| <B>投资要点：</B> 大幅上涨可能并不是因为旅游行业和上市公司的基本面得到明显改善。大幅上涨与基本面明显改善并没有直接联系，事实上，2008年上半年旅游行业和上市公司经营业绩仍不会让人过于乐观。 大幅上涨或与奥运板块的集体炒作、前期超跌等因素有关。首先，奥运会日益临近，这为进一步炒作奥运概念提供了可能，近日奥运已成为涨幅最大的投资主题。 其次，2008年上半年旅游行业发生了诸多重大事件，使得旅游板块一路走低。应该说，经过前期的调整，目前旅游板块已出现超跌，反弹具有较强动力。此外，近期大盘似乎有企稳，甚至走强的趋势，趋美旅游、海峡两岸包机和大陆居民赴台旅游等正式启动，加上旅游股盘子均较小，这也为炒作旅游股提供了可能。 旅游股中长期投资价值凸显。一方面，行业长期发展切实可期。近期旅游行业发生的重大事件对行业的负面影响存在，但从长期和整体来看较为有限，其并未撼行业积极向好之根基，促进旅游行业中长期向好的因素并未发生根本改变，我们仍看好未来旅游行业发展的前景。而且考虑到奥运会的举办、“十一”黄金周国内游将火爆呈现等因素，我们预计，旅游行业2008年下半年一定会明显好于上半年。另一方面，目前估值已处低位。经过前期调整，目前A股重点旅游板块公司的估值水平已处于低位，甚至接近历史最低水平。可以说，目前旅游板块估值的安全性和吸引力已十分明显，旅游股长期投资价值凸显。 继续看好旅游行业，维持“桂林旅游”、“华侨城A”买入，“锦江股份”、“首旅股份”等增持的投资评级。建议投资者重点关注那些未来业绩成长性良好并具有可持续性、受益于奥运会、资产注入或重组等概念、估值优势明显的公司。具体的投资策略：一是，战略性持有那些符合行业发展趋势、品牌优势明显、核心竞争力突出的行业龙头，尤其是那些掌握着稀缺垄断资源的景点公司和具有较强品牌扩张能力的酒店公司；二是，阶段性持有具有奥运、资产重组等投资主题的公司。我们重点推荐买入“桂林旅游”、“华侨城A”，增持“锦江股份”、“首旅股份”等的投资组合。 风险提示：2008年中报业绩欠佳、奥运会效应低于预期和会后相对的“低谷效应”、经济不景气和持续通胀及股市调整等降低居民实际收入，进而抑制旅游消费等，尤其要注意可能欠佳的中报业绩、奥运会效应低于预期和会后相对的“低谷效应”叠加出现于下半年8月份下旬，可能会对旅游股股价形成较大压力。而这可能同时提供了一个良好的买点。 2、大幅上涨或与奥运板块的炒作、前期超跌等因素有关。首先，奥运会日益临近，目前距离奥运会正式开幕只剩下短短的1个月的时间，这为进一步炒作奥运概念提供了可能，近日除旅游外的奥运其它板块也出现集体走强之势，从而使得奥运已成为近日涨幅最大的投资主题。其次，2008年上半年旅游行业发生了诸多重大事件，如1月1日新休假制度开始正式实施、1-2月的雪灾、4月发布限价令、5月12日汶川大地震等，使得旅游板块一路走低，2008年初至6月底，旅游板块已下跌超50%。应该说，经过前期的调整，目前旅游板块已出现超跌（具体分析见以下的估值分析），反弹具有较强动力。此外，受较好的宏观经济数据等影响，近期大盘似乎有企稳，甚至走强的趋势，这为旅游股的表现做了一个较好的铺垫；而赴美旅游、海峡两岸包机和大陆居民赴台旅游等正式启动，加上旅游股盘子均较小，这也为炒作旅游股提供了可能。 3、旅游股中长期投资价值凸显。一方面，行业长期发展切实可期。近期旅游行业发生的重大事件对行业的负面影响存在，但从长期和整体来看较为有限，其并未撼行业积极向好之根基，促进旅游行业中长期向好的因素并未发生根本改变，我们仍看好未来旅游行业发展的前景。而且考虑到奥运会的举办、“十一”黄金周国内游将火爆呈现等因素，我们预计，旅游行业2008年下半年一定会明显好于上半年。另一方面，目前估值已处低位。经过前期调整，目前旅游板块2008年PE值约为30倍左右，而A股市场整体的PE值约为20倍，即旅游板块的估值约为市场整体水平的1.5倍。而通常我国旅游板块估值约为市场整体水平约为1.8-2.0倍，因此，从与A股市场整体估值的横向相对比较来看，目前A股重点旅游板块公司的估值水平已处低位。另外，经测算，1995-2007年来A股重点旅游板块的PE均值为51倍，若剔除所谓的异常点（包括2000-2003年数据）后PE均值约为39倍。而目前2008年旅游板块PE值约为30倍左右，因此，从与重点旅游板块公司估值的纵向历史比较来看，目前A股重点旅游板块公司的估值水平同样已处于低位，甚至接近历史最低水平（最低点为1995年PE值为25倍）。可以说，目前旅游板块估值的安全性和吸引力已十分明显，旅游股长期投资价值凸显。 4、继续看好旅游行业，维持“桂林旅游”、“华侨城A”买入，“锦江股份”、“首旅股份”等增持的投资评级。我们仍维持6月19日所提出的2008年下半年旅游行业投资策略报告中的观点，即继续给予旅游行业“看好”的投资评级。建议投资者重点关注那些未来业绩成长性良好并具有可持续性、受益于奥运会、资产注入或重组等概念、估值优势明显的公司。具体的投资策略：一是，战略性持有那些符合行业发展趋势、品牌优势明显、核心竞争力突出的行业龙头，尤其是那些掌握着稀缺垄断资源的景点公司和具有较强品牌扩张能力的酒店公司；二是，阶段性持有具有奥运、资产重组等投资主题的公司。我们重点推荐买入“桂林旅游”、“华侨城A”，增持“锦江股份”、“首旅股份”等的投资组合。这些公司主要是因下半年业绩增长较确切和明显，且属符合未来行业发展趋势、资源和品牌优势明显、扩张能力和核心竞争力突出的行业龙头，同时又具有奥运或资产重组等投资主题和概念。 5、风险提示：2008年中报业绩欠佳、奥运会效应低于预期和会后相对的“低谷效应”、经济不景气和持续通胀及股市调整等降低居民实际收入，进而抑制旅游消费等，尤其要注意可能欠佳的中报业绩、奥运会效应低于预期和会后相对的“低谷效应”叠加出现于下半年8月份下旬，可能会对旅游股股价形成较大压力。而这可能同时提供了一个良好的买点。 |
