| <B>投资要点：</B> 今年一季度虽然我国南方地区遭遇了罕见的冰雪灾害，但石油和化工行业经济运行开局良好，生产呈现稳步增长的态势。化学工业实现产值7619亿元，同比增长29.9%。其中化学矿采选业增长48.8%，化学原料增长32.1%，化肥增长35%，农药增长36.8%，专用化学品增长33.1%，增幅超过30%。 受宏观调控、南方冰雪天气及煤炭等原材料供应不足影响，今年一季度我国化工产品中大部分产量增速相比去年同期出现放缓。在我们重点关注的产品种类中，除磷矿石、磷肥、农药原药、纯碱、冰醋酸一季度的产量增速超过去年同期增速外，其余产品产量增速均出现放缓。 今年1-2月，我国化工产品出口额同比增长28.5%；进口额同比增长21%，进出口保持旺盛但增速相比2007年出现下降。由于4月20日开始到9月30日，国家对主要化肥品种出口加征100%的特别关税，这将封堵住我国化肥的出口，对二、三季度我国化工产品的出口产生一定影响，预计出口增速会有所放缓。 自2008年4月20日至9月30日，对所有贸易形式、地区、企业出口的化肥类产品及部分原料，在现有出口税率的基础上，以出口价格为基础，加征特别出口关税，税率为100%。 4月15日，BPC同我国代表团就2008年钾肥进口数量及价格达成协议，2008年合同价格较2007年上涨400美元/吨，从2008年6月/7月—12月装运的货物将以新价格执行。BPC同中农、中化签订量为100万吨，据称合同装运数量的减少主要是由于合同谈判的延迟及国际市场供应较紧张造成。 烟台万华业绩稳定增长，08年PE已下降至20倍，投资价值凸显。 盐湖钾肥将受益于进口钾肥价格大涨400美元/吨，业绩大幅增长有保证。氯化钾价格监督不改国内钾肥价格上涨趋势。 云天化一季度主业经营正常，业绩符合预期，等待重大事项公布。 江苏国泰外贸业务增长超预期，电解液保持快速发展，上半年仍将增长40%-60%。 浙江龙盛一季度利润同比增长超过100%，增发项目实施是业绩增长的保证。 1.行业运行简况 今年1-2月，虽然我国南方地区遭遇了罕见的冰雪灾害，但石油和化工行业经济运行开局良好，生产呈现稳步增长的态势。2月份，在需求旺盛的带动下，产品价格同比大部分出现上涨，石化工业协会重点跟踪的174种化工产品中，价格同比上升的有118种，占67.82%；同比下降的有53种，占30.46%，主要无机化工原料、化肥价格涨势强劲，有机化工产品价格总体呈现下降态势。 1-3月，我国化学工业实现产值7619亿元，同比增长29.9%，仍保持较高增速。其中化学矿采选业增长48.8%，化学原料增长32.1%，化肥增长35%，农药增长36.8%，专用化学品增长33.1%，增幅超过30%。涂料、合成材料、橡胶制品业的产值增长也分别为23.9%、21.9%、27.9%，增幅都在20%以上。 1.1.一季度产量同比增速放缓 受国家宏观调控、南方冰雪天气及煤炭等原材料供应不足影响，今年一季度我国化工产品中大部分产量增速相比去年同期出现放缓。在我们重点关注的产品种类中，除磷矿石、磷肥、农药原药、纯碱、冰醋酸一季度的产量增速超过去年同期增速外，其余产品产量增速均出现放缓。尿素、钾肥、电石、纯苯、甲醇、PVC、合成橡胶、轮胎外胎的产量增速比及去年同期增速的一半。 比较可见，一季度我国化学工业产值增幅显著高于产量增幅，也反映出化工产品综合价格同比出现了较大幅度的上涨。 1.2. 1-2月进出口保持旺盛，二季度出口增速预计将有所下降 2007上半年，化工行业出口额增速为34.4%，进口额增速为15.5%，出口增速大大高于进口增速。