| <SPAN class=hangju id=zoom> 去年10月以来A股市场单边下跌，最大幅度达到58%，股价的持续下跌使整个市场的估值水平大为降低，TTM市盈率从2007年10月份的52倍下降到7月份最低时的20倍，跌幅达到62%，整个市场从严重的估值泡沫转变为股价严重低估状态。 （一）A股市场已被严重低估 我们认为A股市场的合理动态市盈率应为24.7倍，上证综指的价值中枢为3708点，合理估值下限为3155点，目前的市场已被严重低估。 目前A股市场的2008年预测市盈率为17.7倍，2009年预测市盈率更是只有14.2倍，而代表市场主体的成份指数上证50、上证180、沪深300的估值水平更低。考虑到2008年上市公司业绩增长20%-25%、2009年业绩增长15%-20%，整个市场的PEG小于1，说明A股市场被低估。 从A股市场的历史估值比较看，目前全市场的静态市盈率（TTM）是1996年以来的最低值。尽管中国经济的未来发展具有不确定性，但与10年前相比，无论是在全球经济中的地位、竞争能力还是国家管理经济的水平都有了很大提高，经济运行的波动性也大大减小；从股市看，无论是资本市场基础制度建设还是上市公司质量都与十年前不可同日而语。因此，从我国股市的历史估值比较看，目前的A股市场也是被相对低估的。 （二）A股在全球估值比较中显示投资价值 今年以来的连续下跌使得A股成为国际主要国家中表现最差的市场，无论是成熟市场还是新兴市场，跌幅大多在20%以内，而上证指数跌幅高达45%，远高于同属于“金砖四国”的印度跌幅27%、俄罗斯跌幅8.4%和巴西的跌幅7%。过度的下跌也使得A股市场的估值水平迅速下降，目前的市盈率在22倍左右，甚至低于美国标普500指数的市盈率。考虑到中国经济和上市公司利润的持续高增长，我们认为A股市场在与全球股市的对比中也具有投资价值。 （三）A-H股价倒挂是A股获得全球投资者认可的标准 从历史看，较多的A股价格接近或低于港股往往表明A被低估和投资机会的来临。如果港股的估值体系、方法和估值水平能够被全球投资者认同而成为估值标杆的话，A股价格与其接近就表明A股市场具有投资价值，即便是从全球范围内考虑也是如此。目前以金融、交通运输、能源、材料为代表的一批蓝筹股已经非常接近甚至低于港股价格，这充分说明A股市场的投资价值非常显著。 从各行业来看，黑色金属的TTM市盈率不到13倍，08年动态市盈率不足10倍，今年业绩确定高增长的金融业整体市盈率只有17倍，交通运输、交运设备在17-18倍左右，考虑到未来一段时间企业的盈利仍然保持较高增速，长期来看这些行业具有较高的安全边际和明显的投资价值。 <!--AdForward Begin:--> |
