| 基于对全年折旧摊销和运营服务费用继续大幅攀升，以及收入增长相对平稳的预期，我们再度调低歌华有线08年的盈利预测。从之前的0.50元下调约30%到0.36元。即08年公司业绩很可能跟07年基本持平。 尽管股价已经下跌较多，但我们对歌华有线维持中性的评级。主要基于一个老的判断，和一个新的判断。老的判断是：数字电视增值业务短期增长不能太乐观，整体转换成本压力巨大，因而将压制未来两年的盈利和资本回报率。公司内生性的ROE将在未来一段时间内徘徊在8-10%的水平，从原来明显的价值创造过度到不创造价值的阶段；新的判断是：在国内进入高通胀阶段下，有线电视行业作为公用事业属性较多的行业，其价格管制将被政府所强调，从而之前市场普遍预期的调价行为，未必能够在未来一年内实现。这也将影响投资者对中短期业绩的判断。 就估值而言，08年PE为50倍，09年尚难以看到大幅的内生性增长，而外延式扩张难度也较大。我们认为未来六个月内歌华有线难以有明显的超额回报。因而维持中性建议。 |