2007年7月1日起实施下调后的出口退税政策，对控制出口的快速增长起到了一定作用，2007年下半年，行业出口额增速为35.4%，进口额增速为25.9%。 2008年1-2月，我国化工产品出口额为159亿美元，同比增长28.5%；进口额为194亿美元，同比增长21%，进出口保持旺盛但增速相比2007年出现下降。值得注意的是，1-2月份农用化学品出口势头强劲，化肥出口328.3万吨，同比增长156.1%，增幅较去年同期提高104个百分点，出口金额同比增长298.6%；出口农药8.79万吨，同比增长10.8%；出口金额同比增长52.9%。由于4月20日开始到9月30日，国家对主要化肥品种出口加征100%的特别关税，这将封堵住我国化肥的出口，对二、三季度我国化工产品的出口产生一定影响，预计出口增速会有所放缓。 2.行业动态信息 2.1.化肥出口加征100%特别关税 国务院发布公告：自2008年4月20日至9月30日，对所有贸易形式、地区、企业出口的化肥类产品及部分原料，在现有出口税率的基础上，以出口价格为基础，加征特别出口关税，税率为100%。在加征特别出口关税后，磷酸和氨的税率为100%；磷肥和钾肥为130%；氮肥、复合肥和其他肥料为135%。 氮肥、磷肥国内产能过剩，需要通过出口来化解国内市场的销售压力，目前国际市场尿素价格在500美元/吨左右，扣除135%出口关税和200元/吨左右的物流和仓储费，倒算出国内尿素FOB价只有在低于1290元/吨才有利可图，这已远远低于目前国内尿素的生产成本。磷肥的情况与尿素相似，国际市场磷酸二铵价格在1200美元/吨左右，扣除135%出口关税和200元/吨左右的物流和仓储费，倒算出国内磷酸二铵FOB价只有在低于3375元/吨才有利可图，也低于国内绝大部分磷肥企业生产成本。因此，在4月20日到9月30日加征100%特别关税后，除非国际氮、磷肥价格继续大幅上涨，否则国内的氮、磷肥出口将无法出口。加征100%出口关税对钾肥基本没有影响，因为国内钾肥出口非常少，不会产生实质性影响。 2.2. 2008年进口钾肥合同价大涨400美元/吨 4月15日，BPC同我国代表团就2008年钾肥进口数量及价格达成协议，2008年合同价格较2007年上涨400美元/吨，从2008年6月/7月—12月装运的货物将以新价格执行。BPC同中农、中化签订量为100万吨，据称合同装运数量的减少主要是由于合同谈判的延迟及国际市场供应较紧张造成。 进口合同价上涨400美元/吨后，我国进口钾肥FOB价将达到590美元/吨，较2007年上涨210%，涨幅惊人。目前从俄罗斯到我国的运费约为100美元/吨；加拿大到我国的运费约为60美元/吨，因此新合同执行后我国钾肥到岸价将高达650—690美元/吨，按1:7的汇率计算，折合人民币4550—4830元/吨。仅到岸价就比国内盐湖钾肥本月上旬3500元/吨的出厂价每吨高出1000多元，由于进口钾肥占到国内消费量的6-7成，是市场价格的决定力量，因此可以预见国内钾肥生产企业将继续上调出厂价。 3.部分产品价格走势分析 3.1. MDI和吨DI 目前苯胺市场成交正常，下游需求仍呈旺盛的势头，部分苯胺厂家受多种因素影响装置开工率一直未满，华北地区供应相对平稳，厂家主流报价在11200-11600元/吨，华东地区市场供应紧张，厂家主流报价在11500-11600元/吨。在苯胺厂家产能全部释放之前行情可能以维持盘整为主，随着厂家开工率逐渐升高和5月份新苯胺装置的开工，苯胺市场供应量会持续增加，目前来看价格保持现状可能性较大。 近期甲醛市场平稳运行，价格盘整，市场变化不大，开工率不高，供应比较稳定，价格波动不大。