| 事项： 中国人民银行宣布：决定从2008年5月20日起，提高存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至16.5%。 <B>评论：</B> 流动性与通胀压力使得货币政策从紧基调维持不变 4月的宏观数据显示通胀压力仍处于较高水平（见图1和2），这为宏观调控以及紧缩货币政策的继续执行提供了支持。此外，今年头四个月尽管贸易顺差规模有所下降（581亿美元，同比减少约8%），但FDI却大幅上升，外汇流入规模重新加大（见图3），也促使央行继续较大力度地回收和控制市场的流动性，定期上调准备金率和发行央行票据将继续配合使用。 目前银行体系流动性总体上仍然保持较为充裕，货币市场利率近期略有上升但仍维持较低水平（见图4），但流动性在时间和机构之间的分布有所不均匀。根据我们调研的情况，总体而言，偏大型银行（国有银行和股份制银行）的流动性保持较为充裕，除个别时段（主要是新股申购）外，中型银行（主要是城商行）的流动性也较为充裕，流动性紧张状况主要发生在偏小型机构（主要在农村银行、农信社）。 信贷调控下准备金率上调对08年贷款规模和净息差影响微小 此次上调将作用于08年约7个月，我们依据07年最新数据以及08年预测数据进行了测算。与前几次测算结果类似，总体上看，超储率较高、非利息收入占比较高的银行所受负面影响较小，例如招行、交行、建行和工行。 由于08年实行信贷规模调控，在现行的金融机构存贷比下（66%），上调准备金率对整体信贷规模的几乎不构成实质性影响，对流动性较为紧张的银行来说，其减小的也将是低收益生息资产（例如债券和同业存款）的比重而不是贷款的比重。因此，此次上调准备金率对银行信贷规模的影响微小。 在净息差方面，作为资金的提供者，持续的货币紧缩使得银行在资金定价中继续维持了较强议价能力，银行的贷款资产收益率明显提高，其对净息差的扩大作用足以抵消法定准备金比重提高对净息差的负面影响。我们预期，在当前的经济和货币环境下，银行的净息差水平至少能够维持到年中，下半年即使发生缩窄其幅度也会很小。但同时我们认为，对净息差的最大风险仍然来自继续高企的通胀可能导致的非对称加息政策。 经我们测算，此次上调准备金率对绝大多数上市银行的全年盈利静态的实际负面影响将在0.7%以下（见后表1）。 在经济小幅波动中银行业绩增长具有较强的稳定性，维持银行业“谨慎推荐”评级 当前中国经济的周期调整对银行业构成挑战，但我们预期经济放缓的幅度将较为有限，企业总体财务状况恶化的程度也较为有限，此外银行在经济调整和信贷紧缩环境下的贷款政策和客户选择也在较大程度上规避了经济放缓带来的资产质量风险。从我们对上市银行资产质量了解的情况来看，08Q1银行的资产质量状况继续保持改善，个别领域有不良贷款发生，绝大部分在与“两高一剩”产品相关的制造业、房地产业和信用卡，但比重都很小，总体不良率仍然继续下降。因此，在目前对经济小幅放缓的判断之下，我们对银行的资产质量和业绩增长仍然持较为乐观的态度。对于银行公司的选择，我们认为，在经济减速背景下应选择增长确定、资产组合风险和中长期估值水平较低的银行。目前整体银行业平均08PE为17.8倍，08PB为3.3倍，维持行业“谨慎推荐”评级，维持招行、华夏、兴业、浦发、深发展“推荐”的投资评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
