| <SPAN class=hangju id=zoom> <B>投资要点：</B> 尽管银行中报的披露才刚刚开始，但前期的预增公告已经充分揭示了银行业上半年的优异业绩。根据我们的测算，上市银行总体净利润同比增速达到70%以上（各银行简单平均净利润增速在100%左右）。应该说，银行上半年的整体经营情况是优于我们年初预期的，这也使我们对08年业绩的持续高增长更有信心。虽然下半年在息差和拨备计提方面还存在一定的不确定性，但有了前两个季度的良好基础，全年50%的业绩增长还是有保证的。我们依然看好宏观经济软着陆背景下的银行业投资价值，优质银行应该是投资者中长期战略品种的首选之一。截至报告日，银行股08年和09年的PE水平为13.3倍和10.2倍，PB水平为2.4倍和2.0倍，整体估值依然处于较低水平。 信贷数量化控制在二季度继续得以严格执行。当季人民币贷款增加11199亿元，同比少增7.8亿元，约占全年3.63万亿元贷款计划的30.8%，基本符合之前预定的二季度放贷占全年放贷之比在30%的调控目标。随着信贷调控的持续，一些结构性问题逐步显现出来，最突出的就是中小企业的融资问题，预计下半年央行将采取区别放松的措施对信贷进行结构性调整。 受股票市场持续低迷，以及历次加息累加效应的影响，存款回流银行体系依然在继续，尤其是储蓄存款增长非常迅速。与此同时，1季度开始出现的存款定期化趋势也在延续，但力度有所放缓，6月底定期存款占比上升到52%，与年初相比提高了近3个百分点，已经基本回到06年底时候的水平。根据我们的测算，活期存款每向定期转移一个百分点，对净息差的负面影响约在2BP，对净利润的影响在1%左右，而我们预计与年初相比最终可能会有3-5个百分点的活期存款发生定期化。当然这一幅度并不会改变08年银行利差扩大的趋势。 银行业总资产同比增幅19%，保持快速平稳态势。受资金面紧缩、同业往来增速大幅放缓的影响，国有银行、股份制银行和城商行的资产规模同比增长率都有所下降。 银行业账面资产质量基本保持平稳，没有出现恶化的倾向，不良贷款余额和比率呈现双下降。对宏观经济的相对乐观使我们对银行的资产质量不过度担忧，我们维持原有的判断，即全年的不良贷款余额将小幅增加，但不良贷款比率将基本维持。 1.信贷上半年严格控制、下半年结构性调整 2008年6月末，M2同比增长17.37%，增幅比上年末高0.63个百分点，M1同比增长14.19%，增幅比上年末低6.86个百分点，M0同比增长12.28%。 M1增速的下降主要得益于包括准备金率上调和信贷数量控制在内的从紧货币政策的实施，这对控制通货膨胀形成了较为有利的支撑。而资本市场波动所带来的存款定期化，则使得M2的增速出现反弹，并超过了M1的增速。 随着信贷调控的持续，一些结构性问题也逐步显现出来，最突出的就是中小企业的融资问题。在信贷额度有限的情况下，银行出于自身利益的考虑往往会优先照顾大中型的优质客户的融资需求，同时宏观经济走势的不确定也迫使银行对高风险的中小客户保持谨慎的态度，因此上半年中小企业获得的信贷投放非常有限。融资的困难，对于经营环境趋于严峻的中小企业而言无疑是雪上加霜，许多企业都由于资金短缺而陷入破产的境地。 为了缓解中小企业融资难，近期有多家媒体报道：央行已同意调增2008年度商业银行信贷规模，鉴于小企业融资的主力银行主要是地方金融机构，调增采用“区别对待”的方式，对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5%，对地方性商业银行调增10%。根据我们的测算，两方面的调整将增加信贷额度约2000亿元。 