目前，河北地区市场主流出厂报价1500元/吨左右，西南地区为1850元/吨左右，后市方面，甲醛行情将持续盘整。 由于下游企业需求比较旺盛，液氯价格走高，各地液氯价格为：华东1700～2100元/吨、西南1700～1800元/吨、东北1700～1900元/吨、西北1800元/吨、华中1700～1800元/吨。随着液氯下游消费旺季的到来，短期内价格可能会进一步上涨，但是考虑到液氯行业供大于求的趋势短期内不会改变，未来价格有望趋稳。 由于下游纺织、制鞋行业出口受阻，对纯MDI需求疲软，导致市场价格旺季不旺。 目前华东市场成交价格在24600-25300元/吨，华南市场价格在24800-25300元/吨，华北市场价格在25200-25500元/吨，烟台万华挂牌价在25300元/吨。后市场方面，由于浆料、鞋底原液厂家开工率有所回升，且多家装置正在或准备检修，因此5月价格预计会有小幅回升。 随着夏季日益临近，白色家电逐渐迎来生产、消费旺季，带动国内聚合MDI市场回暖。华东地区主流成交价在22800-23700元/吨；华南为23000-23800元/吨；华北地区为23700-24000元/吨。后市聚合MDI有望成交重心有望进一步上移。NPU南阳装置4月检修，宁波万华在进行为期10天的检修，烟台万华5月将停产1个半月左右进行检修并扩产。 受下游需求疲软影响，TDI价格在前期反弹回升后有所回落。近几日价格又有所上扬。华东地区市场参考报价在37000元/吨左右。目前沧州大化出厂价在36000元/吨，烟台巨力出厂价在36500元/吨。 1-2月份我国进口纯MDI 1.7万吨，与去年同期基本持平；进口聚合MDI 5.4万吨，同比增长48%，增长幅度较大。 3.2.化肥 受到短期内复合肥开工率提高的影响，尿素货源紧缺状况开始凸现，各地主流价格呈现上调的趋势。前期国内市场批发价格高的可达到2200元/吨，低的也有1800元/吨；近期受100%特别出口关税开征影响，价格开始回落，特别是山东地区，价格回落近200元/吨。国际市场尿素价格继续上涨，近期涨至500美元/吨。 三月份以来，磷酸二铵进入了重要销售期，价格在高位趋稳，现各地磷酸二铵的主流批发价为4350～4500元/吨，个别地方达到了4700元/吨以上。受国家限价政策的限制，未来一段时间，预计国内磷酸二铵报价尤其是64%含量报价将会维持在4100元/吨左右，但其他含量的磷酸二铵由于没有明确的限价规定，仍有上涨的可能，而且也不排除生产64%含量的企业会转向生产其他含量的可能性。出口特别关税的开征将堵住出口，有助于稳定国内磷肥价格。 目前，钾肥价格依旧涨声不断，进口白钾的价格已经达到3700-4000元/吨，即使如此，货源仍然十分紧张；由于复合肥企业开工率有所回升，对氯化钾需求开始增加，而目前钾肥货源略显紧张，价格因此而不断推高，盐湖钾肥60%含量出厂价格上调至3500元/吨，钾肥的定价机制决定国内钾肥的价格将跟随国际价格趋势上涨。2008年进口钾肥合同价大涨400美元/吨，后期国内钾肥价格仍将继续上涨。 3.3.甲醇 国际市场甲醇价格再度下滑，不过国内市场并没有受到影响，由于国内铁路运输紧张，煤炭价格也处于持续拉涨的态势，甲醇成本不断高升，并且因液氨/尿素产品利润丰厚部分联醇厂家转入化肥行业生产，对甲醇继续限产，国内货源紧张，在一定程度上拉升了甲醇价格。目前，甲醇主流出厂价格在3100～3300元/吨，未来价格将会平稳并保持振荡格局。 3.4.