| <SPAN class=hangju id=zoom> 转型困局中的中国资产定价——2008下半年A股投资策略 中国经济面临的转型困境，是高储蓄背景下投资和顺差的矛盾问题。宏观经济的恒等式决定了储蓄等于投资和顺差之和。如果储蓄固定，那么投资和顺差就形成跷跷板效应，投资上升，顺差下降；投资下降，顺差上升。 2004年的宏观调控，在控制了投资增速的背景下，间接造成了外贸顺差从2004年以来的快速大幅上升。而顺差攀升，货币投放增加，流动性泛滥，又推动信贷增长，反过来否定了宏观调控。 展望未来，中国GDP增速逐渐放缓，由于储蓄率上升，储蓄增速或者持平，或者非常缓慢的下降。如果储蓄增速维持不变，那么紧缩信贷政策在抑制投资的同时，可能让顺差持续，外资不断涌入中国，增加人民币升值压力。如果储蓄增速缓慢下滑，那么短期内或者顺差下降快一点，投资下滑缓慢；或者投资下降快一些，而顺差持续。 我们认为，下半年的投资主题主要有三个。 其一，投资和顺差的相机抉择。 其二，放松物价管制。 其三，资产注入和整体上市。 我们认为下半年A股市场先抑后扬。在经济和政策的不确定性影响下，市场将继续弱势整理。但4季度GDP和顺差的反弹，物价管制放松政策出台，将刺激市场出现较大规模反弹。分析师继续下调盈利预测，将08年净利润增速从之前的27%下调到23%。在全球视野比较下，A股估值已经进入合理区间，但还未到强吸引力区间。从产业资本角度出发，我们认为当A股08年市盈率从目前19倍下降到16倍时，产业资本不再抛售限售股，而是大举进入资本市场，2005年情景将重现。产业资本引领市场发现价值。 【重大财经新闻】 第四次中美战略经济对话开幕，136亿美元大单签订：国务院副总理王岐山指出，加强中美宏观经济和金融政策协调，能源和环境领域是中美经济合作新增长点（上证报、证券时报、中证报） 我国固定资产投资增速有所放缓，专家认为，下半年投资反弹压力仍然较大，政府较出手调控（证券时报） 国家发改委宏观经济研究院张建平：国内价格管理还要持续一段时间（证券时报） 前五月城镇投资同比增长25.6％，新开工项目计划总投资降幅首次趋缓（中证报） 业内人士称，阳光私募不会刮“清盘风”，山西一结构性信托日前宣布清盘引发市场担忧，但业内人士称——阳光私募不会刮“清盘风”（上证报） 连续两月增持，我国持有美国债首破5000亿美元（上证报） 发改委：动用价格调节基金补贴群众（上证报） 今年以来114家公司公布增发预案，逾六成公司收盘价跌破拟增发价（证券时报） 上周新增股票账户16.24万户，封闭式基金账户明显增加（中证报） 新基金销售困难，基金公司自购成风（中证报） 复星国际拟分拆旗下企业A股上市，包括复地集团和利尔化学，还有意寻找医药化学领域战略投资伙伴（上证报） 湘财证券将获大股东10亿增资（上证报） 美联储升息预期遭打压，美元走软（上证报） 美国第四大投行雷曼兄弟公司上市来首现亏损：本财年第二季度（至5月31日）亏损28.7亿美元（上证报） 中美对话前夕，人民币首破6.9，今年以来人民币升值幅度已逼近6% |