对于这些额度是否都能用在中小企业上，我们还是存在较大的疑问。就全国性银行而言，其本身对中小企业的放贷冲动是比较弱的，由于央行对贷款额度的具体发放对象上很难进行完全有效的监管，所以新增额度很难保证全部都用于中小企业；而地方性银行，虽然放贷主要都用于中小企业，但在准备金率持续上调之后，资金面已经很紧张，加上有限的网点使其在资金回流的吸存中处于劣势地位，因此能否有资金用足这些新增信贷额度也很难说。 从影响上来看，我们认为这种信贷规模的放松更多还是出于对内部结构调整的需要，并不改变信贷整体的运行格局。就银行而言，信贷放松所能带来的对息差和业绩的正面影响也很有限，根据我们的测算5%的信贷额度放松对上市银行全年净利润的影响不到1%。不过，从政策角度看，其信号的作用还是比较明显的，为了保证经济增长和转型，我们预计下半年货币政策的力度不会比目前更紧，加息的可能性非常小，准备金率即使继续上调幅度也会非常有限（我们认为最多上调2-3次，总幅度不超过1.5%）。 与上一季度相比，国有银行和股份制银行的贷款数量均有所下降，这主要是由于本季的可用额度本来就比1季度要小，国有银行由于1季度信贷发放较多因而增速下降也更为明显；存款方面，股份制银行为了维护资金来源在本季度明显加强了吸存的力度，其存贷比下降也更迅速，不过随着资金回流的放缓大家的存款增速都有所下降。 上市银行在贷款方面与行业基本一致，受信贷额度的影响，大部分增速都有所放缓，其中1季度放贷较猛的交行和民生下降较快，建行受个贷业务持续低迷的影响环比增速下降也比较多。存款方面，1季度情况较差的华夏和兴业明显加大了吸存力度，环比增速较上一季度有明显提升。 此外，1季度开始出现的存款定期化趋势也在延续，但力度有所放缓，6月底定期存款占比上升到52%，较年初提高了近3个百分点，已经基本回到06年底时候的水平。虽然长期来看，伴随着金融产品的日益丰富和个人投资理财意识的觉醒，存款活期化是大趋势，但就现阶段而言，活期存款占比还有可能继续下降，我们预测的幅度是较年初下降3至5个百分点之间，即从年初的51.2%下降到48.2%至46.2%之间。存款活期化是造就07年银行利差扩大的原因之一，当这种趋势出现逆转时，银行的资金成本将面临较大的上升压力（根据我们的了解，活期存款主要是转化为一年以内短期的定期存款），对息差会有一定的不利影响。根据我们的测算，活期存款每向定期转移一个百分点，对净息差的负面影响约在2BP，对净利润的影响在1%左右。当然这一幅度并不会改变08年银行利差扩大的趋势。 3.资产质量保持平稳 防止经济过热和通货膨胀的措施、人民币升值以及从紧的货币政策等在短期内并未对银行的资产质量构成影响，银行业账面资产质量基本保持平稳。1季度末商业银行五级分类不良贷款余额12425亿元，较上季度末减少31亿元；不良贷款率5.58%，比上季度末下降0.20个百分点，较去年同期下降0.87个百分点。 国有商业银行不良贷款余额11032亿元，比1季度小幅增加98亿元，不良贷款率比1季度下降0.12个百分点，达到7.43%；股份制商业银行不良贷款余额731亿元，比1季度减少118亿元，不良贷款率1.65%，比1季度末下降0.36个百分点，股份制银行资产质量明显改善主要是受光大银行打包出售不良资产的影响，如果剔除这一影响，不良贷款余额也有小幅增加；城商行不良贷款余额502亿元，比1季度末减少7亿元，不良贷款率2.72%，比1季度末下降0.18个百分点。 由于中长期贷款占比的不断上升，我们需要更长的时间段去观察银行业整体的资产质量水平，而宏观经济走向的不确定性也增添了投资者对银行资产质量的几分隐忧。