| <SPAN class=hangju id=zoom> 日前公布的我国一季度主要宏观经济数据恐不能支撑股市有效回暖。 一季度CPI虽然有所回落而出口在预期之中反弹，但季调后的CPI处于上行趋势，而出口增速处于下行趋势；另外，PPI的大幅上行不断加大了通胀向非食品领域蔓延的风险，也压缩了工业企业整体毛利率；顺差、信贷与货币增速明显回落，导致股市重估动力减弱。 因此，继续维持在二季度策略报告之中的看法，即在通胀不会失控而出口不会恶化的情况下，二季度市场存在反弹的可能性。但是简单与2005年作比较，目前缺乏支撑股市有效回暖的宏观基础。未来的关键仍然依赖于通胀的软着陆，以及由此而带来的调控政策的放开，而政策的灵活性也使得后市可能不同于1994年的昙花一现。 昨日晚间证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对市场构成了“救市”举措。新规定将减轻大小非减持对二级市场的资金面压力，缓和资金供求失衡局面；另外将缓解了对集中竞价交易系统价格形成机制的冲击，使市场紊乱的估值体系有所修正；管理层的积极举措也将对投资者信心起到一定的稳定作用，有利于市场预期平稳。 因此，广发证券认为在这一指导意见的刺激下，短期市场有望反弹。但基于宏观面的压力，有效回暖尚需时日。 鉴于本轮市场调整的核心原因是由于宏观经济与政策变化所引起的，广发证券考察了历史情况，比较市场企稳的宏观支撑因素。 上世纪1993-1994年的通货膨胀周期，在缺乏宏观基本面的支撑情况下，94年上证指数的见底回升更多体现为熊市中的反弹，其直接推动因素并非信贷、货币或者企业业绩等，而是CPI的预期回落，而宏观调控过紧在一定程度上抑制了反弹的时间。 进入21世纪后，在2004-2005的宏观调控周期中，2005年股市企稳回暖的条件在于：1、在调控已然见效的情况下，政策的松动导致信贷开始企稳反弹，固定资产投资增速由此见底回升；2、全面通胀压力减轻，价格指数剪刀差的缩小有利于企业毛利率的好转。在需求与成本改善的情况下，工业企业利润从5月份开始出现趋势性回升；3、超额流动性在经历了5年的下降之后，也从2005年中旬开始回升。 |
