| 结论或投资建议：（1）白酒依然高增长，葡萄酒保持稳定增长，啤酒、黄酒不同企业增速分化。预计饮料行业重点公司08半年报业绩大致为：泸州老窖EPS0.54元，增长196%；贵州茅台1.68元，增长87%；张裕0.74元，增长43%；水井坊0.273元，增长97%；五粮液0.371元，增长23%；承德露露0.317元，增长41%；青岛啤酒0.26元，利润总额基本持平；燕京啤酒0.235元，增长34%；第一食品0.27元，增长23%；山西汾酒0.145元，下降67.8%。（2）维持7/4《1-5月食品饮料行业效益点评暨7月月报》中的观点，中报业绩预计增长80%以上的泸州老窖、贵州茅台、水井坊在七、八月份有望得到市场更多关注。（3）继续看好未来两年盈利依然能高增长的高档白酒和葡萄酒，啤酒行业下半年的成本压力预计更为突出，黄酒行业区域性特征难以有效突破。（4）目前食品饮料行业相对估值处于合理区间，四季度市场开始关注09PE时相对估值优势有望再次显现，目前的策略是以时间换空间。 原因及逻辑：（1）1-5月食品饮料行业效益数据显示白酒利润增幅最大，啤酒出现负增长。1-5月白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒行业的收入分别同比增长33.2%、14.2%、36.2%、28.3%，利润分别同比增长63.0%、-4.2%、32.8%、47.8%，白酒的利润增长高于市场预期(受贵州省07年1-5月份数据失真及今年茅台集团股票减持的投资收益影响，剔除贵州省后白酒利润增速为37.1%)。（2）7月24日申万355家重点公司的08、09PE分别为17.6倍和14.1倍，饮料行业重点公司的08、09PE分别为35.7倍和25.7倍，相对估值倍数分别为2.0和1.8倍。（3）高档白酒提价序幕再次拉开，7月11日国窖1573出厂价上调60元至468元，8月1日开始执行，五粮液预计8月中旬或明年一季度提价50元至468元，茅台预计明年一季度提价80元至519元。 有别于大众的认识：目前市场对高档白酒、大众消费品的投资价值存在分歧，我们短期依然相对看好高档白酒和葡萄酒，地震以及宏观经济增速下滑对高档白酒的负面影响不宜过分夸大。 1.饮料公司中报前瞻及经营情况跟踪 7月4日《1-5月食品饮料行业效益点评暨7月月报》中我们已给出食品饮料重点公司08半年报初步盈利预测，综合最新了解的情况，我们对中报盈利预测进行了更新。7月4日的月报中我们提示中报业绩预计大幅增长的泸州老窖、贵州茅台、水井坊在七、八月份有望得到市场更多关注，7月的股价表现部分验证了月报中的判断。 从目前情况来看，饮料行业重点公司最终披露的中报业绩难以大幅超出市场的预期。分子行业来看，受产品提价、所得税税率下降、上年基数较低等因素影响，泸州老窖、贵州茅台、水井坊等高档白酒的净利润有望增长80%以上，而五粮液受销量下降、年初工资改革使成本费用上升等因素影响预计半年报EPS0.371元，增长23%，增速较一季报明显回落；啤酒行业有所分化，1-5月全行业啤酒产量仅同比增长6.6%，行业利润下降4.2%，青岛啤酒上半年销量增长5.4%左右，利润总额略微增长，燕京啤酒因顺利完成定向增发需要估计半年报净利润增长30%以上；葡萄酒行业稳定增长，张裕半年报预计增长41%左右，下半年提价效应逐渐体现后预计增速会上升；黄酒行业难以摆脱江浙沪区域性销售的特征，古越龙山08年盈利的大幅增长一定程度上来自原酒出售的贡献，而受上海市场增速放缓影响，第一食品上半年盈利增长不明显，且相当程度上来自所得税税率的下降。 3.下半年投资策略及核心观点 1、下半年饮料行业能跑赢大盘10-15个百分点，明年饮料行业亦能继续跑赢申万A指10-20个百分点，因而策略是持有龙头公司，以抵抗宏观经济下滑后企业整体盈利增速的明显回落。 2、另一方面，饮料行业经过04-06年的挖掘后，目前估值倍数已处于2附近，未来再想依靠估值倍数的提升来获取超额收益已相当不容易，而依靠利润超额增幅必然使得行业指数的超额收益比较有限，即预期12个月的超额收益位于10%-25%这一区间的概率较大。投资饮料股的超额收益预期应该降低。 3、相对而言，仍看好高档白酒和葡萄酒，大众消费品在原料价格大幅回落时才存在阶段性机会。分酒种来看，高档白酒受生产工艺、品牌等影响而新增产量有限，因而预计仍维持较高景气；葡萄酒行业1-5月产量增长最快，人们健康意识加强后行业空间仍巨大；啤酒行业奥运推动与成本压力并存，毛利率预计下滑；黄酒行业难以摆脱区域销售特征，增长速度有限。 4、由于盈利增长的稳定性和持续性存在很大差异，二、三线品种的估值水平终究会和一线品种逐渐拉开差距，香港市场这一点已非常明显，建议对A股三线品种的投资适当谨慎，包括食品饮料中的三线品种。 4.1-5月效益数据：白酒增幅回升 4.1食品饮料行业利润增速回升 说明：这部分内容我们在7月4日《1-5月食品饮料行业效益点评暨7月月报》中已有详细分析，本报告再次引用一下主要数据和图表。 08年1-5月份，食品饮料行业整体（包括食品加工、食品制造和饮料制造） 收入同比增长37.56%，增速较07年1-5月上升8.34个百分点，创近几年新高。 利润总额同比增长48.37%，较去年同期下降2.66个百分点，但较08年1-2月份有所回升（08年1-2月份，食品饮料整体利润同比增长36.03%）。 |
