| <SPAN class=hangju id=zoom> <B> 投资要点：</B> 事件：央行08.06.07日宣布，决定从2008年6月15、25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点，共1个百分点，一般商业银行存款准备金率上调至17.5%。地震重灾区法人金融机构暂不上调。 <B>评论：</B> 1、主要目的：紧缩多余流动性，反通胀这是2006年以来第18次、08年第5次上调存款准备金率，本次上调后一般银行法定存款准备金率为17.5％。 本次上调存款准备金率的时点为08年6月15日、6月25日，平均离上次相隔1个月。 本次上调存款准备金率主要目的在于：紧缩多余流动性，反通胀。 08年4月份CPI、PPI分别达8.5%、8.1%，5月份虽然会有所回落，但通胀压力仍很大；同时国际游资加速涌入，央行通过上调存款准备金率以紧缩多余流动性，并减缓通胀压力。 本次上调存款准备金率1个百分点，将使银行体系的流动性回收约4000亿元左右。 本次上调存款准备金率具有以下几个特点，反映了央行紧缩流动性的紧迫感。 （1）上调幅度大。一次宣布上调1个百分点，大于以往通常0.5个百分点的上调幅度； （2）分两个时间点实施上调，以减缓对金融机构的冲击； （3）央行选在5月份信贷、CPI等数据发布前宣布上调； （4）对地震重灾区区别对待。即暂不上调地震重灾区法人金融机构存款准备金率。 2、后续政策走势：非对称加息可能性进一步下降，3季度仍有上调存款准备金率可能，全年上限19% 我们仍坚持前面几次点评时的预测，即央行未来上调法定存款准备金率仍有空间，预计法定存款准备金率上限为19%，维持我们在银行策略报告中的预测。 本次上调后，一般银行存款准备金率达17.5%，预计08年第3季度仍有2至3次上调存款准备金率的可能，每次0.5个百分点。 另一方面，央行大幅上调存款准备金率也昭示了非对称加息的可能性进一步下降。 3、对上市银行净利润负面影响约1.37% 上调存款准备金对银行的影响主要包括两个方面，其一是法定存款准备金增加直接导致收益减少；二是流动性紧缩后银行配置的信贷减少导致总的收益率下降。 仍假定银行流动性调减占法定存款准备金增量比重为100%。经过测算，我们认为，本次上调存款准备金率对整个银行业的负面影响为1.3%（对净利润的负面影响）；对上市银行的负面影响约1.37%。 以2008年3月末数据估算，14家上市银行存款余额约24.16万亿元，考虑到人民币存款的扣减、税收的影响，14家银行共约减少净收入51.2亿元，减少净利润38.39亿元，占2007年净利润总额2810亿元的1.37%。 不过，这一影响已在我们预期之内（我们预测存款准备金率上限19%）从市场层面看，我们认为本次上调存款准备金率幅度和市场影响均较大，但考虑到非对称加息可能性进一步下降；银行股此前已充分调整，估值水平已偏低，安全边际较高。因此，对银行股总的影响有限。目前原股份制银行2008年动态PE、PB平均只有15.6、3.1倍，大行PB更低（参附表）。维持对银行股长期增持评级。 |
