大。 3.行业景气度下降对零售公司的业绩产生一定负面影响。 门店成熟有望提升利润水平：去年下半年至今，公司新增8家门店，达到21家店。新增门店较多，对公司的销售和费用影响较大。而且上半年5家门店中4家在5-6月份开业，收入增长贡献有限，而一次性的开办费和摊销费较大。我们仍比较看好公司新增门店未来的销售前景。 1.潍坊店、菏泽店和临沂店等次新店的销售增长非常迅速，随着这批门店成熟，公司未来业绩增长动力很足。 2.08年上半年新增门店多分布在公司业务领先的区域。区域密集布点的策略减少了门店培育风险，新店前景比较乐观。 3.公司百货加超市的经营模式受通胀的负面影响较小。百货的客流因为超市的带动下降幅度较小，而超市受益于通胀。所以整体影响较为乐观。 虽然目前尚无法清晰了解公司受行业景气下行的负面影响有多大，但在公司同城分店的发展策略下，新开门店的风险较小，而目前次新店的快速成长为09年后的业绩增长奠定了基础，而随着门店注入预期的逐步明朗，公司业绩有更大空间。 盈利预测和投资评级：未来随着门店逐步成熟，费用率可能会下降，我们维持此前的盈利预测，08-10年EPS分别为0.7元，0.9元和1.13元，维持增持评级，目标价为24.5元，对应08年35倍PE。半年,公司共实现营业收入20.3亿元,比上年同期增长33％；实现营业利润1亿元，比上年同期减少4.17％；实现归属于母公司所有者的净利润8082万元，比上年同期增长19.10％。EPS元0.34元,扣除非经常性损益后EPS0.30元。因为去年下半年以来新增门店较多，收入增长符合预期，但是利润增长扣除非经常性损益后低于此前预期10％左右。 费用上升较大，拖累业绩：1.上半年通胀压力导致成本费用上升较大，期间费用率同比上升2.7个百分点达到12.9％。员工薪酬费用上涨超过50％。 2.新增门店较多，导致新增成本费用较大。今年上半年新增5家门店，多开在五六月份，一次性的开办费和摊销费较大。 3.行业景气度下降对零售公司的业绩产生一定负面影响。 门店成熟有望提升利润水平：去年下半年至今，公司新增8家门店，达到21家店。新增门店较多，对公司的销售和费用影响较大。而且上半年5家门店中4家在5-6月份开业，收入增长贡献有限，而一次性的开办费和摊销费较大。我们仍比较看好公司新增门店未来的销售前景。 1.潍坊店、菏泽店和临沂店等次新店的销售增长非常迅速，随着这批门店成熟，公司未来业绩增长动力很足。 2.08年上半年新增门店多分布在公司业务领先的区域。区域密集布点的策略减少了门店培育风险，新店前景比较乐观。 3.公司百货加超市的经营模式受通胀的负面影响较小。百货的客流因为超市的带动下降幅度较小，而超市受益于通胀。所以整体影响较为乐观。 虽然目前尚无法清晰了解公司受行业景气下行的负面影响有多大，但在公司同城分店的发展策略下，新开门店的风险较小，而目前次新店的快速成长为09年后的业绩增长奠定了基础，而随着门店注入预期的逐步明朗，公司业绩有更大空间。 盈利预测和投资评级：未来随着门店逐步成熟，费用率可能会下降，我们维持此前的盈利预测，08-10年EPS分别为0.7元，0.9元和1.13元，维持增持评级，目标价为24.5元，对应08年35倍PE。 |
