| <SPAN class=hangju id=zoom> 原油价格持续下跌将导致化工上游行业估值水平下降 上周原油价格继续下跌。截止到上周末，BRENT、WTI、DUBAI最新价格分别为112.43、115.2、114.1美元/桶，与前一周同期相比下跌10美元左右。 我们认为，油价的持续下跌会导致依靠高油价维持较高市盈率水平的煤化工、磷化工、化肥（包括钾肥、磷肥、氮肥）、农药行业的估值水平回落至15倍PE（08年）以下，因为市场对于上述行业的较高预期基本都依赖于高油价环境，如果这一基础发生变化，则有可能导致行业未来的盈利能力低于预期——以目前油价看，尽管这一假设未必实现，但是我们对于以上行业景气继续超预期的信心显然已经不足，如果是这样，凭什么还维持明显高于市场平均水平的行业平均市盈率呢？ 如果油价维持半年以上的调整，甚至掉头向下，则问题还会更加严重：全球范围内磷矿石、钾肥的价格目前已处于高点，价格向下的概率明显高于向上，因此，我们认为此类行业首先可能是估值水平下调，然后可能是未来业绩的低于预期（目前对于这两类行业的市场预期水平普遍较高）。显然，这一风险已经存在。 相对而言，我们仍较为看好农药行业，因为由于内生性的原因，中国农药行业的基本面在逐步改善：随着环保要求的趋严，政策性壁垒提高了行业壁垒；国际产能向中国转移以及国内先进农药企业研发能力的逐步提高，中国农药企业的核心竞争力将逐渐增强。我们看好的顺序为新安股份、扬农化工。建议在下跌中逐步买入，新安的估值下限为40-45元。 此外，我们认为油价持续下调将是金发科技这类化工下游领先企业的股价催化剂，请大家关注我们中期策略报告中的相关观点以及近期的行业深度研究报告《为什么选他们？新安股份与金发科技的核心竞争力及投资机会探讨080811》。 我们认为，油价的持续回调将使得化工行业里很难再找到行业性的投资机会（除了有机硅），因此建议只持有具有核心竞争力、管理水平明显高于行业平均水平的企业：如新安股份、金发科技。 我们在本周周报中下调化工原材料行业评级，从原来的“谨慎推荐”降为“中性”，并且继续维持特殊化学品行业“推荐”评级：我们相信，随着技术进步和消费升级的内在需求，这一行业将跑赢大盘，尤其是有机硅、改性塑料等新材料领域。 ..苯胺价格有所回落上周苯胺价格自2008年2月底以来首次出现回落，下跌4.46%至15000元/吨，主要原因可能来自于中石化再次大幅下调纯苯价格所带来的成本下降压力以及下游需求萎缩所带来的影响，MDI价格也同样下降了约700元至21050元/吨。上周长三角地区BDO价格下降0.66%至17200元/吨，8月8日山西三维散水BDO出厂价格继续维持在17500元/吨，桶货报价也维持在18200元/吨；长三角地区草甘膦价格上周下跌6.25%至75000元/吨。 根据我们对于甲基环硅氧烷价格的长期跟踪，DMC价格自去年年底以来一直呈现稳步上涨态势，其前一段时间出现的价格大幅跳升，经过我们跟化工在线以及生产厂家的沟通，之前化工在线24000元/吨的报价有误，该价格反映的是市场上质量较差的产品价格，与新安股份等主流厂商同期的高质量产品报价存在较大差距，目前蓝星新材DMC出厂价格在30000元/吨左右。前一周甲醇隆众石化网报价有误，应为3430元/吨，而不是4430元/吨，目前甲醇价格主要反映出了下游需求的低迷，另外由于奥运因素而引发的河北地区甲醛等化工产品工厂关停以及运输限制也是重要影响因素。 国内市场尿素价格北稳南落、磷肥市场稳中有降 上周，全国尿素市场北方价格坚挺，南方价格回落，全国范围内进入用肥淡季。北方地区由于出现企业检修、电力不足的情况，厂家开工率下降，现货紧张。 河北尿素主流出厂报价在2240-2300元/吨，河南尿素主流出厂报价在2400-2450元/吨，山东省尿素主流批发价格在2300-2350元/吨。南方地区，广西批发价格从2800元/吨下降至2650元/吨，广东湛江地区尿素价格从2670下调至2620元/吨。国际尿素价格出现下滑迹象：小颗粒散装离岸价波罗的海地区低端上涨15美元至790，高端下调15美元至795；尤日内高低端价格均下调15美元至805-815美元；阿拉伯海湾地区价格维持815美元，与前一周相比高低端价格均持平。大颗粒散装离岸价美国海湾地区低端价格下滑20美元至835美元，高端价格下调19美元至855美元；阿拉伯海湾地区高端下调10美元至870美元，低端价格维持850美元。 上周，国内55%粉状一铵实际成交价格3720-3750元，国内64％二铵出厂报价维持在4500元。国际二铵价格小幅震荡：美国海湾低端价格上涨10美元至1185美元，高端下调5美元至1215美元；突尼斯与摩洛哥上周价格走势平稳，维持在1200-1220美元。 