| <B>投资要点：</B> 由于美元的反弹，以及未来经济发展减缓对于需求的担忧，近期商品价格整体出现下跌。货币的升值，让其对应的标的物价格回落，更重要如果美元出现强势回归，商品牛市赖以形成的重要原因之一流动性将被收紧，资金对于大宗商品的投资热情也将转移。而加之目前对于需求的担心，导致本次商品价格的调整幅度和速度与以往有更多的不同。我们建议对于金属行业仍保持较低的配置比例。 库存数字一直显示过去和现在原铝的供需关系宽松。虽然氧化铝和阳极炭块的成本存在下滑的空间，但国内电价和关税政策的调整恐怕进一步削弱电解铝行业的盈利能力。由此我们近期对于电解铝板块推荐，主要着眼于成本优势或技术优势的企业（神火股份、新疆众和）。 未来6个月中我们认为全球铜的供需面仍然是弹性的紧张态势，近期铜价出现的下滑，主要原因在于2季度以来中国需求的下滑、全球商品价格的整体下跌。但我们认为下半年供需基本面支撑铜价具备反弹的机会。 出于对于铜价的担心，包括冶炼副产品如硫酸价格下滑的可能，短期铜业板块公司投资吸引有所减退。但金属铜的供需面在基本金属中仍然是较好的品种，因此我们认为横向比较，铜价走势仍将强于其他金属，同时中国需求重新复苏的时期铜价也存在反弹的机会。 关税的调整的背景是3-6月以来中国铅锌产量逐步反弹，在6月更是创出历史新高。从生产成本考虑，目前的铅锌价格对于中等品味的矿山企业仍具有可观的盈利空间，因此矿山供给仍不会减少。因此行业调控（资源税、矿业经营许可调控）没有进一步展开的背景下，供给的增加仍将给予铅锌价格压力。 当前我们对于铅锌板块的公司仍建议回避，虽然从技术形态考虑铅锌价格以及相关公司股价存在反弹的可能，但供需基本面趋势对于铅锌（尤其是铅金属）价格存在继续下探的压力的货币的升值，让其对应的标的物价格回落，更重要如果美元出现强势回归，商品牛市赖以形成的重要原因之一流动性将被收紧，资金对于大宗商品的投资热情也将转移。而加之目前对于需求的担心，导致本次商品价格的调整幅度和速度与以往有更多的不同。我们建议对于金属行业仍保持谨慎的配置水位，股票的遴选角度可以着眼于上游扩张型（商品资源的丰厚盈利时期仍然持续，量的扩张保障公司盈利增长）和下游成长型（一旦商品价格形成逐步回落的趋势，下游的盈利逐步恢复，成长型企业将重回持续发展轨道）。 2.基本金属简评 2.1.铝：库存持续充裕 库存数字一直显示过去和现在原铝的供需关系宽松。全球交易所库存水位从年初的100万吨水位逐步上升至150万吨附近，国内的库存也持续保持在19万吨附近。 而6月份中国原铝和铝材的净出口也创新高。在9月份国家很可能出台新的铝材（合金）的关税条例，继续加大对于原铝出口的控制。未来国内的供给将进一步增长，下半年国内铝价的运行压力将持续存在。 7月份电价上调之后，给电解铝行业稍有喘息的是目前氧化铝现货价格出现小幅回调至3250元/吨以下，中国铝业在8月1日也下调氧化铝现货销售价格从3500元/吨调整为3200元/吨。另外当前国内煤炭价格的上涨趋势开始得到抑制，石油焦和煤沥青的价格的企稳和下滑预期对于电解铝行业的盈利也是潜在的积极影响因素。 综合以上，我们对于铝价的中期走势还是比较谨慎的。虽然氧化铝和阳极炭块的成本存在下滑的空间，但国内电价和关税政策的调整恐怕进一步削弱电解铝行业的盈利能力。由此我们近期对于电解铝板块推荐主要着眼于成本优势或技术优势的企业（神火股份、新疆众和）。 2.2.铜：短期价格运行存在压力 未来6个月中我们认为全球铜的供需面仍然是弹性的紧张态势，近期铜价出现的下滑，主要原因在于2季度以来中国需求的下滑、全球商品价格的整体下跌。但我们认为下半年供需基本面支撑铜价具备反弹的机会。 2季度中国空调产销量的增速下滑，以及电线电缆出口增速减缓，部分反映出国内铜产品需求的减缓。 上海交易所库存水位下降，而调查数据显示目前用铜企业中的库存水位出现中等偏低水平。其中的原因一方面在于消费淡季来到，库存季节性下滑；另一方面是由于对铜价看跌的预期，企业和流通环节主动降低库存；再一方面由于资金紧缩，库存也降低适度低位。因此在企业和流通环节的库存重新恢复正常水平后，进口需求会适度上升。 出于对于铜价的担心，包括冶炼副产品如硫酸价格下滑的可能，短期铜业板块公司投资吸引有所减退。但金属铜的供需面在基本金属中仍然是较好的品种，因此我们认为横向比较，铜价走势仍将强于其他金属，同时中国需求出现好转的时期铜价也存在反弹的机会。 2.3.铅锌：供需关系并不支持价格反转 8月1日起，中国取消含锌量不低于99.995%的未锻轧锌以及未锻造银的出口退税。事件的直接影响是抬升中国铅锌冶炼企业的出口成本，中期看来国内锌金属供给的进一步增加，国内锌价也将进一步承压。 而此次关税的调整的背景是3-6月以来中国铅锌产量逐步反弹，在6月更是创出历史新高。从生产成本考虑，目前的铅锌价格对于中等品味的矿山企业仍具有可观的盈利空间，因此矿山供给仍不会减少。因此行业调控（资源税、矿业经营许可调控）没有进一步展开的背景下，供给的增加仍将给予铅锌价格压力。 全球市场方面，根据国际铅锌研究小组(ILZSG)的月度报告数据，1Q08国际市场精矿产量为282.8万吨，同比增幅达到10.1%。过快的产量增速导致1Q08全球锌市场供应过剩7.2万吨，高于去年同期的过剩5.9万吨。 精矿产量的高增长意味着冶炼厂有进一步增产的潜力，因为2008年的加工费条款使得冶炼厂收益比例提高。我们在中期策略报告中提及了年底铅锌冶炼企业盈利复苏的可能，但是从目前看来我国的冶炼产能仍保持着较快的扩张速度，且在刚结束的大型企业“商讨会”上并没有谈及减产问题。不但市场预期的锌冶炼企业“联合减产保价”搁浅，而且还传出今年仍将有新项目持续上马的消息。因此在矿山供给逐步增长的态势下，由于冶炼产能也在积极上马，因此冶炼环节能争取到加工费用的提升难度也相应加大。目前虽然锌企冶炼表面上存在一定亏损，但大型冶炼厂在硫酸价格高企的情况下，仍处于微利状态。小型冶炼厂则由于技术原因无法提取硫酸，亏损最严重，而由其发起的“联合减产10%”的倡议最终未能如愿。 目前国内锌总产量的55%左右是由葫芦岛、株冶、中金岭南等十几家大型冶炼巨头占据，而这次减产未得到他们的认同，由此来看，整个市场相对过剩局面还未改变。 当前我们对于铅锌板块的公司仍建议回避，虽然从技术形态考虑铅锌价格以及相关公司股价存在反弹的可能，但供需基本面趋势对于铅锌（尤其是铅金属）价格存在继续下探的压力的。 |
