| 保险资金运用情况： 截至上半年末，保险资金运用余额为27063.3亿元，较年初增长1.3%。其中，银行存款6977.8亿元，占比25.8%；债券14507.7亿元，占比53.6%；证券投资基金1855.4亿元，占比6.9%；股票（股权）2905.4亿元，占比10.7%。保险公司共实现资金运用收益648.7亿元。 权益类资产占比仍然高达17%： 虽然上半年，保险行业资产配置从股票、基金等转向债券和银行存款，但权益类资产占比仍然高达17%，其中股票和基金分别占11%和7%。从年初以来，股票类资产占比下降较快，07年12月、08年3月和08年6月股票占比分别为18%、14%和11%。而基金下降的比例则相对较小，07年12月、08年3月和08年6月基金占比分别为10%、9%和7%。银行存款和债券都有较大幅度上升，07年12月、08年3月和08年6月两者合计占比分别为68%、78%和79%。资产在股市中的暴露程度依然偏高。 预计上半年存量资产缩水13%： 考虑到上半年5600亿的保费收入，可以为保险行业带来巨量的新增保险浮存金，保险行业存量资产在上半年出现了较大幅度的缩水。我们预计上半年新增的浮存金为3560亿，而保险运用资金还减少88亿。不考虑非投资资产的增加，存量资产在上半年损失3650亿，占年初运用资金的13%。我们在7月月报中预计国寿、平安和太保资产分别缩水7.7%、10.4%、7.9%。看起来我们先前的预计不是过于悲观，似乎是有些乐观了。考虑到三家上市公司资产管理能力比较强，我们暂时不调整先前的预计。 下半年投资收益可能略好，收益率将尽力奔5： 上半年资金运用收益648.7亿，收益率为2.39%。如果假设固定收益资产的收益率为4.5%，在上半年可以贡献收益率1.66%，而剩下0.73个百分点的投资收益率则来自股票、基金等其他资产，由此推算出其权益类资产在上半年的投资收益为3.2%，我们认为主要通过释放浮盈取得，总额估计为199亿。 从下半年的情况来看，由于股票市场依然不值得期待，而债券收益率前进的脚步也较为蹒跚，收益率难有大幅的改观，维持在5%左右。由于资产负债表方面存在较大的压力，我们预计下半年保险公司会进一步减少权益类资产的仓位，进而释放更多的浮盈。这会为损益表做出一些贡献。 继续维持保险行业中性的投资评级： 保监会的数据证实了我们此前对于行业投资损失的预计，实际损失甚至有可能超出我们的预测，内含价值的缩水超出市场预期，高达3.5倍的EV和5倍的PB在一个充满不确定性的市场中依然是偏高的。而市场的下行风险会进一步损伤内含价值和资产负债表，如果资产负债表受损过分严重，可能对保费收入和投资收益带来影响，这是投资者最为担心的。我们维持行业中性的评级，建议投资者关注资产负债表的风险，优先选择资产负债表稳固的品种。 |