对宏观经济和银行管理能力的相对乐观使我们对银行的资产质量不过度担忧，我们维持原有的判断，即全年的不良贷款余额将小幅增加，但不良贷款比率将基本维持。 5.良好的开端是成功的一半 尽管银行中报的披露才刚刚开始，但前期的预增公告已经充分揭示了银行上半年的优异业绩。根据我们的测算，上市银行总体净利润同比增速达到70%以上（各银行简单平均净利润增速在100%左右），规模持续增长、息差继续扩大、中间业务快速增长、拨备计提和税率下降依然是推动业绩增长的主要动力。 应该说，银行上半年的整体经营情况是优于我们年初预期的，这也使我们对08年业绩的持续高增长更有信心。虽然下半年在息差和拨备计提方面还存在一定的不确定性，但有了前两个季度的良好基础，全年50%的业绩增长还是有保证的。 我们依然看好宏观经济软着陆背景下的银行业投资价值，优质银行应该是投资者中长期战略品种的首选之一。截至报告日，银行股08年和09年的PE水平为13.3倍和10.2倍，PB水平为2.4倍和2.0倍，整体估值依然处于较低水平。 工商银行：作为国内最大的商业银行，工行庞大的网络和客户资源有利于公司在零售业务、公司业务、中间业务等各个领域的领先地位，并将在混业趋势下受益。先进的IT系统和风险控制系统将有助于保持稳健的经营风格。 向海外扩张的不断加速则为公司带来了更为广阔的发展空间。上市前大量不良资产的剥离使公司历史包袱较轻，加上稳健的信贷策略，其资产质量的变化很可能优于行业平均水平。我们预计公司08和09年可实现55%和25%的净利润增长，维持增持的投资评级。 招商银行：良好的风险控制及充分的拨备水平将使公司未来2年的业绩保持高质高速增长，预计08和09年可实现60%和30%的净利润增长。需要指出的是，招行的收入结构和业务能力使它成为经济周期和宏观调控下最安全的银行品种，金融深化将使招行在零售和中间业务方面的发展超出预期。永隆银行的收购虽然短期内无法给公司带来正面影响，但从长期看确具有极大的战略意义，利于公司实现国际化和进一步的扩张。招行始终是我们中长期最看好的银行股品种，维持增持的投资评级。 建设银行：建行是国有银行中盈利能力最好的银行。房地产市场的波动，尤其是交易量的萎缩，给公司的个人住房金融业务带来了较大的冲击，尽管我们认为贷款质量受到的影响比较有限，但相关业务增速的大幅放缓却是必然。不过，公司正在充分发挥自身在规模、网点和客户资源方面的优势，加大其他业务的发展步伐，真正从“建设”银行转变为全面综合性银行。我们预计建行预计08及09年净利润增长约60%及27%，维持增持评级。 浦发银行：浦发银行经营稳健，资产质量良好，拨备充分，08年在税率降低和拨备释放等多因素下，有望成为净利润增速最快的上市银行，同时下半年的市场增发也使公司有较大的动力来释放业绩。此外，公司是上市银行中为数不多的今年几乎没有非流通股减持压力的银行。预计浦发08和09年可实现120%和30%的净利润增长，我们的盈利预测包含了08年增发的摊薄，维持增持评级。 交通银行：规模和网点适中，业务集中在优势地区，企业银行业务和资金业务上的优势使其享有较高的利差和较低的成本收入比。汇丰参股后大力推进个人金融业务，并取得初步成效。同时，交行在混业经营方面也走在同业前列，金融控股平台日渐成型，而过去所积累的混业经营经验可能成为竞争的重要资本。预计08及09年净利润增长约50%和25%，维持增持评级。 民生银行：机制灵活，创新意识强烈。事业部制改革正逐步走出初始的磨合阶段，并将在未来渐渐发挥作用。同时，公司正在积极推进金融平台的构建，目标是建立起一个包括银行、信托、基金、保险、金融租赁的金融集团。 预计08及09年净利润增长约60%和30%。