| 本报告导读： 报告重点分析了一季度的出口情况，维持对纺织业的“中性”评级以及对服装制造业的“增持”评级。 投资要点： 一季度全行业出口364.36亿美元，同比增长17.7%，增速比去年同期高出3.27个百分点，略低于去年全年19.11%的增幅，没有出现大幅回落的迹象。 纺织业一季度出口增长26.70%，其中数量增长25.79%，而出口价格仅上涨1.53%,出口的增长更多的来源于量的扩张;服装业已经开始告别数量增长模式,由于出口价格增长12.47%，在数量下降0.1%的情况下，服装类商品的出口金额仍实现了12.36%的增长。 一季度行业对美出口增速仅为0.73%，较去年同期锐减了30.69个百分点；对香港的纺织品服装出口也下降8.81%。由于配额取消，对欧盟的出口增速达到31.82%，欧盟市场对出口增速的贡献率也由去年的18.04%上升至33.14%。 08年春季广交会，纺织品服装出口成交总额49.9亿美元，同比下降11.4%，比06年下降14.5%。预计未来出口增速仍将继续回落。 纺织行业中2/3的企业平均利润率仅有0.62%。而剩余1/3企业的利润率也只在6%至10%，行业平均利润为3.9%。与此同时，行业的亏损面继续扩大，规模以上纺织行业企业亏损面积达到24.46%，较2007年扩大了7.67个百分点；亏损总额48.66亿元，同比增加37.20%。 出口增速的下滑，加上原材料价格以及劳动力成本的上涨，纺织业正在经历加入WTO以来“最困难的时期”，我们维持对行业的“中性”评级。 服装类产品直接面向终端消费者，周期性较弱，而且由于产品差异化明显，设计和品牌的附加值高，盈利能力要强于纺织业，行业的景气度也比较高。 在宏观经济出现减速的情况下，应该是较好的防御型投资品种，维持“增持”评级。 1.一季度出口增速稳定，全年形势依然严峻 2007年3月，我国纺织品服装共完成出口114.62亿美元，同比增长45.72%，其中纺织品出口51.51亿美元，同比增长52.71%；服装出口63.11亿美元，增幅40.46%。造成3月份出口大幅增长的主要原因，我们认为一是春节假期导致去年3月的基数较低；二是由于南方雪灾影响了交通运输，部分2月份的出口延至3月完成。一季度全行业出口364.36亿美元，同比增长17.7%，增速比去年同期高出3.27个百分点，略低于07年19.11%的增幅，没有出现大幅回落的迹象。 从子行业出口的价量变化来看，纺织业和服装制造呈现出截然不同的特征。纺织业一季度出口增长26.70%，其中数量增长25.79%，而出口价格仅上涨1.53%，甚至低于同期人民币升值幅度。显示出纺织业的议价能力较弱，出口增长更多的来源于量扩张；与纺织业相比，服装行业已经开始告别简单的数量增长模式，一季度出口价格增长12.47%，在数量下降0.1%的情况下，服装类商品的出口金额仍实现了12.36%的增长。尽管大量廉价订单的流失，给众多以贴牌出口为主的中小服装企业带来了巨大的生存压力，但从长远看，这种内生性的增长模式更加符合行业出口转型的方向。 由于人民币对美元持续升值，以及美国由于次级债危机造成的消费萎缩，一季度我国纺织品服装对美国的出口出现了大幅下降，一季度对美出口增速仅为0.73%，同比锐减了30.69个百分点；由于我国纺织服装加工贸易出口主要是通过香港转口，而其中大部分最终会流向美国，美国市场需求的下滑，使得国内对香港的纺织品服装出口在一季度下降8.81%；欧盟地区由于配额取消，成为国内纺织品服装出口的热点地区，一季度我国对欧盟的出口增速达到31.82%，其中数量增长21.12%，价格上涨8.83%。欧盟市场对出口增速的贡献率由去年的18.04%上升至33.14%。 尽管一季度行业出口增速回落幅度并不明显，但纵观08年全年，人民币升值加速、美国次级债危机在全球的不利影响还在蔓延，行业面临的出口形势仍相当严峻。 刚刚结束的广交会上，纺织品服装出口成交总额49.9亿美元，同比下降11.4%，比06年下降14.5%。广交会向来被视为出口贸易的风向标，因此预计未来几个月出口增速还将继续回落，全年增速应保持在15%左右。根据目前的出口形势，我们判断政府年内继续下调纺织服装产品出口退税率的可能性很低，若未来出口出现严重下滑，不排除出口退税率有回调的可能。 2.行业亏损面扩大，两极分化趋势明显 08年1~2月，纺织行业实现利润133亿元，同比增长14.2%，远低于去年同期的39.5%的增幅。行业的盈利能力有所下降。中国纺织工业协会3月底对江苏、浙江、山东等6个省市的纺织企业进行摸底调查，发现纺织行业中2/3的企业平均利润仅有0.62%，而剩余1/3企业的利润也只在6%至10%，行业平均利润为3.9%。 