| 一、1Q08重卡持续热销，符合预期 1Q重卡销售同比增长59％。其中单月增速分别为41%、60%、67%，呈加速趋势。增长动力主要来自：【1】中国重工业化程度仍在进行，重卡行业继续受益其中；【2】重卡国III标准2008年7月1日正式执行，上半年对国II重卡的透支性消费逐步释放；【3】1Q雪灾气候，短期刺激对“载货车”（主要是翻斗车，其销量增长与固定资产投资相关）的需求。上述重卡销量表现符合我们预期。 消费结构出现重要变化：1Q，在重卡子行业中，“载货车”、“底盘车”分别累计同比增长73%、64%，强于“半挂牵引车”47%的增长。与此形成较大反差的是，2007年，“载货车”、“底盘车”、“半挂牵引车”分别同比增长69%、36%、92%。我们关心，2008年以来，半挂牵引车销量增速的回落、重卡占比的下降，是否预示“计重收费范围增大”对重卡消费的影响逐步减弱（半挂牵引车主要用途为物流，是计重收费制度推行的最大受益者）? 斯太尔系公司表现相对疲弱：1-3月，以斯太尔平台为主的中国重汽、陕重汽、重庆红岩销量分别同比增长41%、39%、29%，表现均弱于行业平均。我们认为，这部分来自上述企业小基数效应丧失，部分来自产能受限（如中国重汽）。与此形成反差的是，东风、一汽销量分别同比增长90％、68％，我们急需确认其增长结构，看其15吨以上重卡的结构占比。 <B>二、2Q08，重卡行业阶段性见顶？</B> 我们预计，1Q08重卡59％的销量增速难以持续，4月后将逐步回落，全年回落至10％左右的增长水平。 目前，行业面临阶段性见顶风险。理由是： “计重收费范围增大”对重卡半挂牵引车消费的影响逐步减弱。2006起，为治理超载开始实行“计重收费”，导致2006-2007年重卡销售大幅放量，其中，半挂牵引车最为受益。目前，我们预计计重收费高速公路里程占全国高速公路里程已达75%以上，除部分边远地区外，大部分省市的高速公路已施行计重收费。至此，“计重收费”本身已很难带来更深的冲击。 国III标准正式执行前，对国II重卡的集中消费对未来需求形成“透支”。这将导致2008年对重卡的消费更加集中于上半年。 “雪灾”对重卡的“需求冲击”消失。1Q08，雪灾对“载货车”（主要是翻斗车，其销量增长与固定资产投资相关）的需求有较强的刺激因素，从而使得1Q的高点显得更高。 宏观调控的负面影响将逐步显现。我们预计，随着宏观调控的效果显现，载货车的（主要是翻斗车，其销量增长与固定资产投资相关）需求将放逐步缓；而信贷收缩将从汽车金融层面影响整个重卡行业的需求。 预计2009年重卡销量进一步回落，降幅至少达到20％。 <B>三、下调行业及相关公司评级，但不排除2Q08相关公司业绩环比增长带来的交易性机会</B> 鉴于重卡行业存在较高的见顶风险，见顶回落后下滑幅度有可能超出预期（从经验出发），我们将重卡行业投资评级下调至“中性”，相应将相关重卡公司评级下调至“中性”。 另外，需要一提的是中国重汽、潍柴动力2Q08业绩环比存在“不同程度上升”可能。前者因为1Q08后产品提价、累计订单逐步消化令销量高位维持，后者追求业绩表现平稳。因此，我们不排除2Q08上述公司存在交易性机会。 |
