| <SPAN class=hangju id=zoom> 权证市场流通性彰显股市流通性的结构问题。我们认为权证市场所谓的非理性泡沫，并非是市场盲目追求“交易的快感”的结果，而是正常的投机和流通性需求在市场容量过小时的宣泄，A股近年来并不存在流通性的绝对缺失，而是一种结构性的缺失，同质化的交易品种和交易策略，必然产生同质化的盈利模式，导致市场在群体信心下降时进入流通性陷阱，估值水平下降、价值发现能力丧失。 溢价率和波动率水平显示权证市场实际上是有效市场。2006年10月是权证溢价率水平一个显著的分水岭，分析两个阶段溢价率水平的成因之后我们认为溢价率指标始终是有效的。隐含波动率在股改权证的存在时间里并没有起到过什么实际意义，然而，波动率和波动率倍数与沪深300指数始终保持着较好的协同效应甚至保持着领先现货市场一定周期的特性。 “与众不同”的股改权证给我们的启示。股改权证虽然产品系列完整但是未能发挥交易所衍生品市场的全部特性，与传统股权类产品也有众多不同之处。其中宽跨式权证、权证创设和现金交割的尝试为后期金融衍生品设计留下了宝贵的参考数据。回顾三年来的股改权证始终之后，我们相信，A股市场是一个需要衍生品、也适合衍生品发展的市场，2008年6月，这里是起点，而不是结点。 |
