| 驱动因素与主要假设： 产品景气度上升提高价格和毛利率。公司主要产品铜版纸、白卡纸、白纸板和双胶纸的景气度自07年中期以来持续回升，价格在07年三季度叫年初上涨300-500元/吨。预计各产品价格在08年将上涨200-300元/吨。 新项目投产起到增收降本的效果。07年4月份21#机的投产，四季度10万吨杨木化机浆项目投产，08年8月份22#机投产。这些项目将增加公司收入，降低成本。木浆是公司最主要的原材料。我们假设07年外购木浆价格上涨约100元/吨，08年保持07年的价格，09年下降50元/吨。我们预计公司在07—09年间的净利润CAGR约33%，其中08年增幅超过50%，达到1.51元。 我们与市场的不同观点： 由于我们对铜版纸持更乐观预期，对公司08、09年的业绩预测高于市场一直预期。 公司估值与投资建议 我们的DCF模型显示，公司的合理价值为35.42元。考虑到公司的成长性，我们认为公司的相对估值合理区间为25-28倍PE。相对应的合理股价水平为37.75—42.28元。维持对公司的推荐评级。 股价表现的催化剂 公司股价表现的催化剂主要有：产品价格再度上调、08年1季报公布及新项目投产消息的公布。 主要风险 （1）产品价格上调幅度达不到我们的预期。（2）在建项目投产进度慢于我们的预期，或产生效益的速度低于预期。 <IMG src="http://image4.eastmoney.com/3/content/2007/1228/20071228104337578.jpg"> <IMG src="http://image4.eastmoney.com/3/content/2007/1228/2007122810435431.jpg"> <IMG src="http://image4.eastmoney.com/3/content/2007/1228/2007122810449921.jpg"> |
