| 驱动要素分析： 差异化贷款业务模式支持贷款规模的增长。公司坚持以中小企业为主要服务对象，以及在碳交易金融方面的积极探索，均为国家政策积极扶持的金融业务。在央行紧缩信贷的前提下，我们认为公司基于以下原因，贷款规模仍将实现快速增长：（1）公司贷款规模基数较低，在贷款规模增长率上有讨价的空间；（2）受国家政策支持的贷款方向应能争取到相应的政策；（3）公司贷存比较低，贷款发展空间和贷款结构调整空间较大。 资金来源成本稳定：（1）北京总部经济的特点形成了全国的资金洼地，资金成本相对低廉；（2）公司来自公用事业行业客户结算存款形成了稳定的，低成本的活期资金来源；（3）公司将要发行100亿金融债基本锁定了长期性资金的成本；（4）公司社区银行试点逐步扩大，新的服务方式有助于增加储蓄资金的来源；（5）公司现有资金来源能够支持扩张的需要，资金来源压力有限。 息差预期大幅改善。公司息差的改善不仅受益于加息，还包括新增贷款收益率的提高。公司配置于奥运项目的贷款资金将逐步收回。受益于加息，新增贷款定价将有较大幅度的提高，我们预期公司2008年息差将有明显的改善。 兼有奥运概念。公司服务网点主要分布于北京市区，2008年奥运会带来的客流、物流将加大对金融服务的需求，公司将是其中的直接受益者。 我们与市场不同观点 市场认为公司主要盈得来源是利息业务。受央行调控政策的影响较大，且盈利能力较弱。 我们认为，央行调控政策对中小最大的影响是流动性的收紧，贷款规模的限制的确对公司盈利有影响，但当贷款成为稀缺资源时，贷款的定价亦随之提高。关键问题在于公司拥有充足的资金来源，对资金成本的控制能力使其具有优于其他同类型银行的竞争优势。 盈利预则与估值 2007年2008年每股盈利预计可达0.51元和0.87元。绝对估值为每股34.6元，给予“推荐”评级。 股价的催化剂 公司息差收益的改善和盈利水平的提高被市场投资者所认同和接受。 <IMG src="http://image4.eastmoney.com/3/content/2008/0107/2008010710490578.jpg"> |