与此同时，行业的亏损面继续扩大，规模以上纺织企业亏损面积达到24.46%，较07年扩大了7.67个百分点；亏损总额48.66亿元，同比增加37.20%。但我们注意到，在企业亏损面及亏损额扩大，大量企业面临着生存危机的情况下，行业利润仍然实现了两位数的增长，说明部分优质企业盈利能力还在提高，行业内两极分化趋势愈加明显。 3.行业投资建议 出口增速的下滑，加上原材料价格以及劳动力成本的上涨，纺织业正在经历加入WTO以来“最困难的时期”，我们维持对行业的“中性”评级。服装制造业同样面临上述问题，但服装类产品直接面向终端消费者，周期性较弱，而且由于产品的差异化明显，设计和品牌的附加值高，盈利能力要强于纺织业，行业的景气度也比较高。在宏观经济出现减速的情况下，应该是较好的防御型投资品种，维持“增持”评级。 个股方面，继续看好以内销为主的，具有自主品牌和销售渠道的服装及辅料类制造企业，重点推荐盈利能力强，未来成长性明确的七匹狼、伟星股份、报喜鸟等公司；红豆股份由于大股东资产注入，基本面发生变化，未来发展也值得关注。 4.重点公司推荐 4.1七匹狼：销售渠道扩张推动业绩增长 公司为国内著名休闲服品牌运营商，“七匹狼”品牌为中国驰名商标。产品主销国内市场。2007年公司营业收入和净利润分别增长79.82%和77.22%。全面摊薄每股收益0.47元。08年一季度继续呈加速增长趋势，一季度营业收入40324.76万元，归属母公司所有者净利润5700.9万元，分别同比增长141.9％和185％。基本每股收益0.30元。公司登陆资本市场两年来，营业收入及利润的复合增长率分别为67.38%和54.02%，公司综合毛利率07年为35.68%（同比上升3.43个百分点），08年一季度继续上升至37％。产品售价提高提升了盈利能力。07年公司销售费用同比上升121％，08年一季度继续上升272.86%，原因是用于店面扩张和广告投入的销售费用大幅增长。这种类似于资本化的投入虽然降低了短期盈利，但为未来增长奠定了基础。 2007年公司加快了销售渠道的扩张，全年新增店面519家，年末各类专卖店（厅柜）总数已达1976家。07年公司在华南、华北、西南、西北的销售额增幅均超过80%，市场开拓向全国扩张的势头明显。在公司2008春夏订货会上，代理商订货踊跃。部分夏装已提前发货。07年公司增发募集资金5.85亿元，用于营销网络的建设。销售渠道的扩张为公司未来业绩增长提供了保障。 随着募投项目的逐步实施，预计08年、09年公司销售收入增长80%和50%以上，净利润分别增长60％和40%以上。按目前总股本18860万股计算，每股收益分别为0.76元和1.06元。 在目前国内消费升温，服装制造业景气提升的背景下，公司业绩将持续高速增长。公司专注休闲服主业，大力加强品牌与渠道建设，是目前A股市场中行业配置的首选投资品种。对照境内外同类公司，给予公司08年业绩40倍市盈率，PEG低于1，目标股价30元，建议“增持”。 4.2伟星股份：持续高速增长的服装辅料龙头公司 公司主营业务包括纽扣，拉链、人造水晶钻及其他服饰辅料等。07年营业收入和净利润分别增长39.49%和69.13%。按目前股本计算，每股收益0.77元。近5年来公司营业收入和营业利润的复合增长率分别达到45.8%和52.9%，反映出公司处于高速成长期。 07年公司努力做精做专纽扣业务，做强做大拉链、水晶钻业务。在提升主业竞争力的同时，推进“大辅料”战略，使各项业务均实现快速均衡发展。公司拉链、电镀加工、水晶钻、光学镜片等业务的收入增幅超过50%。07年在各项成本上升的背景下，公司毛利率仍稳步提高，产品综合毛利率达32.3％，同比上升2个百分点。显示了公司消化和转移成本的能力。07年公司成功开发了5700多个新品，通过技术和工艺创新获专利8项。技术创新是公司消化成本，提升盈利能力的主要因素。 2008年1月公司增发募集资金2.58亿元，用于新型拉链、高档多彩水晶钻、高品质金属钮扣三个技改项目的建设。其中新型拉链技改项目的建设期需要24个月，其余两个项目的建设期为12个月。募投项目全部达产后，预计年增销售收入5.5亿元，净利润1.15亿元。多年来公司投资项目均具有投资少，见效快，回报率高的特点。我们相信，此次增发募投项目将会达到预期目标，公司的核心竞争力和行业地位将进一步提升。 预计08、09年公司营业收入和净利润将保持3５%以上的增长，按目前总股本计算，每股收益分别为1.10元和1.48元。作为服装辅料行业龙头企业，业绩增长迅速且成长性明确，建议“增持”。 |
