| <SPAN class=hangju id=zoom> <B>投资要点：</B> 2008年5月24日，工业和信息化部、国家发改委和财政部联合发表《关于深化电信体制改革的通告》，明确了“六合三”的运营商重组方案，同时对３Ｇ牌照发放做出进一步表态：发放三张3G牌照，改革重组与发放3G牌照相结合，重组完成后发放3G牌照。 电信体制改革只是手段，其最终目的是为了推动新技术、新业务的发展，提升电信行业的整体竞争力，因此，重组实际在为未来3G的发展扫清障碍。我们预计，重组的实施需要3个月到半年的时间，3G牌照的发放有望于08年4季度落实。 政府对于TD-SCDMA技术的扶持态度进一步明确，这将推动TD产业链的加速成熟，TD前景值得看好。但短期而言，中国移动建设TD网络仍然是以未来升级到LTE为目标，因此，大规模投资出现的可能性较小。我们认为，TD发展的实质性突破仍然取决于进一步政策的出台，对此，我们将密切关注。 由于重组有望于08年4季度之前完成，因此，中国电信可能在08年4季度启动对CDMA网络的投资，这将早于我们之前的预期；除此以外的资本开支，我们维持在前期深度报告中的预测：未来3年，运营商投资总量将保持10%~15%的平稳增长，但内部结构变化，新的投资增长点出现，对传统投资形成替代，国内优势设备商将成为主要受益者。 预计未来3年主要的新投资增长点有：1）重组完成前已出现的：光通信投资（包括城域网改造投资和接入网FTTX投资），中国移动对TD-SCDMA的投资；2）重组完成后可能出现的：中国电信对CDMA网络的投资，新联通对WCDMA网络的投资；此外，传统的GSM投资在3G正式启动前仍将持续增长。 除了综合性的设备制造商中兴通讯，网络优化、网络测试、网络运营维护、光纤光缆以及基站射频系统等子行业也将直接受益于重组后新投资增长点的出现，对应优势上市公司分别为三维通信、中创信测、国脉科技、中天科技、亨通光电以及武汉凡谷，其业绩有望快速增长，并且存在超预期的可能性，建议投资者逢低增持。 2008年5月24日，工业和信息化部、国家发改委和财政部联合发表《关于深化电信体制改革的通告》，明确了“六合三”的运营商重组方案，即中国电信收购中国联通CDMA网（包括资产和用户），中国联通与中国网通合并，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动；同时对３Ｇ牌照发放做出进一步表态： 发放三张3G牌照，改革重组与发放3G牌照相结合，重组完成后发放3G牌照。 1．重组为3G“破冰”，3G牌照有望于08年4季度发放 碍。通告指出：深化电信体制改革的主要原则是“适应电信技术发展趋势和全业务经营的需要”，首要目标是为了发放三张3G牌照，形成三家实力与规模接近、具有全业务经营能力和较强竞争力的市场竞争主体。电信体制改革的首要配套措施是大力支持自主创新，即加大对TD-SCDMA技术的支持；最后，在具体的实施要求中明确提出“改革重组与发放3G牌照相结合，重组完成后发放3G牌照”。 预计重组实施需要3个月到半年的时间，3G牌照的发放有望于08年4季度落实。在重组进程的判断上，我们认为，新任命的运营商领导层，将立即引入投行，对于并购目标进行估价。然后，运营商之间将对投行给出的方案进行协商。同时，在最终方案提交股东大会投票之前，上市公司也会常常与主要的流通股东协调。投票之后的实质性重组，将在奥运会之后展开。从收购开始到完成收购这一过程预计需要3个月到半年的时间，因此，3G牌照的发放有望于08年年底落实。虽然3G牌照的发放方式没有明确，但是根据重组方案推断，中国移动获得TD-SCDMA牌照，中国电信获得CDMA 2000牌照，新中国联通获得WCDMA牌照的可能性最大。 2．TD扶持态度进一步明确，其发展长期看好，但短期偏谨慎 通告中明确提到，深化电信体制改革的主要目标之一，是实现自主创新成果的规模应用；在具体的配套措施中，提出5条较为具体的实施方案（详见表1）；而之前宣布的中国移动的高层人事变动也可理解为对TD产业的利好。因此，国家层面上，对于TD-SCDMA产业的扶持态度已经十分明确。而且，就技术本身而言，TD技术是基于TDD（时分双工）的技术，较CDMA和WCDMA等基于FDD（频分双工） 的技术具有更高的频谱利用率，在对3G等数据业务的支持上，其优势明显。因此，长期而言，我们看好TD技术的发展前景。 但短期而言，我们认为，中国移动建设TD-SCDMA网络，仍然是以未来升级到LTE为主要目标，而非大规模的发展用户，因此，2008年出现大规模投资的可能性较小。预计2008年6月中国移动将启动规模约30~50万部的TD终端招标，2008年下半年将进行TD设备的二期招标，设备投资规模预计约在70~90亿元（维持前期预测，详细预测可见4月21日行业深度研究报告）。TD发展的实质性突破仍然取决于进一步政策的出台，对此，我们将密切关注。但政府对TD产业扶持态度的再次明确，将驱使设备厂商加大对TD的投入力度，这将加快TD产业链的成熟。 3．竞争驱动下的投资序幕拉开，优势设备商将是最大受益者 重组后新的投资增长点的出现，将使国内通信设备行业成为重组的直接受益者。 由于重组有望于08年4季度之前完成，因此，中国电信可能在08年4季度启动对CDMA网络的投资，预计投资规模在100亿元左右，这将早于我们之前的预期；除此以外的资本开支，我们维持在前期深度报告中的预测：未来3年，运营商投资总量将保持10%~15%的平稳增长，但内部结构变化，新的投资增长点出现，对传统投资形成替代，国内优势设备商将成为主要受益者。 除了综合性的设备制造商中兴通讯，我们认为，在未来至少3年内，以下子行业也将直接受益于重组以及3G的启动，其优势上市公司业绩有望实现快速增长，并且存在超预期的可能性： 网络优化、网络测试以及网络运营维护行业。1）直接受益于TD-SCDMA、CDMA等新网络的建设，运营商建网必然带来网络优化、测试以及设备维护等相关配套设施及服务的需求增大。2）随着3G等新业务的兴起，未来运营商的战略重心将逐渐由“运营网络”转向“运营服务”，对于网络底层的服务将逐渐实行外包。因此，网络优化、测试及设备维护等配套服务与设备供应商具有较大的发展空间。3）目前这些子行业均处于整合的过程中，龙头公司的市场份额有望进一步提升，实现收入的快速增长。优势上市公司：三维通信、中创信测、国脉科技。 光通信行业。光通信行业的投资实际在08年年初已经规模启动（见图1），目前投资主要涉及两个层面，一是城域网的改造，主要涉及DWDM（波分复用）设备的投资，二是接入网FTTX的投资；未来还会进一步涉及到骨干网的改造投资。目前，FTTX投资已经规模启动，预计未来3~5年仍将快速增长。2008年光纤需求预计可达到5000万芯公里左右，同比增长30%以上。从目前业内厂商了解到的情况看，光纤产能均满负荷运转，订单旺盛。 优势上市公司：中天科技、亨通光电。 射频器件行业。运营商加大基站设备投资必然将带动基站射频器件的需求上升。据咨询机构预测，国内3G牌照发放将为射频器件行业带来近80亿元的新增需求。优势上市公司：武汉凡谷。 |