上周研究报告回顾 新安股份8月6日发布增发项目过会公告：公开增发募集资金不超过9.8亿元，用于建设三大项目：1、4.5万吨/年室温硫化硅橡胶及配套工程项目；2、3万吨/年有机硅副产物综合利用II期工程项目；3、绿色农药剂型制造项目。我们认为，目前有机硅下游需求比较旺盛，而草甘膦价格近期回落主要由于目前是需求淡季、生产旺季，草甘膦价格的反弹会在11、12月份左右出现。公司增发募集资金用于建设的三大项目，有助于公司在现有两大主营产品基础上逐步向产业链的下游延伸，同时进一步整合产业链，进一步扩大公司领先优势。新安股份核心竞争优势的外在表现就是在有机硅、草甘膦领域的发展步步领先。我们上调公司08、09年EPS至6.38、5.66元（未考虑增发摊薄，我们预计此次增发会摊薄公司EPS6%-8%）。值得注意的是：公司的毛利构成在发生改变：草甘膦和有机硅（包括三氯氢硅）08年毛利构成分别为：84%:16%，09年则为63%:37%。维持公司“推荐”评级。具体内容请参考研究报告《国信证券-新安股份：增发项目为公司向产业链下游发展助力080806》。 国外化工企业动态 杜邦钛白科技（DuPont Titanium Technologies）宣布将对杜邦二氧化钛（钛白粉）产品加收能源附加费。、征收附加费将自2008年8月1日起执行，加收地区为北美地区（美国和加拿大），能源附加费金额定为每磅加收0.06美元。杜邦钛白科技是世界上最大的钛白粉生产商，服务于全球范围的涂料、塑料和造纸客户。 Evonik工业公司将在2008年第四季度关闭其在美国阿拉巴马州的氰基乙酸乙酯装置。由于产能过剩和中国的竞争，该公司正退出全球氰基乙酸乙酯市场。 受装置关闭影响的员工将被安排到该地的其他生产装置上去。氰基乙酸乙酯是一种中间体，用于生产粘合剂、医药和农用化学品等许多产品。 台塑化纤公司（FCFC）将在本月下半月关闭位于Loong-der的70万吨/年的PTA生产线，进行为期两周的停工检修。据公司知情人士称，具体的停工时间还没定，但确认此次关停部分由于当前PTA市场疲软的影响。 杜邦公司正在向包括可再生资源、生物技术等新兴技术领域的"科学公司"大力转型。目前杜邦全球可再生资源业务方面的营业额是40亿美元，计划到2015年使得可再生资源营业额翻一番，至少达到80亿美元。杜邦在中国的可再生资源业务主要包括纤维素乙醇、生物质材料、光伏太阳能这三个方面。纤维素乙醇是指以玉米秸秆、麦秸和甘蔗渣等"废物"为原料生产的乙醇，是一种绿色可替代能源，杜邦认为，纤维素乙醇在全球市场有750亿美元的商机。杜邦还正在生产一种名为"杜邦可再生来源材料"的生物质材料，是全部或部分由可再生农产品（诸如玉米、大豆、甘蔗以及小麦等）而不是石油制成的高性能生物质材料。 西班牙Cepsa Química公司于2008年8月初宣布，将在上海漕泾建设世界规模级苯酚丙酮联合装置。该联合装置将设计生产25万吨/年苯酚和15万吨/年丙酮。该漕泾联合装置将向拜耳材料科学公司（BMS）和中国其他用户供应苯酚和丙酮。拜耳材料科学公司（BMS）在漕泾拥有一体化聚碳酸酯（PC）装置。第一条10万吨/年PC生产线已于2006年建成，第二条PC生产线将使BMS在该生产地的能力翻一番，将于2008年第4季度建成。Cepsa Química公司是仅次于英力士公司、圣诺科化学公司和三井化学公司的第4大苯酚生产商。该公司在西班牙Huelva拥有3套装置，总生产能力为60万吨/年。 沙特基础工业公司（SABIC）朱拜勒联合装置一套塑料装置的生产有望在几天里恢复正常。一个多星期前，国家供电部门的断电中断了生产，但沙特阿拉伯朱拜勒的一套大型出口联合装置的塑料生产可望在几天里恢复正常。SABIC是世界第四大通用塑料生产商，自从断电后，它的聚乙烯和聚丙烯装置一直在减负荷运行。从今年起，公司及其子公司打算把乙烯生产能力增加100万吨/年，把聚乙烯生产能力增加45万吨/年。明年，公司的伙伴Saudi Kayan打算开始运行一套大型裂解装置，下游有各种基础塑料生产能力200万吨/年。 亚洲最大的苯酚生产商三井化学公司已将原料苯的月度需求下调1万吨，主要原因是公司在日本的三条生产线均降量运行。由于原料苯价格居高不下以及中国一些主要产品市场的需求疲软，公司已决定削减苯酚装置的开工率。公司位于千叶和大阪的生产装置从6月份起的平均开工率为80%。 亨斯曼公司已开始设计和可行性研究，计划在荷兰的Rozenburg投资建设1套新的、世界规模的MDI装置，以此来增加其在全球的MDI产能。最终的投资决策在2008年做出，预计2011年投产后将新增产能40万吨/年。最终计划可能还包括关闭一些在欧洲的低效率的旧装置。亨斯曼公司估计目前MDI市场以每年8%的速度增长，在亚洲，该公司正计划在中国的漕泾建1套MDI装置，中国的MDI需求增长率高于10%。 |
