| ●中报业绩符合预期，三季报预增150-200％。08 年半年报EPS0.532 元（其中华西证券贡献了0.07 元），净利润7.41 亿，同比增长191.7％；营业收入21.1亿，增长64.8％；毛利率、净利润率分别为64.8％、35.1％，同比上升6.7 和15.5 个百分点。 ●高、中低档酒齐头并进。上半年高档酒销售收入13.79 亿元，同比增长68.5％；中低档酒销售收入6.86 亿元，同比增长74.3％。其中国窖1573 销售约1800吨 （包含3、4 百吨的返点），同比增长近70％，老窖特曲销售3000 余吨，同比增长近10％。受特曲提价影响，头曲、二曲等中低价位酒销售火爆。 ●投资评级与估值：预计08-10 年白酒主业贡献的每股收益分别为0.951 元、1.405 元和2.056 元，包含华西后08-10 年EPS 分别为1.103 元、1.542 元2.193元，同比增长99％、40％和42％。三季报EPS 预计0.8 元，同比增长173％左右。维持“买入”评级。 ●关键假设点：08-10 年国窖1573 营业收入分别增长61％、34％和32％，费用率继续下降。 ●有别于大众的认识：（1）在市场明显减速增长的背景下未来三年能持续高增长的品种弥足珍贵，泸州老窖（000568）可给予市场平均水平两倍甚至更高的估值（目前申万355 家重点公司的08、09PE 分别为15 倍和12.5 倍）。（2）国窖1573、老窖特曲双品牌战略将推动未来三年盈利继续较快增长，1573 最终实际销量超过3000 吨，品牌提升后1573 返利比例的不断减少等同于变相提价，通过开发60 度1573 及定制酒进一步扩大超高端产品的比重，从而大幅提升吨酒价格及毛利率；而老窖特曲未来几年的目标是“出厂价200 元，销量2 万吨”，2011年公司白酒销售目标为100 亿元。（3）管理和营销能力是判断消费品企业长期价值的重要因素，泸州老窖在白酒企业中最具现代化管理和营销理念（葡萄酒企业中是张裕），而变相的股权激励实施后更保证了管理团队的积极性。 ●股价表现的催化剂：8 月上旬国窖1573 已提价60 元，股权激励获批、特曲提价有望成为催化剂。 ●核心假设风险：华西证券贡献的投资收益波动较大。 |
