| <B>事件：</B> 上周五上午（5/23）中组部、国资委宣布了电信重组后的运营商高管调整方案；上周六下午（5/24）工信部、发改委、财政部联合公布了重组公告《关于深化电信体制改革的通告》（下称“通告”）。 <B>评论：</B> 令人激动人心的重组方案。从“通告”内容来看：（1）符合市场预期的是：重组方式符合市场预期。（2）小幅超出市场预期的是：第一次明确了重组完成后将发放三张3G牌照。明确做大做强电信企业、形成适度健康竞争格局、实现国有资产保值增值，优于目前市场预期（将会一定程度上消除此前市场对于重组后竞争可能加剧的过度担忧）。 （3）大幅超出市场预期的是：明确扶持弱势运营商，态度之坚决、目标之明确远超此前市场预期（此前市场预期扶持弱势运营商可能是大方向，但对进程、力度、方式存在较多疑虑），也略超过了我们此前的预期（此前我们关于弱势运营商将得到扶持的预期几乎是市场上最乐观的）。（4）我们上调行业评级（由“谨慎推荐”上调为“推荐”），重申：长期战略性看好国内通信运营行业，目前A股投资者可继续采用“配置弱者”的投资策略。 重组方式符合市场预期。“通告”中关于重组的安排是：“鼓励中国电信收购中国联通CDMA网（包括资产和用户），中国联通与中国网通合并，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动。”这一重组方式与目前市场预期一致，也符合我们前期的判断：“行业重组正在稳步推进中，重组的方式异于目前市场预期的可能性较小。（参见我们的深度报告《透过“重组、发牌”两大扰动因素，把握行业广阔、持久发展前景》，下称“深度报告”）明确重组完成后将发放三张3G牌照。“通告”中称：“此次深化电信体制改革的主要目标包括：发放三张3G牌照。 改革重组与发放3G牌照相结合，重组完成后发放3G牌照。”这是电信主管部门第一次明确了发放3G牌照的时间（重组完成后）与数量（三张）。发放的数量与目前市场预期一致，发放的时间略早于目前市场预期。我们预计：重组完成后将发放的三张3G牌照是：中国移动得到TDSCDMA牌照、中国电信得到CMDA2000牌照、中国联通得到WCDMA牌照；发放的时间将是08H2（此前我们预期发放时间为09年）。 明确做大做强电信企业、形成适度健康竞争格局、实现国有资产保值增值，优于目前市场预期。“通告”中称：“电信业是国民经济战略性产业，此次深化电信体制改革的指导思想包括：形成适度、健康的市场竞争格局，既防止垄断，又避免过度竞争和重复建设。做好几项工作：一是促进资源优化配置，避免重复建设，实现国有资产保值增值；二是着力培育具有核心竞争力的世界一流电信企业；三是维护行业稳定，确保国家信息安全和特殊通信保障。四是兼顾各方面利益，既要保障国家利益和企业利益，又要维护消费者和境内外投资者的合法利益。”这些提法优于目前市场的预期（将会一定程度上消除此前市场对于重组后竞争可能加剧的过度担忧），与我们前期的判断一致：“中国通信运营市场中的竞争是‘由政府主导的适度竞争’，不是‘零和博弈’。未来国内通信运营商之间的竞争是政府主导下的适度良性竞争，运营商的竞争力将不断增强。”（详细可参见我们的深度报告） 明确扶持弱势运营商，态度之坚决、目标之明确远超此前市场预期。“通告”中称：“深化电信体制改革的主要目标是：发放三张3G牌照，支持形成三家拥有全国性网络资源、实力与规模相对接近、具有全业务经营能力和较强竞争力的市场竞争主体。配套政策措施包括：针对重组后新的市场架构，将在一定时期内采取必要的非对称管制措施，促使行业格局向均衡发展，建立和完善与之相适应的监管体制。”这是电信主管部门首次态度如此坚决、目标如此明确的提出扶持弱势运营商，也是首次提到将采用必要的非对称管制措施。这些提法远超过此前市场预期（此前市场预期扶持弱势运营商可能是大方向，但对进程、力度、方式存在较多疑虑），也略超过了我们此前的预期（此前我们关于弱势运营商将得到扶持的预期几乎是市场上最乐观的）。 上调行业评级，重申：长期战略性看好国内通信运营行业，目前A股投资者可继续采用“配置弱者”的投资策略。 考虑到此次重组“通告”公布的内容远超过市场目前预期，略优于我们此前的预期，我们上调通信运营行业评级，由“谨慎推荐”上调为“推荐”。国内通信运营行业作为一个关乎国计民生的基础性行业，其“行业特殊属性”（服务、内需、消费）决定了他一个有别于其他行业、有望长期持续增长、极具吸引力及想象空间的大行业。而“国内特殊格局”（垄断性、国有性）来给运营行业及运营商带来的三个重要特征（收入增长导向、做大做强目标、产业链核心位置）。未来国内通信运营商之间的竞争将是政府主导下的适度良性竞争，运营商的竞争力将不断增强，收入与净利润也将逐步提高。国内四家运营商“弱者趋强，强者趋稳”已是大势所趋。目前行业重组拉开序幕（重组的宣布不是故事的阶段性终结，而是拉开了精彩未来的序幕）。因此，建议A股投资者继续配置联通，“配置弱者”是目前最为合乎逻辑的投资选择。 |