纯碱 三月份纯碱价格继续保持升势，各地主流价格均有50～100元/吨的上涨，在纯碱需求依旧保持旺盛的情况下，偏紧的状态将会延续到下半年，重质纯碱市场主流平均价格为2185元/吨，轻质纯碱为2050元/吨。国内重质纯碱主流平均出厂价格：西北2100元/吨、东北2170元/吨、华北2150元/吨、华东2150元/吨、华南2300元/吨、西南2050元/吨。不过随着近期煤炭和原盐等上游原料价格的追涨，随着今后纯碱产能逐渐释放后，纯碱价格应该不会大幅回落，仍会保持在相对高位。 原盐市场价格从年初以来以平均每月20元/吨的速度上涨，3月份，国内原盐市场主流平均价格达到300元，其中，沿海地区平均价格为260元/吨，内陆地区为350元/吨，目前下游两碱市场的需求逐步加大也对原盐的生产造成了一定的压力，预计未来一段时间内原盐市场仍处于供不应求的状态。 3.5.氯碱 3月份，各地区烧碱企业平稳运行，烧碱价格受成本压力的影响小幅上涨，月末30%隔膜液碱各区域价格为：华东540～670元/吨、华中540～580元/吨、华南700～720元/吨、华北530～590元/吨、西南570～590元/吨、西北450～490元/吨、东北650～700元/吨。随着需求旺季的到来，烧碱也会迎来产销两旺的局面，再加上近期国际烧碱价格一路飙升，国内市场价格同步上涨的意愿强烈，不过未来随着烧碱产量的继续增加，在扩产较集中的地区也将面临烧碱价格小幅回落的可能。 国内电石供不应求，价格持续上扬，3月初国内电石市场已表现出较明显的上涨势头，此后，原材料供应紧张，电石价格水涨船高，月末国内电石产品供不应求更为突出，进一步推动电石市场向高位运行。目前主流送到价格：华东3900～4000元/吨，华南3800～3900元/吨，东北3600～3700元/吨，西南3800～3900元/吨。 事实上，目前成本提高的压力再加上国家节能减排工作力度加大是直接导致本次电石价格上调的直接原因，未来电石市场仍有上行空间，但是考虑到下游PVC行业的承受能力有限，上涨空间应该不大。 电石PVC面对成本提高的压力，目前正在面临进退两难的境地，由于下游企业开工率不高，市场成交较为冷淡，观望的气氛浓重。乙烯法PVC价格已经接近电石法价格，电石法成本优势逐渐丢失。3月末电石法PVC主流价格：华南市场8100～8300元/吨，华东8050～8250元/吨，乙烯法PVC华东地区3月下旬价格为8000～8300元/吨。预计随着未来下游市场逐步回暖，PVC的价格可以得到支撑。 3.6.醋酸 3月份国内冰醋酸下游工厂开工恢复正常，行业需求比较稳定，价格较为平稳，处于小幅振荡状态，主流价格为：华东地区5450～5650元/吨，华南地区5500～5700元/吨，华北地区5550～5600元/吨。目前醋酸市场走势温和，预计后市价格仍以平稳为主。 3.7. DMF 受产能过剩和下游行业需求不旺影响，DMF价格一季度走低，近期在甲醇价格支撑下小幅回升，目前报价在5500～6000元/吨之间，预计后市仍然以平稳为主。 3.8.钛白粉 全球最大的钛白粉生产商杜邦钛白科技3月12日宣布，将自2008年4月1日起上调其在亚太地区销售的所有等级钛白粉（二氧化钛）产品的价格，此次提价有望刺激国内钛白粉市场价格企稳回升。目前西南钛白粉锐钛型市场报价11000～11300元/吨，钛白粉R902市场报价20300～20550/吨。 3.9.天然橡胶价格 3月份天胶处于横盘高位振荡的态势，目前市场主流价格在22000～24000元/吨（SCR5）之间，国内天然橡胶主产区仍处在停割期，真正开割需等到4月下旬以后，就目前的情况来看，天然胶开割情况可能会不太理想，从国际市场来看，目前泰国和马来西亚正处于割胶淡季，印尼近期又连续降雨，天胶产量大幅下降，供应趋于紧张，国际原油价格坚挺上扬，将拉动合成胶价格上涨，进而对天然胶价格维持高位运行提供支撑。 