| <TABLE width="93%" align=center border=0> <TBODY> <TR> <TD style="WORD-BREAK: break-all"><FONT size=5><SPAN class=hangju id=zoom>报告名称：近期市场调整的关键仍是对经济前景的担忧 报告内容： 近期市场调整仍主要源于对宏观经济放缓的担忧上周市场出现较明显的调整，大部分舆论认为这是市场对奥运前“维稳”利好政策并无如预期出台所表示的失望情绪。8月我们确实看到“维稳”政策相继出台，虽然大部分投资者认为这只是短期利好并存在风险，但是我们仍然认为这在一定程度上体现了“保增长”的含义。 至于市场为何没有对这些利好作出有效反应，除了8月市场资金面确实较为紧张外，我们认为最主要的仍然是投资者对我国、甚至全球经济今明两年的增长持较悲观的态度。 <B> 时滞的问题——当前数据并非现状</B> 虽然上半年反应内需的名义数据仍高于去年同期水平，但根据我们的分析，内需放缓的风险确实存在。这些风险尚未在宏观数据上直接体现的很大一部分原因是宏观调控的实施与数据出台之间存在时滞。根据弗里德曼《货币灾难Money Mischief》中提到，在美国宏观调控与通胀率全面回落之间的全部滞后平均约2年左右。 <B>制造业和房地产投资放缓是经济放缓的主要原因</B> 制造业和房地产业是目前受货币紧缩影响最大的两个部门，其放缓将导致整个固定资产投资增速的放缓，这两个部门的股价已提前反映了这个趋势，表现一直弱于整体A股的表现。因此投资者认为只要紧缩的货币政策一日不改变，未来投资增速回升的时间将进一步推迟，经济转入上行周期的时间也将推迟。 <B> 消费增速难以大幅提升，甚至有放缓的风险</B> 主要有以下三个原因：一、消费属于经济的终端部门，前端的放缓有可能影响终端消费。二、居民收入仍较低，物价水平高企主要影响普通居民消费，对政府消费影响较小，财政收入持续攀高，政府消费拉动了最终消费的上涨。三、社会财富现状导致居民消费难以大幅提升，如房价飞涨、医疗保障不足等使居民倾向于储蓄而非消费。 <B>投资策略</B> 由于市场对经济继续放缓的预期尚未扭转，我们认为股指继续维持低位震荡的可能性较大。虽然经济数据最坏的时期尚未到来，但股市的最坏时期已经过去，我们建议继续保持谨慎，同时选择符合政策预期和偏防御型的板块，具体可以参考广发8月投资策略月报中的配置。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> </FONT></TD></TR></TBODY></TABLE> |
