| 江山股份——占据“天时地利人和”，公司经营拐点已现 来 源： 光大证券 撰写时间： 2012-09-24 公司简介： 江山股份是中化国际旗下的农药平台，产品包括草甘膦、乙草胺、敌敌畏等，同时公司拥有区位优势明显的液碱业务，具有垄断性质的供热业务。 随着13年公司烧碱二期和锅炉项目投产，公司将获得稳定的利润来源。国内烧碱都是与PVC联产，未来几年PVC产能大量过剩而开工将不足的背景下烧碱供应偏紧，预计公司液碱毛利率将维持在43%以上的高位。而公司托管开发区的供热管网，蒸汽业务将带来稳定现金流。目前32%的液碱价格900元/吨，蒸汽价格210元/吨，预计未来价格和盈利水平可保持稳定。 公司目前草甘膦产能为7万吨，其中甘氨酸法3万吨、IDA法4万吨。公司订单主要为长单，定价策略为月度定价，参考前一个月的市场价格每月调整。在草甘膦价格分别为3、3.2、3.5、4万/吨下，公司年化业绩分别为0.5、1.3、2.6、4.7亿。目前草甘膦市场价约3.6万/吨，分析师预计在行业低迷了4年之久后，需求恢复而供给萎缩，涨价的趋势能维持到13年春，价格将在年内突破4万/吨（历史最高价12万/吨）。 公司各项业务开始步入正轨，13年烧碱和供热即可贡献约1.71亿净利，提供了公司较大的安全边界；而乙草胺等农药品种投产下也将开始贡献利润；考虑草甘膦仅恢复到正常水平——价格3.1万/吨，毛利率约15%，对应净利约0.9亿。在“天时”——草甘膦大幅涨价，“地利”——公司各项目投产，“人和”——中化国际旗下重要的上市农药资产平台，都具备的情况下，公司经营拐点已现。拐点型公司的投资，一向是受资本市场所追捧，再加上草甘膦所带来的业绩弹性，分析师预期会有较大的投资回报。 股价催化因素：草甘膦价格上涨；其他业务利润超出市场预期。 长青股份（002391）：净利增长46%，2013年看麦草畏项目投产 来 源： 海通证券 撰写时间： 2012-10-25 长青股份2012年前三季度净利润增长46%。2012年前三季度，公司实现营收9.70亿元，同比增长34.08%；实现归属母公司净利1.29元，同比增长45.55%，实现每股收益0.63元；3Q2012，公司实现营收3.16亿元，同比增长37.55%，环比下降11.68%，实现归属母公司净利5031万元，同比大幅增长102.36%，环比增长15.66%。公司业绩略超出分析师预期。 吡虫啉价格上涨，丁醚脲销量大幅提升是公司业绩增长主因。吡虫啉约占公司收入25-30%，受下游需求好转影响，公司吡虫啉售价从去年12万元/吨涨至目前约15万元/吨，目前公司吡虫啉下游订单仍比较充沛，已基本排至年底；公司丁醚脲销量大幅增长是公司业绩增长另一原因，公司丁醚脲主要给先正达定制，价格稳定，预计2012年销量在1200吨左右，同比增长近一倍；除此之外，农药贸易收入大幅增加是公司收入同比增长另一原因。 南通项目进展顺利，2013年看麦草畏投产。公司南通项目进展顺利，目前已基本完成道路、围墙、管网、消防污水处理工程等基础设施建设，在建2000吨/年麦草畏项目预计2013年初即可投产，2012年以来，麦草畏价格表现良好，其价格从2011年约10万元/吨涨至目前约12.5万元/吨，公司麦草畏项目投放恰逢其时，值得期待。 分析师略微调高公司盈利预测，预计长青股份2012-2014年EPS分别为0.79、0.93、1.12元（前期为0.74、0.89、1.08元），对应2012-2014动态市盈率分别为20倍、17倍、15倍。长青股份作为一家综合性的农药公司，与国际农药巨头先正达、拜耳等合作关系良好，未来几年，南通项目的依次投产将保证公司业绩增长，分析师维持公司“增持”评级，6个月目标价19.55元，对应2013年21倍动态市盈率。 |
