| 投资要点 在目前的市场环境下，我们仍旧长期看好消费类公司，主要依赖于以下几个判断：（1）中国本轮消费景气周期可能独立于经济和资产价格周期的波动；（2）市场对公司短期盈利变化的热度降低，对盈利增长稳定性的关注将提升，而消费行业盈利增长的稳定性、确定性和持续性有较高的保障；（3）经过市场的大幅度调整，消费类公司的估值水平进入适合长期投资的区域 消费类公司：长线是金 A股市场本轮自最高点以来调整幅度已经超过了50%，其中，有色金属、房地产等下跌幅度60％-70％，而零售、医药、食品等消费品行业的下跌幅度仅为30％－40％，明显跑赢整体市场。 我们认为，消费品行业稳定的盈利增长是最好的安全边际。虽然盈利增长的稳定性在市场狂热的阶段会压制消费品公司股价表现，但在市场低迷的阶段则为投资提供了最好的安全边际。在2003－2005年指数表现低迷的A股市场中，我们在涨幅最高的前20大个股中，发现了贵州茅台(600519)、张裕A、苏宁电器(002024)、大商股份(600694)、小商品城(600415)、双汇发展(000895)等消费品公司的身影，他们成为当时熊市中为数不多的亮点。 而且，随着市场的大幅度下跌带来整体估值重心下移，当前不少消费类优质公司的2008年PE已经下降至25倍左右，相对于其盈利成长的速度和稳定性而言并不昂贵，因此我们认为，从长期投资价值的角度分析，消费品行业的战略性投资机会已经比较明显。 2008年上半年以来，伴随着CPI走高，我国月度社会消费零售总额频创新高。尤其是2008年4月，我国社会消费品零售总额增速达到22.0%，增速同比和环比分别提高6.5和0.5个百分点，创下10年新高。而且，即使即使剔除价格因素，4月份消费品零售额同比实际增长仍达到13.0%，显示实质性消费仍旧强劲，预计我国实质性消费在很长一段时间里仍将维持相对较高的水平。 经济增速下滑及资产价格下滑，确实会在1－2年内消费增速产生负面影响，但这种影响持续时间较短，同时我们认为，中国可能出现的本次经济增长放缓只是上升期的一次减速；而且，2008年以来资产价格下跌的影响可能主要集中在大中城市，因此这种影响可能不会改变消费增长的大趋势。 主要行业投资机会 零售：消费升级最大受益者之一。分子行业来看，我们对百货、超市、家电中长期仍持有比较乐观的态度，但投资亮点略有区别。百货我们更关注：区域零售（百货为主）龙头表现出抵抗这些不确定性因素的特质；以及优秀的治理结构、激励机制是推动利润率上升的动因。 对于超市子行业，看好中小城市的超市业态，行业处于成长期、竞争程度较缓和、低成本优势（人力成本及店面租金成本远低于一线城市）等因素，为中小城市的超市企业提供了良好的发展机会。 家电连锁子行业中龙头企业的扩张空间仍旧比较大。 我们给予批发和零售贸易行业“增持”的投资评级，建议对该板块进行行业配置，不建议集中持有个股。大部分零售A股总市值较低，有很多业绩优良、成长性好的零售A股缺少流动性。 建议家电零售选择苏宁电器（002024），建议关注的区域商业龙头包括：欧亚集团（600697）、大厦股份（600327）、合肥百货（000417）、百联股份（600631）、广州友谊（000987）和银座股份（600858）等；建议关注全国性战略取得一定成功，且受益于2008年奥运的王府井（600859）。超市行业：步步高（002251）、小商品城（600415）。 医药：医改将促使药品市场增速加快。根据预测，随着65岁及以上人口比重的提高，医疗卫生费用的支出占GDP的比重有可能超过10%，药品市场规模将达到1.5万亿左右。 医药行业我们建议重点关注，国内肿瘤药物龙头企业恒瑞医药（600276）、国内生物制品龙头企业天坛生物(600161)（600161）、现代中药企业龙头康缘药业（600557）。 食品：食品工业业绩增长的确定性提供安全边界。食品制造、食品加工和饮料制造业，2008年前2月收入增幅分别为42.78％、30.80％和27.02％。原材料价格上涨目前也是食品企业面临的问题，但我们的分析发现对食品行业的利润率影响并不明显。 建议关注：双汇发展（000895）、贵州茅台（600519）、张裕A（000869）、张裕B（200869）、雨润食品（1068HK）。 |
