| 盈利能力较好的个险业务保持了较快增长。我们认为，个险保单持有人更看重保单的保障功能，对利率变化并不敏感，2007年以来多次加息有利于提高个险保单的利差益。 根据我们的估算，以万能险为主的银保业务贡献了08年上半年寿险保费收入增长额的80％左右。一方面，万能险是典型的利率敏感型产品，连续加息使万能险资金成本的增加快于投资收益的提升，这将有损于万能险的盈利能力；另一方面，作为长期契约的万能险保单成本只是略高于1年期定期存款利率，而保险公司资金运用渠道要远比银行宽广，加之万能险的结算利率又是有弹性的（可以随存款基准利率下调而调整），因此我们认为，用长远的眼光来看，万能险的高增长是有效益的。 财产险业务受竞争加剧、车险新政、巨灾赔付等多重不利因素影响，盈利前景难以乐观。 根据我们的测算，截止07年末累计的AFS浮盈和08年上半年固定收益类资产投资收益之和仍不能抵消上半年权益类资产价值缩水。但一方面，我们应看到2008年的低投资回报并非常态；另一方面，受益于投资渠道拓宽、债券供给扩大，公司长期投资收益率趋于不断提升。 根据我们的模型，公司2008年评估价值为22.23元，对应新业务乘数27.6倍，我们给予公司“观望”评级。 |