作为一家有鲜明特色的银行，我们认为公司在多元化和国际化上的提前布局将使其长期拥有更大的发展空间，维持增持评级。 兴业银行：机制灵活、风格进取，高比例的同业资金来源、债券投资以及中小企业贷款是其特色。属于股份制银行的第二梯队，其综合素质与浦发和民生接近，优于华夏和深发展，但落后于招行等。受市场资金流动性、房地产行业影响较大，需关注吸存等资金来源对成长和成本的影响。预计兴业08至09年可实现50%和30%净利润增长，给予增持评级。 华夏银行：相比于其他上市银行，华夏银行的基本面并不出色，比如不良贷款率较高、拨备较低、资本金不充足、成长性较差。但公司的基本面也不算太差，我们预计公司08年和09年净利润可实现80%和30%的增长。公司的定向增发计划有望在近期完成，大股东的增发价给于了股价心理层面上的支撑，同时资本金的扩充也将解除公司的发展瓶颈，维持增持评级。 深发展：吸引力在于经营状况在原有基数上改善明显，依靠少提拨备实现净利润的迅猛增长。尽管GE定向增发计划已经夭折，但在完成股改以及发行权证之后，资本金不足的问题得到有效解决，公司发展道路上最大的障碍已被清除。我们预计公司08至09年可实现70%和40%的净利润增长。考虑到相对行业内其它股份制银行，公司的拨备覆盖率依然偏低，不良贷款率偏高的情况，维持中性的投资评级。 中信银行：最大的吸引力在于其强大的集团背景，这不仅造就了中信银行目前出色的企业金融业务，也为未来混业经营格局下中信银行与中信集团旗下的机构发挥良好的协同效应奠定基础。公司属于股份制银行的第二梯队，其综合素质与浦发、民生及兴业接近，优于华夏和深发展，但落后于招行。 我们预计中信08和09年可实现80%和30%的净利润增长。随着估值水平的回归合理，给予增持的评级。 中国银行：庞大的规模、网络和客户资源优势，出众的国际业务和中间业务。盈利能力具有提升的空间，我们预计08及09年净利润增长分别为45%和25%。随着美国次债危机的深化，次按以外的其他债券也受到波及，中行手中大量的海外证券头寸面临较大的市场风险，暂时维持中性评级。 北京银行：国内最大的城市商业银行，其资产规模与股份制银行中的深发展接近，立足首都经济圈使公司拥有良好的业务根基。北京银行的跨区域经营战略推进较为迅速，目前已经有上海、天津和西安三家分行，如果业务开展顺利有望带给公司较大的成长空间。我们预计公司08和09年可实现50%和30%的净利润增长，给予增持的评级。 南京银行：综合素质在城商行中名列前茅，通过细分市场来寻求自身的发展空间，并用“债券市场的特色银行”、“中小企业银行”以及“市民银行”来为自己的资金业务、公司业务和个人业务定位。资金业务具有较大的竞争优势，不过高比例的债券投资（尤其是交易性资产）使公司的业绩受债券市场波动的影响较大。我们预计公司08和09年可实现50%和30%的净利润增长，给予增持的评级。 宁波银行：业务结构完全迎合区域经济特点，公司业务集中于中小企业和制造业，而个人业务则主攻中高收入客户和私营企业主，整体盈利能力较为突出。浙江地区良好的信用环境造就了公司突出的资产质量，不良率远低于行业平均水平，不过近期大量中小企业和出口导向型企业陷入经营危机将使公司的资产质量面临较大考验。我们预计公司08和09年可实现45%和30%的净利润增长，由于上市后估值水平一直偏高，因此给予中性评级。 2008年8月至10月关注事项：（1）各家银行公布中报；（2）华夏银行定向增发；（3）浦发银行公开增发进程；（2）9月份北京银行的非流通股解禁。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