4.重点上市公司评述 烟台万华：今年一季度公司实现销售收入19.65亿元，净利润3.76亿元，同比分别增长13.7%和17.5%，净资产收益率10.35%，摊薄后EPS为0.23元，略低于我们的预期。主要原因是由于公司未拿到15%所得税的正式批文，一季度按25%征收所得税，对报表净利润增长产生一定影响。 公司在对宁波装置进行为期10天的检修，5月将对烟台装置停产1个多月进行技改并扩产至18-19万吨。年底前将宁波一期装置从24万吨扩至30万吨。宁波二期30万吨MDI项目将于2010年建成投产，届时公司MDI总产能将达到80万吨，继续保持国内第一的地位。我们预计2008、2009年公司MDI产量将分别达到40万吨和48万吨，继续保持平稳增长，到2010年随着宁波二期项目的投产，产量将会再上一个台阶。到2010年，公司MDI总产能将达到80万吨，届时销售压力将增大不少。为此，公司一方面着手调整和完善全球营销网络；另一方面积极开拓MDI下游应用。建筑节能领域未来将为聚合MDI提供足够广阔的市场空间；纯MDI新用途虽然被不断开发出来，但目前还没有发现在消费量上能够与制革、鞋底原液相媲美的应用领域，纯MDI的销售压力未来会大于聚合MDI。由于聚合MDI和纯MDI的产出比例可调，预计公司将根据市场需求进行动态调节，维持合理的产出结构。 产品质量和客户基础是公司产品销售的有利保障，产能扩张能够得到消化，我们维持公司今年MDI销量可达到40万吨的预测。公司经营变化未超出我们的预期，维持2008、2009年EPS分别为1.31、1.59元的预测。需要注意的是我们对2008年的盈利预测中包含公司收到2007年所得税返还的贡献，如果公司收到返税后迟迟不进行确认，将对报表账面EPS产生一定影响。 盐湖钾肥：一季度公司销售氯化钾30万吨，平均实现价格2610元/吨，销量显著低于去年同期的原因在于预计钾肥价格将会上涨而惜售。目前公司出厂价为3500元/吨，执行前期订单，未接受新单，预计新的提价将在5月中旬。2008年进口钾肥合同价较2007年大涨400美元/吨，按新的合同价测算，到岸价将在650-690美元/吨，合人民币4550-4830元/吨。盐湖钾肥的定价策略一直是采取跟随港口价格，因此后期公司出厂价将随港口价大幅上调，预计可达到4500元/吨的水平。 3月26日，公司董事会审议通过了盐湖发展从2008年起向盐湖集团缴纳矿产资源使用费3.057亿元的议案，将提交股东大会审议，若该议案获股东大会通过，将减少盐湖钾肥2008年EPS约0.17元。我们预测盐湖钾肥2008、2009年EPS分别为3.64元和5.05元，给予“增持”评级。 江苏国泰：江苏国泰主要从事纺织品、轻工品、机电等产品的外贸业务，及化工品的生产和销售。公司是江苏省外贸龙头企业之一，盈利能力在江苏省同类企业中名列前矛。受人民币升值、人力成本上升等因素影响，一季度我国纺织品出口形势整体较差，但公司外贸业务却意外的实现了较快增长。经了解，近两年我国外贸行业发展进入低潮，沿海一些实力弱，应变能力差的外贸企业纷纷倒闭，今年一季度这一现象有所加剧，使得部分国外客户转移了在国内的定单。凭借出众的经营能力和良好的市场口碑，公司一季度接到了不少大客户的定单，而这部分客户原来是属于公司的竞争对手。在目前人民币升值给外贸业务带来负面影响的情况下，公司通过金融工具的运用不但抵消了人民币升值的不利影响，2008年还可给公司带来2500万元以上的收益。 公司化工业务由控股78.89%的子公司华荣化工经营，产品包括锂电池电解液和硅烷偶联剂。近几年公司锂电池电解液产销量快速增长，2007年达到2400多吨，已发展成为世界第二，国内第一大的电解液生产企业，仅次于日本宇部公司，国内市场占有率超过30%。未来几年，随着锂离子动力电池市场的逐渐成熟，公司锂电池电解液将迎来新的发展机遇，继续保持35%以上的发展，成为公司化工业务的亮点。一季度公司电解液产量同比增长25%左右，销售顺畅，价格基本稳定。受益于规模效应和经营效率提升，一季度华荣化工利润增长超过50%一季度，公司实现销售收入6.37亿元，同比增长23.6%；实现净利润1906万元，同比增长54.99%；摊薄后EPS为0.08元。公司同时预告上半年净利润同比增长40%-60%。公司已完成10送5股派2的分红方案，总股本增大为24000万股。我们测算公司2008-2009年EPS分别为0.6、0.71元，以目前9.06元的股价测算,2008、2009年动态PE分别为15倍和12.8倍，给予“增持”评级。 云天化：玻纤、聚甲醛继续扩产，天安50万吨/年合成氨以及内蒙金新化工一期50万吨合成氨、80万吨尿素项目将为公司主业未来三年的增长提供有力保障。公司玻纤产能今年中期将达到38万吨/年，预计全年产量在32-33万吨左右；天勤电子布厂已有60余台织机在生产，很快将开到100台，由于一家设备供应商倒闭，余下的织机已经换由另一家供应，预计7月份可到货。重庆长寿6万吨聚甲醛一期2万吨预计5月份可投产，二期4万吨到2009年中期可投产。 一季度公司生产正常，装置均未进行检修，主要产品尿素、玻纤、聚甲醛按计划生产，销售也保持顺畅，产销率基本在100%左右。天安公司50万吨壳牌煤气化合成氨装置仍在试车，目前还未进行投料，公司方面计划在7月份生产出产品。 由于壳牌煤气化装置工艺复杂，开车难度高，公司投料试车时间两次推迟预计与此有关，公司能否在计划时间内顺利开车并产出合格产品仍有待观察。 一季度公司实现销售收入21.42亿元，同比增长78.47%；实现净利润（归属于母公司所有者）1.95亿元，同比增长38.08%，净资产收益率5.53%，实现每股收益0.36元，符合预期。不考虑集团整体上市，我们预测公司2008、2009年EPS分别为1.59元、1.92元，暂维持“谨慎增持”评级。公司目前因重大事项停牌，应是集团整体上市事宜，我们将在相关披露出来后进行更新。 公司短期风险在于天安项目煤气化装置开车不顺或长时间无法达产，对2008年盈利增长产生负面影响，同时拖延公司其他煤化工项目进展。 浙江龙盛：受益于节能减排力度加大，行业整合加快，产品价格上涨。公司作为国内染料龙头企业，环保能力突出，达到国家减排要求，生产不受影响，反而能够受益于节能减排，借机占据更大的市场份额。公司增发已实施完成，募集资金将按计划投入。另外，公司与印度KIRI染料化工公司建立战略合作关系。将认购KIRI公司10%股份，并共同在印度设立合资公司，建设2万吨活性染料产能，同时向KIRI提供染料中间体。此举将有助于公司向海外市场拓展，并扩大公司染料中间体的销售。 公司2007年实现净利润3.88亿元，摊薄后每股收益0.59元，基本符合我们的预期。今年一季度，由于染料价格同比有较大幅度上涨，盈利也大幅增加，公司已预告一季度净利润同比增长超过100%。我们预测公司增发摊薄后2008、2009年EPS为0.74元、0.89元，给予“增持”评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
